多元内容拉动业绩，SIP+X升级构建泛娱乐生态

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 控+广告分成模式的转变。3）电影《女汉子真爱公式》、《大唐玄奘》 证券研究报告 传媒/影视动漫 报告原因:2016年中报披露 华策影视（300133） 维持 多元内容拉动业绩，SIP+X升级构建泛娱乐生态 买入 2016年8月24日 公司研究/点评报告 近一年市场表现 市场数据：2016年8月24日 收盘价(元)： 14.68 年内最高/最低（元）： 34.1/13.98 流通A股/总股本（亿）： 11.53/17.47 流通A股市值（亿）： 169.24 总市值（亿）： 256.40 基础数据：2016年6月30日 基本每股收益： 0.16 摊薄每股收益： 0.16 每股净资产(元)： 3.5238 净资产收益率： 4.41% 事件描述 华策影视于2016年8月24日公布2016年中报业绩。 事件点评 多元化业务结构助推业绩高增长。报告期内公司继续以超级IP为核心生产内容精品，实现营业收入154,824.74万元，同比增长67.17%；归属上市公司股东净利润27,146.43万元，同比增长24.30%。电视剧、综艺、电影业务分别实现收入10.34亿、3.38亿和9087万元，分别占营业收入的66.78%、21.85%和5.87%；其中电视剧收入占比下降21个百分点，综艺节目和电影占比提升明显，影院、广告和经纪服务等其他业务合计占到近5%，业务结构持续优化。此外，公司新媒体渠道发展实力渐强，全网剧收入中来源互联网渠道的比例超过了30%。 持续贯彻SIP战略爆款频出。报告期内，1）公司共6部254集全网剧取得发行许可证，14部561集在全网首播，8部396集开机。《亲爱的翻译官》、《解密》等精品剧推出，使得公司在一线卫视上星首播比例和收视成绩均有显著提升，新剧在互联网播放量超200亿次。2）综艺板块发展实现突破，《谁是大歌神》《挑战者联盟II》平均收视达1%以上，业务收入同比大增191倍，主要受益于公司由承制向主投 分析师：徐雪洁 执业证书编号：S0760516010001 电话：0351-8686801 邮箱：xuxuejie@sxzq.com 地址：太原府西街69号国贸中心A座28层 传真：0351-8686992 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 等五部作品上映，较去年同期收入增长13.26倍。通过战略投资强化电影制作与发行段。下半年，公司有精品项目储备，《微微一笑很倾城》等剧将陆续播出，《三生三世十里桃花》等7部剧有望取人收入；8月上映的电影《使徒行者》和《微微一笑恨倾城》目前累计票房5.12亿和2.45亿（中国票房8月23日数据），另有《反贪风暴2》等多部待上映或开机；到明年初，《重返十八岁》、《冰雪奇迹》、《竖起耳朵听》、《超人回来了》四部综艺将陆续在浙江&北京卫视和网络播出。 升级落地SIP+X战略，构建泛娱乐生态。在公司三大核心内容稳固发展的基础上，依托上市公司资本平台，公司通过对外合作、战略投资等方式，向网生内容、移动互联网渠道、娱乐生活及国际合作领域开发和拓展。对偶像养成、游戏、互联网漫画、互联网文学、音乐、影视旅游、餐饮、AR/VR、冰雪体育、时尚消费等泛娱乐多元化的布局，利于SIP+X战略的升级落地，各个领域若能相互联动协同，将有望构建成华策品牌式的娱乐生态。 盈利预测与估值 我们持续看好公司发展，维持原盈利预测，预计公司2016年-2017年EPS分别为0.37和0.47，对应8月24日股价14.68元，2016PE-2017PE分别为40倍和31倍。维持“买入”评级。 存在风险 政策变动风险；行业竞争加剧风险；投资不达预期风险；二级市场大幅波动风险等。 公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 表1：盈利预测 报表预测 单位：百万元 利润表 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 营业收入 920.47 1916.07 2657.30 3454.49 4490.84 减: 营业成本 497.74 1141.50 1668.74 2072.70 2604.69 营业税金及附加 8.08 11.75 15.14 24.18 31.44 营业费用 32.32 132.61 248.28 345.45 449.08 管理费用 75.96 167.98 150.83 276.36 359.27 财务费用 -9.85 13.09 49.98 65.64 85.33 资产减值损失 16.77 36.12 64.71 86.36 112.27 加: 投资收益 0.39 6.54 19.84 39.68 79.37 营业利润 299.83 422.68 476.14 623.49 928.14 加: 其他非经营损益 54.96 99.46 146.41 219.61 149.18 利润总额 354.79 522.14 622.55 843.11 1077.32 减: 所得税 80.94 115.56 122.83 168.62 215.46 净利润 273.85 406.57 499.72 674.48 861.86 减: 少数股东损益 15.59 16.51 24.24 30.54 33.59 归属母公司股东净利润 258.26 390.06 475.48 643.95 828.27 资料来源：公司数据，山西证券研究所 表2：华策影视2016年H1盈利能力变化分析 单位：万元 2016H1 2015H1 同比增长率 营业收入 154,824.74 92,617.21 67.17% 毛利率 33.52% 40.08% -16.37% 销售费用 9,479.01 4,888.77 93.89% 管理费用 7,546.99 6,272.55 20.32% 财务费用 1,286.06 1,608.40 -20.04% 投资净收益 938.82 1,509.20 -37.79% 营业利润 33,226.88 24,449.30 35.90% 加：营业外收入 3,683.10 2,542.20 44.88% 减：营业外支出 162.31 171.78 -5.51% 利润总额 36,747.67 26,819.72 37.02% 减：所得税 8,309.41 4,262.79 94.93% 净利润 28,438.26 22,556.93 26.07% 减：少数股东损益 1,291.82 717.91 79.94% 归属于母公司所有者的净利润 27,146.43 21,839.02 24.30% 资料来源：公司数据，山西证券研究所 公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 表3：华策影视2016年Q1-Q2盈利能力变化分析 单位：万元 2016Q2 2016Q1 环比增长率 营业收入 104,449.99 50,374.74 107.35% 毛利率 29.73% 41.36% -28.11% 销售费用 5,986.60 3,492.41 71.42% 管理费用 4,187.88 3,359.11 24.67% 财务费用 1,661.93 -375.87 -542.16% 投资净收益 300.87 637.96 -52.84% 营业利润 17,520.48 15,706.41 11.55% 加：营业外收入 2,788.12 894.97 11.55% 减：营业外支出 152.23 10.08 1410.22% 利润总额 20,156.37 16,591.30 21.49% 减：所得税 4,169.67 4,139.74 0.72% 净利润 15,986.69 12,451.56 28.39% 减：少数股东损益 534.68 757.14 -29.38% 归属于母公司所有者的净利润 15,452.01 11,694.42 32.13% 资料来源：公司数据，山西证券研究所 表4：华策影视2016年H1主营业务分析 单位：万元 营业收入 YOY 毛利率% YOY 占比% YOY 电视剧 103,392.03 27.16% 42.05 5.13 66.78% -21.01 综艺节目 33,835.80 19182.95% 8.52 -91.48 21.85% 21.66 电影 9,087.50 1325.96% 9.81 -53.39 5.87% 5.18 影院票房 5,144.43 -3.96% 26.14 -3.07 3.32% -2.46 广告 1,821.62 -46