一次性收入减少影响净利润，内生外延并重打造中国信息安全航母

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 一次性收入减少影响净利润，内生外延并重打造中国信息安全航母  业绩符合预期。公司公告2016年上半年实现营收5.72亿元，同比增长20%；实现归属净利润为569.57万元，同比下降67.7%。预计2016年1-9月归属净利润为4200万~5200万元，同比变化范围为-17.36%~2.31%。  一次性收入减少影响净利润。公司去年同期处臵可供出售金融资产获得投资收益为1307万元，是今年比去年同期投资收益总体减少2244万元的重要因素。我们对公司计入当期损益的政府补助进行了拆分，扣除增值税退税因素，其他政府相关补助方面，今年比去年同期减少了1302万元。公司业绩存在明显的季节性因素，通常上半年盈利较少，四季度利润占全年利润大部分，上半年一次性收入因素对净利润影响较大。  营收同比增长20%，收购赛博兴安，内生外延并重打造中国信息安全航母。公司2015年年底已经超过15亿营收，今年上半年营收继续保持20%增长，成为行业绝对龙头。上半年《网络安全法（草案二次审议稿）》公布，若正式颁布将对我国网络安全的产生积极而深远的影响。上半年公司公告拟收购赛博兴安100%股权，对价6.37亿元，同时拟向第二期员工持股计划等发行股份募集配套资金不超过2.64亿元，发行价格为20.05元/股。赛博兴安承诺2016-2018年扣除非净利润分别不低于3874万元、5036.万元和6547万元。赛博兴安将扩大公司在军队/军工领域的市场覆盖，并完善密码/加密类的信息安全产品，与其在客户和技术两个方面均具有良好的协同效应。  合纵连横，大安全生态圈日趋完成。继公司2015年与腾讯合作发布“云子可信网络防病毒系统”之后，上半年公司启动了对川陀大匠剩余85%股权的收购事项，并宣布与北信源合作成立合资公司-辰信领创，合纵连横，大安全生态圈日趋完整。  投资建议：业绩符合预期，一次性收入减少影响净利润，营收同比增长20%，收购赛博兴安，内生外延并重打造中国信息安全航母。预计2016-2018年备考EPS分别为0.44元、0.57元和0.74元，“买入-A”评级，6个月目标价35元。  风险提示：相关政策落地低于预期和产业整合不达预期。 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 1,195.7 1,534.0 2,193.6 2,807.8 3,565.9 净利润 170.4 244.1 395.5 512.3 664.1 每股收益(元) 0.20 0.28 0.44 0.57 0.74 每股净资产(元) 1.72 1.95 2.31 2.76 3.35 盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率(倍) 112.3 78.3 50.2 38.7 29.9 Tabl e_Title 2016年08月28日 启明星辰（002439.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司动态分析 证券研究报告 基础软件及套装软件 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 35元 股价（2016-08-26） 22.01元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 19,125.42 流通市值（百万元） 12,146.57 总股本（百万股） 868.94 流通股本（百万股） 551.87 12个月价格区间 19.58/37.80元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.12 -15.0 -14.88 绝对收益 -1.78 -6.88 -16.66 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 李小伟 报告联系人 lixw2@essence.com.cn 010-83321050 Tab le_Report 相关报告 启明星辰：收购赛博兴安，加码军工安全 2016-06-03 启明星辰：业绩符合预期，加大对大数据、云计算和工控三大安全领域投资——2015年三季报点评 2015-10-29 启明星辰：内生增长强劲 并购整合顺利 全年业绩有望超预期 2015-08-16 启明星辰：国产信息安全龙头，大股东增持彰显信心 2015-07-14 启明星辰：中报首次实现盈利，全年高增长可期 2015-07-02 -20%-8%4%16%28%40%52%64%2015-082015-122016-04启明星辰 基础软件及套装软件 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 市净率(倍) 12.8 11.3 9.5 8.0 6.6 净利润率 14.2% 15.9% 18.0% 18.2% 18.6% 净资产收益率 11.3% 14.2% 18.1% 19.7% 21.2% 股息收益率 0.5% 0.1% 0.4% 0.5% 0.7% ROIC 24.9% 20.3% 44.1% 38.6% 42.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司动态分析/启明星辰 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2016年上半年收入增长20.04%，净利润下降67.70%。2016年上半年公司实现营业总收入57201.10万元，同比增长20.04%；归属于母公司股东净利润为569.57万元，同比下降67.70%；对应EPS为0.01元。 