本文股价基于2017年3月13日之收市价。 -1 - 南华金融集团 公司报告 买入 日期：2017年3月13日 恒生指数：23,829.67 收市价：6.29港元 12个月目标价：6.92港元 上升/下跌空间：+10.1% 工业–建材 股份资料 股票代号： 2128 HK 市值： 195.1亿港元 总发行股数： 31.024亿 每股账面值： 4.07港元 市账率： 1.54倍 每日平均成交： 1,675万港元 H股估计流通量： 31.5% 12个月高/低： 港元3.96/6.29 H股主要股东： 黄联禧–68.36% 兑换率 1人民币 = 1.12港元 1美元 = 7.75港元 注：财务资料及比率截至2016年12月31日 来源： 公司、彭博 股价图 来源：彭博 1个月 3个月 6个月 12个月 股价变动 +11.7% +21.9% +16.3% +23.8% 相对恒生指数 +11.2% +14.8% +13.3% +5.0% 分析师 : 李然 (CE: BIL558)  : (852) 3196 6291  : jerry.li@sctrade.com 重要提示：请參阅本报告页尾之披露及免责声明。 中国联塑 (2128 HK) 「十三五」规划对管道需求加大，利好核心业务  估值吸引–我们看好「十三五」基建规划对公司管件产品的需求，以及联塑商城、环保等多元 化业务模式产生的协同效应 。彭博预计公司2016-19年收入年均复合增长11.8%，净利润年均复合增长11.7%。我们将公司两年平均预测市盈率上调一个标准偏差，给予中国联塑8.46倍2017年市盈率，对应6.92港元的目标价，建议买入。中国联塑2016年全年录得收入172.2亿元（人民币，下同），同比上升12.8%。年内，公司加快推动生产基地自 动化及规模化生 产，改善整体生产效率，并将2016年毛利率提升0.8%至26.6%，毛利同比升16.4%至45.8亿元。股东应占溢利同比升18.6%至19.2亿元，与彭博综合市场预期19.0亿元相若，其中下半年收入及纯利分别同比增 长20.4%及23.8%。  「十三五」规划利好主业增长–公司在管道领域拥有30年生产和研发经验，约占15-20%的中国 管道市 场份额，管道业务收入主要来自城市基建项目及地产行业的需求。2016年该板块录得收入同比上升8.4%至147.5亿元，占公司总收入的85.6%，塑料管道及管件总销量达170.5万吨，同比增长10.6%。「十三五」期间，公司 管道业务将继续受惠于基建投资的增加，以下三项均为政府投 资及PPP重点项目：  1）「 海 绵城市」 计划多次出现在2017年中国政府工作报告中，要求城市建设大量排水管网和绿地。中国已有逾20个省市参与并启动数千个项目，国务院要求到2020年全国城市建成区20%以上的面积要实现将70%的降雨就地消纳和利用，中国城市规划设计研究院预计「十三五」期间投资总额超过2万亿元。  2）「 地 下 综合管廊」建设将产生大量对电力、通信、给水、供 热管等管线的需求，各城市 「十三五」规划均有相关建设目标。住建部数据显示，全 国147个城市截至2016年底已累计开工建设2005公里地下综合管廊；  3）政府继续推动「水污染防治行动计划」等水质管理政策，预计「十三五」期间新增污水管网13.44万公里，老旧污水管网维修4.24万公里，雨污合流管网改造3.89万公里，投资规模将达到5,829亿。  建材家居产品业务保持稳健–2016年中国房地产市场于回暖，投资额及销售面积均录得大幅增长，受此影响公司建材家居产品业务收益同比增长23.9%至人民币10.1亿元，占公司总收入的5.9%。公司会进一步发展建材家居产品业务，我们预计地产开发商 的订单 可以保持稳健，因精装修房比例上升可以抵消房地产政策调整的负面影响；与联塑商城的协同效应也将推动零售收入增长。  联塑商城成长迅速但尚未有盈利–联塑商城为公司的在线及线下家居产品及建材商贸平台，自2015年3月成立以来，联塑商城业务发展迅速，2016年录得营运收入约人民币10.2亿元，同比大升63.9%。目前该业务仍在扩张期且尚未有盈利， 但公司相信该业务发展潜力巨大。2016年该业务相关的土地及其他资本支出达18亿元，公司已经在泰国、澳大利亚、美国及加拿大购买多幅土地，为拓展联塑商城海外市场奠定基础，把握「一带一路」机遇。 盈利摘要 截至12月31日 2016 2017预测 2018预测 2019预测 股东应占溢利 百万人民币 1,922 2,209 2,407 2,661 按年增长 % +18.6 +14.9 +9.0 +10.6 每股盈利 人民币 0.620 0.712 0.776 0.858 每股账面值 人民币 3.620 4.199 4.818 5.510 每股派息 人民币 0.133 0.157 0.165 0.178 市盈率 倍 9.0 7.7 7.1 6.5 市账率 倍 1.54 1.33 1.15 1.01 周息率 % 2.4 2.8 3.0 3.2 平均股本回报率 % 18.3 18.6 17.4 16.6 注：2017年至2019年的预测数字乃彭博提供的市场预测 来源：公司、彭博 3.03.54.04.55.05.56.06.5港元中國聯塑恒生指數(重訂)020403月5月7月9月11月1月百萬股 中国联塑 (2128 HK) 重要提示：请參阅本报告页尾之披露及免责声明。 -2 - 南华金融控股有限公司 香港总行 中环花 园道壹 号 中银大 厦28楼 电话：(852) 2820 6333 图文传 真：(852) 2845 5765 网址：http：//www.sctrade.com 电邮：info@sctrade.com 电传机 ：69208 SCSL 伦敦办事处 湾仔办事处 炮台山分行 4/F, Sabadell House, 120 Pall Mall, 皇后大道 东28号 英皇道255号 London SW1Y 5EA, United Kingdom 金钟汇 中心19楼 国都广场1502室 电话：(4420) 7930 9037 电话：(852) 3196 6233 电话：(852) 2570 4422 图文传 真：(4420) 7925 2189 图文传 真：(852) 2537 0606 图文传 真：(852) 2570 4688 红磡分行 观塘分行 元朗分行 荃湾分行 芜湖街69号A 成业 街7号 康乐 路25 -31号 沙咀道289号 南安商业大 厦10楼1002-03室 宁晋中心15楼G1室 嘉好楼 地下D铺 恒生荃湾大 厦17楼A-B室 电话：(852) 2330 5881 电话：(852) 2191 2822 电话：(852)24424398 电话：(852) 2614 1775 图文传 真：(852) 2627 0001 图文传 真：(852) 2793 3000 图文传 真：(852)24794418 图文传 真：(852) 2615 9427 披露：此研究报告是由南华资料研究有限公司的研究部团队成员（“分析员”） 负责编写 及审核。 分析员特此声明，本研究报告中所表达的意见， 准确地反映了分析员对报告内所述的公司（“该公司”） 及其证券的 个人意见。 根据香港 证监会 持牌人操守准则所适用的范围及相关定 义， 分析员确 认本人及其有联系者均没有(1)在研究报告发出前30日内曾交易报告内所述的股票；(2)在研究 报告发 出后3个营业日内交易报告内所述的股票；(3)担任 报告 内该公司的高 级人员；(4)持有该公司的 财务权益。分析员亦 声明 过往 、现在或将来没 有、也不会 因本报告所表达的具体建议或意见而得到或同意得到直接或间接的报酬、补偿及其他利益。 南华金融控股有限公司包括其子公司或其关联公司(“南华金融”)可能持有 该公司的财务权益，而本报告所评论 的是涉及该公司的证劵，且 该等权 益的合计总额可能相等于或高于该公司的市 场资本值的1%或该 公司就新上市已发行股本的1%。一位或多位南华金融的董事、行政人 员及/或雇员可能是该公司的董事或高级 人员 。南华 金融及其管理人员、董事和雇员等（不包括分析员），将不时持长仓 或短仓、作为 交易当事人 ，及买进 或卖出此研究报告中所述的公司的证券或衍生工具（包括期权和认股权证）；及/或为该等公司履行服务或招揽生意及/或对该等证券或期权或其他相关的投资持有重大的利益或影响交易。南华金融可能曾任本报告提及的任何机构所公开发售证 券的经理人或联席经理人，或现正涉及其发行的主要庄家活动，或在过去12个月内 ，曾向本报 告提及的证券发 行人提供有关的投资或一种相关的投资或投 资银行服务的重要意 见或投资 服务 。南 华金融可能在过去12个月 内就投 资银行服务收取补偿或受委托及/或可能现正 寻求 该公司投资银行委托。 重要说明：此报 告和报 告中提供的信息和意见，由南华数 据研究有限公司及/或南华金融向其或其各自的客户提供信息而准备，并且以合理谨慎的原则编制 ，所用数 据、 信息或 资源均于出版时为真实、可靠和准确的。南 华资料研究有限公司对本报 告或任何其内容的准确性或完整性或其他方面，无论 明示或暗示，无作出任何陈述或保证。南华资料研究有限公司及/或南华金融，及其或其各自的董事、管理人 员、合伙人、 代表或雇 员并不承担由于使用、出版、或分发 全部或部分本报告或其任何内容，而 产生的任何性质的任何直接或间接损 失或损害的任何责任。 本报 告所载信息和意见会或有可能在没有任何通知的情况下而变动或修改。 南华资 料研究有限公司及/或南华金融， 及其或其各自的董事、管理人 员、合伙人、代表或雇 员可能在本 报告中提到的公司直接或间接拥 有股权， 或可能不 时购买、 出售、或交易或向客户要约购买 、出售 、或交易此 类证券， 而该 等交易可能是为其 帐户作为 交易当事人或代理人或任何其他身份或代表他人。这份报告不是、也不是为了、也不构成任何要约或要 约购买或出售或其他方式交易本报告述及的 证券 。本 报告受版权保护及 拥有其他权利。据此 ，未经 南华资料研究有限公司明确表示同意，本 报告不得用于任何其他目的，也不得出售、分发、 出版、或以任何方式转载。本刊物批准在英国由南华证券（ 英国 ）有限公司分派。 南华证 券（英 国） 有限公司 为一间获 英国 金融服 务局授权和受 该局监管的公司。投 资者 参阅此报 告时 ，应明白及了解其投资目的及相 关投 资风险 ，投资前亦 应咨 询其 独立的 财务顾问 。