请务必阅读免责声明研究报告冬奥会专题：冰雪奇缘下的一个确定性的投资机会与逻辑2017年03月16日研究部深度主题报告2017年3月16日徐则熙投资要点●根据2008年奥运概念股与上证综指以及沪深300指数比较来看，出现了多次显著阶段性超额收益。重要时点分别发生在申奥成功前一个季度至奥运场馆开工之前以及北京奥运会开幕的前夕。这是因为证券市场价格反应的是预期，当数据公布以及事件来临时，证券市场只是反应实际变动与预期的差别，因此对于经济数据以及事件主题分析时要着眼于未来。●2008年北京夏季奥运会投资主题可以分为两大投资逻辑，一个是以奥运场馆建设、城市基础建设为核心的投资驱动逻辑，另一个则是以奥运会运营为核心的消费、体育产业驱动逻辑。总体来看，2008年整个奥运经济周期的前期是以基建类为主导的投资主线，反而在临近奥运会开幕后期表现差强人意，主要原因在于其业绩增长最快时期的利好已经大部分兑现，其上涨空间将会减少。而临近奥运会前一周年，消费类和体育产业类个股往往有阶段性超额收益。●结合2008年北京夏季奥运会的市场表现以及本次2022年冬奥会的时间规划和财政支出，我们将投资路径分为4条主线。第一条主线是奥运周期早期以投资驱动受益的相关标的。主要受益公司有河北宣工、冀东水泥、万方发展、华夏幸福、北京城建、北新建材、先河环保、雪迪龙和清新环境。第二条主线是奥运周期开幕前夕以消费驱动受益的相关标的。主要受益公司有首旅酒店，北京文化，探路者，全聚德。第三条主线是奥运周期期间以体育主题热点和奥运潮下冰雪运动驱动受益的相关标的。主要受益公司有中体产业、国旅联合、华录百纳、探路者、信隆健康、莱茵体育。最后一条主线是以品牌效应为驱动受益的相关标的。●综合2008年北京奥运会板块分化的市场表现、2022年冬奥会财政预算以及时间规划和上述四大投资主线，首先在奥运开工前期重点推荐冀东水泥（000401）、华夏幸福（600340）、北京城建（600266）；其次在奥运周期期间可重点关注节能环保类个股；除此之外，在奥运会开幕前夕重点关注首旅酒店（600258）、中体产业（600158）、国旅联合（600358）、探路者（300005）。最后，关注近期奥运赞助商招标结果个股。 研究创造价值请务必阅读免责声明2目录前言.............................................................................................................................................31、2008年北京奥运会周期沪指表现......................................................................................31.1奥运概念指数表现.........................................................................................................31.2奥运场馆以及城市基础建设板块表现（投资驱动）.................................................41.3奥运会相关运营板块表现（消费驱动）.....................................................................52、2008年夏季以及2022年冬季北京奥运会财务支出概况................................................62.12008年北京夏季奥运会财务支出概况........................................................................62.22022年北京冬季奥运会运营预算成本........................................................................83、2022年北京、张家口冬奥会时间轴与投资逻辑............................................................113.1北京、张家口冬奥会时间轴.......................................................................................113.22022年北京、张家口冬奥会投资逻辑......................................................................123.2.1投资驱动类收益个股...........................................................................................133.2.2以消费驱动受益的相关标的................................................................................163.2.3以体育主题热点和奥运潮下冰雪运动驱动受益的相关标的............................173.2.4以品牌效应为驱动受益的相关标的...................................................................194、投资策略.............................................................................................................................195、附件：2008年北京奥运会受益个股..............................................................................20 研究创造价值请务必阅读免责声明3前言距离2022年北京、张家口冬季奥运会开幕还有近5年的时间，但随着奥运场馆即将开工搭建，以及城市基础建设规划的确立，标志着与冬季奥运会相关产业链的投资主题已经拔锚起航。