贵金属专题报告：利率决议开启年终盛宴,布局金银正当时

请务必阅读免责声明 研 究 报告 市场表现 相关研究 11月利率决议报告：11月难加息 加息时点渐行渐近 9月利率决议报告：9月难加息 利率决议结果或偏鹰派 明富金融研究所 研究员：沈杨 执业证书编号：A0780614120003 研究员：侯熙东 专题报告/贵金属 2016年12月14日 利率决议开启年终盛宴 布局金银正当时 核心观点 ●无论是从美国经济形式还是联储官员的态度来看，美联储在12月加息几成定局，目前我们重点关注的是此次加息后，美联储后续的加息节奏会怎样？本次利率决议后美元指数、贵金属、A股等将受到怎样的影响？又会有什么样的投资机会出现？ ●美国此轮加息周期第一次加息给我们的启示：在美联储加息兑现之后，美元指数走势更多的取决于市场对美联储加息节奏的预期，归根揭底还得看美国的经济形式发展情况。 ●美国的大宏观背景支持美联储12月加息：美国经济温和增长，呈现“稳”和“缓”的特征；就业稳定但难言乐观，通胀压力有所升温；特朗普上台后的影响有待时间来考证，不过目前而言，美国经济犹如一艘巨轮，其航向并不会在近期内发生任何改变。目前中、日、欧、美均采取谨慎、保守的货币政策。 ●明富金融研究所认为，美联储在2016年12月再次加息是几成定局的事情，预期加息幅度为25bp。美联储在17年加息两次的概率较大。加息落地之后，美元指数大幅走高的概率不大，会短暂在高位震荡一段时间，随后受利好兑现的影响震荡下挫。其下调的时间和幅度应该都会小于美联储15年12月加息后的那次，因为美国经济目前更加稳健。一旦美联储加息利空兑现，金银有望打开反弹的空间，一波周线级别的反弹可期。美联储加息利空兑现之后，A股市场短期颓势依旧难改，从形态上来看，中小板和创业板震荡了近11个月的整理区间破位非常明显，除非出来上帝之手，否则A股短期内依旧难以乐观。从客观的比较来看，近期无疑是布局金银的大好时机！ 研究创造价值 请务必阅读免责声明 2 事件：12月13日-14日，美国将召开利率决议会议，12月15日凌晨03:00，美国联邦公开市场委员会(FOMC)将宣布利率决定及最新经济预期，随后03：30耶伦将召开新闻发布会。无论是从美国经济形式还是联储官员的态度来看，美联储在12月加息几成定局，目前我们重点关注的是此次加息后，美联储后续的加息节奏会怎样？本次利率决议后美元指数、贵金属、A股等将受到怎样的影响？又会有什么样的投资机会出现？ 一、美国此轮加息周期第一次加息给我们的启示 2015年12月17日凌晨3时，美联储正式宣布加息，将联邦基金利率提高0.25个百分点，这是自2006年6月以来美联储的第一次加息，这意味着美国将进入新一轮加息周期。美国的加息对全球金融市场都产生巨大的影响，本文我们将重点分析一下，美国第一次加息前后美元指数的表现及其对贵金属的影响。 在2015年12月美联储加息前，市场对美联储加息的预期非常高，美元指数在这种强劲的预期之下提前反映，加息前美元指数走出一波凌厉的上升行情。 在美联储加息兑现时，美元指数并没有出现暴涨爆跌，因为结果早已反映在之前的行情中。 在加息兑现后，受利好兑现的影响，美元指数掉头下挫，一直到2016年5月初才止住跌势。美元指数掉头回落有加息利好兑现的因素，但除此之外，美国经济在这期间走弱是主要因素，因为美国经济走弱使得市场猜测美联储后续加息节奏会放缓，使得美元指数持续走低。而随着美国经济再度走好后，市场对美联储年内再度加息预期升温，又推动了美元指数重新走强。可见，在美联储加息兑现之后，美元指数走势更多的取决于市场对美联储加息节奏的预期，归根揭底还得看美国的经济形式发展情况。 黄金的走势和美元指数明显负相关，在此就不多分析美联储加息后黄金走势了。在美联储加息兑现后，黄金走出了一波凌厉上升行情，在美元指数明显走强后才开始回落。 研究创造价值 请务必阅读免责声明 3 二、美国的大宏观背景支持美联储12月加息 （一）美国经济温和增长，呈现“稳”和“缓”的特征 美国三季度实际GDP年化季率修正值3.2%，增速创两年新高；预期3%，初值2.9%。美国实际GDP增长创两年新高。尽管商业投资仍显疲弱，但劳动力市场取得了坚实提升，节前家庭消费也保持正常增长势头。其中，GDP占比接近70%的家庭消费亦取得好于预期的增长。 