表1 ：公司报告期利润表 报告期 单位：百万元 2014A 1Q15 1H15 1-3Q15 2015A 1Q16 1H16 1H16 YoY QoQ 一、营业总收入 1,196 189 477 846 1,534 230 572 20.04% 148.2% 二、营业总成本 1,092 249 568 915 1,403 296 651 14.7% 120.3% 营业成本 400 60 129 260 483 64 157 21.8% 146.4% 营业税金及附加 17 3 5 12 22 3 6 23.6% 104.6% 销售费用 370 93 215 319 465 107 225 4.7% 110.1% 管理费用 280 90 211 309 407 116 257 21.8% 120.4% 财务费用 (4) (0) 0 1 (2) (3) (6) -1629.1% -78.4% 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 0 - - 三、其他经营收益 10 1 15 15 21 (2) (8) -153.0% -369.4% 投资收益 10 1 15 15 21 (2) (8) -153.0% -369.4% 四、营业利润 113 (59) (77) (54) 152 (67) (87) -13.8% -30.3% 加：营业外收入 95 48 93 105 149 70 96 2.9% 37.6% 减：营业外支出 3 0 0 2 4 1 1 196.9% 19.7% 五、利润总额 205 (11) 16 50 297 2 8 -50.5% 259.1% 减：所得税 23 2 8 4 42 8 3 -66.5% -66.6% 六、净利润 182 (12) 8 46 255 (6) 5 -34.9% 192.1% 减：少数股东损益 12 (3) (9) (5) 11 (1) (0) 96.7% 43.7% 归属于母公司净利润 170 (10) 18 51 244 (5) 6 -67.70% 207.7% 每股收益（按最新股本） 0.20 (0.01) 0.02 0.06 0.28 (0.01) 0.01 -67.7% 207.7% 报告期 2014A 1Q15 1H15 1-3Q15 2015A 1Q16 1H16 1H16 YoY QoQ 毛利率 66.58% 68.14% 72.88% 69.28% 68.50% 72.29% 72.49% -0.54% 0.28% 期间费用率 54.05% 97.15% 89.34% 74.23% 56.75% 95.45% 83.07% -7.02% -12.97% 其中：销售费用率 30.93% 49.37% 45.02% 37.68% 30.31% 46.42% 39.28% -12.75% -15.37% 管理费用率 23.44% 47.79% 44.23% 36.47% 26.56% 50.54% 44.87% 1.45% -11.22% 财务费用率 -0.32% -0.01% 0.09% 0.07% -0.13% -1.51% -1.09% -1373.86% 28.11% 营业利润率 9.49% -31.17% -16.09% -6.34% 9.88% -29.04% -15.25% 5.22% 47.49% 所得税率 11.17% -14.87% 49.49% 7.22% 14.02% 359.27% 33.47% -32.36% -90.68% 净利润率 15.23% -6.60% 1.73% 5.44% 16.63% -2.54% 0.94% -45.73% 137.12% 营业收入同比增速 26.07% 53.78% 45.04% 45.51% 28.29% 21.73% 20.04% -55.51% -7.78% 净利润同比增速 39.19% 65.67% 145.61% 375.69% 43.30% 46.71% -67.70% -146.49% -244.94% 数据来源：WIND，安信证券研究中心 4 公司动态分析/启明星辰 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 二季度单季度收入增长18.92%，净利润下降60.14%。2016年第二季度公司实现营业收入34157.39万元，同比增长18.92%；归属于母公司股东净利润为1098.20万元，同比下降60.14%。 表2：公司单季度利润表 单季度 单位：百万元 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 2Q16 YoY QoQ 一、营业总收入 614 189 287 370 688 230 342 18.9% 48.2% 二、营业总成本 433 249 319 347 489 296 356 11.7% 20.3% 营业成本 197 60 69 131 223 64 93 35.7% 46.4% 营业税金及附加 9 3 2 7 10 3 3 29.2% 4.6% 销售费用 113 93 121 104 146 107 118 -2.8% 10.1% 管理费用 91 90 120 98 99 116 140 16.5% 20.4% 财务费用 (1) (0) 0 0 (3) (3) (3) -743.5% 21.6% 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 0 - - 三、其他经营收益 10 1 14 0 6 (2) (6) -144.7% -269.4% 投资收益 10 1 14 0 6 (2) (6) -144.7% -269.4% 四、营业利润 191 (59) (18) 23 205 (67) (20) -15.1% 69.7% 加：营业外收入 37 48 45 12 44 70 26 -41.8% -62.4% 减：营业外支出 2 0 0 1 2 1 0 -45.3% -80.3% 五、利润总额