针对于冬奥会投资主题，其相关产业链一定存在超额收益的机会。本文将参考2008年北京夏季奥运会的时间轴，并结合相关投资主线的市场表现来阐述2022年北京、张家口冬奥会的整体投资逻辑。1、2008年北京奥运会周期沪指表现1.1奥运概念指数表现我们根据2008年北京夏季奥运会中奥运场馆、城市基础建设以及奥运会运营相关受益公司股价（附件1）计算出2008年奥运概念指数。从指数的表现来看，由于大盘股占据多数权重，因此奥运概念指数与沪指总体走势相似，但可以明显看出从2001年申奥成功前至2008年奥运结束期间依旧存在明显的阶段性超额收益。图1：2008年奥运会周期存阶段性超额收益数据来源：Wind上图中的两个阴影部分是奥运概念股跑赢大盘时点的大周期，在此周期下存在明显的阶段性收益。其大周期分别是申奥成功前一个季度至奥运场馆开工之前以及北京奥运会开幕的前夕。证券市场一般会对经济数据的变动以及主题事件的炒作提前做出反应，也就是说，证券市场价格反应的是预期，当数据公布以及事件来临时，证券市场只是反应实际变动与预期的差别，因此对于经济数据以及事件主题分析时要着眼于未来。 研究创造价值请务必阅读免责声明42008年北京夏季奥运会投资主题可以分为两大投资逻辑，一个是以奥运场馆建设、城市基础建设为核心的投资驱动逻辑，包括为赛事举办所需的房地产开发、交通运输、通信电子、节能环保等行业；另一个则是以奥运会运营为核心的消费驱动逻辑，包括消费服务、餐饮旅游、赛事转播等相关产业。1.2奥运场馆以及城市基础建设板块表现（投资驱动）首先，奥运场馆建设以及城市基础建设相关受益标的会在奥运会前早期发力，时间周期为申奥成功之前一个季度至申奥成功后与重要工程项目开工之前阶段，特别是在重大工程项目利好消息公布时期存在超额收益的机会。图2：奥运会投资类指数在早期表现优于大盘数据来源：Wind从相关直接受益公司个股与上证综指的表现来看，除了北辰实业2006年回归A股市场以及宝胜股份2004年上市之外，北新建材与北京城建在奥运周期早期的表现要优于市场的整体表现，超额收益分为两个阶段，第一个阶段是申奥成功前一个季度，两个标的的累计涨幅分别为上证综指的17倍和6倍（2001年5月9日-2001年7月20日）；第二个阶段发生在奥运场馆建设以及城市规划建设利好消息公布时期，特别是集中在2002年，两个标的的累计涨幅分别为上证综指的8和6倍（2002年1月16日-2002年4月15日）。但在2003年12月底鸟巢、水立方等重要工程开工启动后，其价格逐渐向上证综指靠拢，回归均衡。图3：奥运早期投资驱动类个股存超额收益机会 研究创造价值请务必阅读免责声明5数据来源：Wind1.3奥运会相关运营板块表现（消费驱动）同样，在临近奥运会开幕前夕，奥运消费类在2007年第四季度有一波显著行情。随后，沪指虽然受到金融危机影响，在系统性风险下整体处于快速下行通道中，但奥运指数的整体表现也优于沪指，体现了很强的抗跌性，其原因是由于像消费、旅游、交通、体育产业等相关奥运运营板块的发力。图4：奥运会消费类指数在奥运开幕前夕表现优于大盘数据来源：Wind 研究创造价值请务必阅读免责声明6奥运会消费类相关股价上涨源于2006年之后，受到整体市场活跃氛围的影响，一些板块个股其上涨幅度要远远优于指数。在众多受益标的中，宇通客车和中体产业出现了两次脉冲式向上的行情，第一次发生在2007年第四季度，两个标的的累计涨幅分别为上证综指的22倍和80倍（2007年11月12日-2008年3月3日）；第二次发生在奥运会开幕前半年，两个标的的累计涨幅分别为上证综指的19倍和20倍（2008年3月21日-2008年5月14）。图5：奥运前夕消费驱动类个股存超额收益机会数据来源：Wind总体来看，2008年整个奥运经济周期的前期是以基建类为主导的投资主线，反而在临近奥运会开幕后期表现差强人意，主要原因在于其业绩增长最快时期的利好已经大部分兑现，其上涨空间将会减少。而临近奥运会前一周年之际，消费类和体育产业个股往往有超额收益。而公司股价的增长与其相对应的经营业务有很大关系，而其相对应的经营业务又与政府的财政支出规划密不可分。北新建材（石膏板用于奥运场馆以及城市环境基础建设改造）以及通宇客车（服务性支出）、中体产业（场馆改造以及运营）公司股票表现的优异与其财政规划密不可分。2、2008年夏季以及2022年冬季北京奥运会财务支出概况2.12008年北京夏季奥运会财务支出概况 研究创造价值请务必阅读免责声明7根据北京奥运会财务收支审计公布的2008年北京夏季奥运会支出成本来看，总支出分为三大部分，共计3132亿元人民币。其中，城市基础建设方面总支出为2800亿元，新建奥运场馆总支出为130亿元人民币，奥运会运营总支出为202亿元人民币。图6：2008年北京夏季奥运会总支出数据来源：国家审计署2009年第8号：北京奥运会财务收支和奥运场馆建设项目跟踪审计结果首先，为了改善城市运行，更好地为奥运会服务，2001年至2007年间用于基础设施、能源交通、水资源建设以及城市环境保护等基建投资约2800亿元人民币，占奥运会总支出金额的89%。图7：2008年北京夏季奥运会城市基础建设支出占比数据来源：国家审计署2009年第8号：北京奥运会财务收支和奥运场馆建设项目跟踪审计结果 研究创造价值请务必阅读免责声明8其次，国家审计署也公布了在新建场馆设施等方面的投入成本。北京市新建场馆12个，改建场馆11个，