纺织服装行业周报：黑天鹅频发关注质优标的，行业布局围绕产业趋势与资本运作平台价值

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业周报●纺织服装行业 2016年12月16日 [table_main] 行业点评报告模板 黑天鹅频发关注质优标的，行业布局围绕产业趋势与资本运作平台价值 纺织服装行业 谨慎推荐 维持评级 核心观点： 1. 本周核心观点。 【复盘】黑天鹅频发，优质标的的布局更为重要。上证指数下跌0.34%，创业板指数下跌2.03%，纺织服装板块上涨0.35%。 【观点】行业投资思路再梳理：产业趋势与资本运作平台价值是行业布局方向。产业趋势的研究是挖掘基本面型投资机会的基础。 品牌端：传统的存货周期分析框架已经很难对投资提供正面贡献；基于门店扩张的成长逻辑也仅适用于由小变大，处于快速扩张期的公司，这类公司在二级市场很少见；企业成长更多应关注其在整体效率方面（例如获客能力与供应链能力）的持续提升。 制造端：提升了对下游客户的服务意识与能力后，大企业的规模优势体现得越发明显（面对棉价大幅波动的抗风险能力、供给侧改革背景下的技术能力优势、跨国布局调配资源的能力），中国企业在全球供应链整合中的作用将日趋重要，伴随人民币贬值及棉价上涨的大背景，制造业龙头迎来稳健上升周期。 2. 推荐组合表现回顾。 组合单周跑输0.95pp，月度跑输0.8pp。 3. 行业重要数据。 原料：原料：328级现货周均价15,945元/吨(0.14%)；Cotlook A：80.20分/磅(0.63%)；内外棉价差均值550元/吨(上周548)；长绒棉(137级)21,900元/吨(0.92%)；进口长绒棉(PIMA 2级)：28,962元/吨(0.60%)。美元兑人民币汇率: 6.9547(0.79%)。化纤：粘短15,300元/吨(0.99%)，涤短8,375元/吨(9.33%)；氨纶20D 37180元/吨(0.49%)，氨纶40D 29,700元/吨(0.41%)。32支纯棉普梳纱23,145元/吨(0.06%)。32支纯棉斜纹布5.65元/米(0.00%)。染料：10月分散染料出口均价6221.83美元/吨(-19.92%)，活性染料出口均价6519美元/吨(-12.40%)。上金所Au100g 265.28元/g (-0.15%)，伦敦现货1,153.49 美元/盎司(-1.53%)。重量无烙印眼牛皮芝加哥离岸价75.50美分/磅。零售：十一月百家零售企业服装类零售额同比下上升3.0%，十一月50家零售企业服装类零售额同比上升1.9%。出口：纺织品、服装、鞋类十一月同比4.18%、5.41%、1.06%。 分析师 马莉 ：（8610）6656 8489 ：mali_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511020012 陈腾曦 ：（8621）2025 2682 ：（chentengxi@chinastock.com.cn） 执业证书编号：S0130516080002 特此鸣谢 林骥川：（8621）6859 7610 （linjichuan@chinastock.com.cn） 对本报告的编制提供信息。 相对上证指数表现图 资料来源：WIND、中国银河证券研究部 行业周报/纺织服装行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目 录 一、简要复盘：黑天鹅频发，优质标的的布局更为重要 ............................................................................................... 1 二、核心观点：行业投资思路再梳理：产业趋势与资本运作平台价值是行业布局方向 ........................................... 2 三、本周组合回顾 .............................................................................................................................................................. 3 四、本周研究回顾 .............................................................................................................................................................. 3 五、重要行业资讯 .............................................................................................................................................................. 4 （一）行业新闻回顾 .................................................................................................................................................................... 4 （二）海外重要公司资讯 ............................................................................................................................................................ 5 （三）主题资讯及相关上市公司公告 ........................................................................................................................................ 5 （四）股东大会及下周调研安排 ................................................................................................................................................ 6 六、上市公司重要公告....................................................................................................................................................... 6 （一）纺织制造 ............................................................................................................................................................................ 6 （二）服装家纺 ............................................................................................................................................................................ 7 （三）其他 .................................................................................................................................................................................... 9 七、本周主要行业数据回顾：等待新棉上市抛出均价企稳，人民币贬值预期再起 ................................................... 9 （一）零售端: 中高端消费需求有所回暖 ................................................................................................................................. 9 （二）出口：11月份服装、鞋类同比下降 ，纺织品同比上升 ............................................................................................. 9 （三）上游主要原料：棉价温和上涨、人民币小幅回调，整体数据仍利好制造业龙头 .................................................. 10 行业周报/纺织服装行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1 一、简要复盘：黑天鹅频发，优质标的的布局更为重要 严查险资举牌、暂停险资股票业务、债市去杠杆等多项黑天鹅事件导致近两周大盘快速下挫，纺织服装板块涉及股权转让概念的个股反弹力度较强，板块整体涨幅排名也相对靠前。 图 1：板块单周涨跌幅前十的股票&周二/周四反弹涨幅排名 资料来源：WIND，中国银河证券研究部 本周另一奇特现象是12月15日中午收盘前，主要男装&休闲装个股集体大幅拉涨，但收盘除美邦服饰外均有所回落。这一现象近期也曾发生在传媒&商贸零售板块，传媒板块缺乏逻辑主线并未走出持续性行情，单月下跌7%+，零售板块在渠道价值重估及Shoppingmall销售回升刺激下，持续强势，12月领涨各大板块。 我们认为此次品牌服装的集体拉涨本身反映的是线下终端零售近两月的同比改善，虽相比零售板块缺乏渠道价值重估的逻辑，但品牌服装龙头型上市公司普遍估值合理、家底殷实，具备安全垫，具备长期持有的价值，仍首推森马、富安娜，重点关注七匹狼、九牧王及港股的中国利郎。 11.65 8.87 5.96 5.89 5.33 5.15 3.98 2.42 2.23 2.21 -6.90 -7.00 -8.49 -8.62 -9.48 -9.92 -10.50 -11.13 -11.47 -12.13 -15-10-5051015 行业周报/纺织服装行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 2 图 3：本周市场涨跌幅 资料来源：WIND，中国银河证券研究部 二、核心观点：行业投资思路再梳理：产业趋势与资本运作平台价值是行业布局方向 我们一直强调的选股逻辑是确定性+安全底的思路，而布局方向上倾向于沿产业趋势与资本运作平台价值挖掘两个重点方向。 产业趋势的研究是挖掘基本面型投资机会的基础。 品牌端：传统的存货周期分析框架已经很难对投资提供正面贡献；基于门店扩张的成长逻辑也仅适用于由小变大，处于快速扩张期的公司，这类公司在二级市场很少见；企业成长更多应关注其在整体效率方面（例如获客能力与供应链能力）的持续提升。 制造端：提升了对下游客户的服务意识与能力后，大企业的规模优势体现得越发明显（面对棉价大幅波动的抗风险能力、供给侧改革背景下的技术能力优势、