从美国公布的经济数据来看，美国经济温和增长，呈现“平稳”和“缓慢”的特征，贸易依旧是美国经济的抑制因素，不过美国经济的其他方面均表现不错，楼市表现依旧强劲，制造业触底回升迹象明显，消费形势向好，需求水平有望持续。从目前的形势来看，未来一段时间美国经济这种“稳”和“缓”的态势仍有望得以持续。 （二）就业稳定但难言乐观，通胀压力有所升温 美国11月季调后非农就业人口增加17.8万，稍不及市场预期，市场预期为增加18万；但好于前值，前值由增加16.1万下修为14.2万人。另外，9/10两月的就业数据均被下调。美国11月失业率为4.6%，为2007年8月以来最佳表现。数据还显示，美国11月平均每小时工资年率近增长2.5%，不及预期，预期为增长2.8%；此外，美国11 研究创造价值 请务必阅读免责声明 4 月平均每小时工资月率下降0.2%，差于预期，预期为增长0.2%。美国11月劳动力参与率62.7%，为6月以来新低，前值62.8%。美国非农就业人数增幅小幅低于市场预期，且薪资数据意外疲弱，就业参与率下滑，不过失业率创近9年来最低水平。 美国10月CPI月率0.4%，为六个月最大涨幅，预期0.4%，前值0.3%；年率1.6%，为2014年10月以来最大涨幅，预期1.6%，前值1.5%。燃料及住房市场带动美国CPI连续第三月上涨，年率涨1.6%创逾两年最大增幅，意味CPI进一步接近美联储目标。 小结：美国的就业整体表现较为稳定，但难言乐观，虽然失业率数据创9年来的新低，但薪资水平持续得不到提升，就业参与率也有所下滑。通胀方面，通胀压力有所升温，但压力并不大。OPEC达成减产协议后提振油价走高，预期会给美国通胀带来一定压力，但推动美国通胀大幅走高的概率不大，因为油价走高的幅度会比较有限，美国的页岩油长期对油价形成压制。此外，全球泛滥的流动性也开始了明显的收缩。 （三）特朗普上台后的影响有待时间来考证，耶伦表示加息可能相对很快 美国时间2016年11月8日，政治素人、亿万富翁唐纳德·J.特朗普（DonaldJ.Trump）“出人意料”地击败被 研究创造价值 请务必阅读免责声明 5 各种主流民调看好的前国务卿希拉里，当选第45任美国总统。 特朗普的意外当选一时引起全球金融市场剧烈波动，市场先是比较悲观，之后风格转向变得乐观。特朗普声称的扩大基建支出、降低税收的积极财政政策（即举债加杠杆）使得投资人对未来美国的经济增速感到乐观 。不过目前而言，美国经济犹如一艘巨轮，其航向并不会在近期内发生任何改变。 未来特朗普上台后，事情将怎么发展，依旧是一个大大的问号。正如亨利·基辛格所说： “没有人能够预见他的对外事务，所有国家都需要一定的时间来学习（特朗普）。事实上，更为准确的说，是疯狂的学习”。 11月17耶伦并没有明确说美联储将在12月13-14日的政策会议上采取行动，但她在国会一委员会作证时表示，加息可能相对很快。在特朗普当选后，耶伦随后表明加息可能相对很快，市场一度猜测可能川普给耶伦奶奶施加了压力，不管真是情况如何，12月美联储加息是比较确定的事情了。 三、中、日、欧、美均采取谨慎、保守的货币政策 今年以来，欧美日央行和中国在货币政策层面均呈现了较为一致的态度，即谨慎、保守地使用货币政策。这对欧日和中国而言，是指货币政策轻易不再放松，背后的限制因素可能包括长期宽松后货币政策空间受限、持续宽松的收益已难以覆盖成本等多方面因素；对美国而言，“谨慎、保守”则是指缓慢、稳步地收紧政策，本轮美联储货币政策正常化的步伐非常缓慢，年均仅加息一次，这背后的制约因素则在于美国本身经济增长动力和通胀水平的局限、美元指数强势的负面影响和美国在全球经济地位的下降。 预计2017年欧元区继续保持财政扩张，但力度减弱；日本货币政策大概率维持现状，即QE减量，今年10月日本央行已经开始削减长端国债的购买量了；中国货币政策将延续保守态度。我们认为美国2017年提升加息频率的概率不大。 四、美联储此次为何时隔一年才考虑加息？？？ 1980年以来美联储五轮加息周期中，平均持续时间为15个月，其中时间最短的为始于1999年6月的第四轮加息，持续11个月的时间，期间共有6次加息，最长的为始于2004年6月的第五轮加息，持续时间24个月，期间共加息17次。 2015年12月17日凌晨3时，美联储正式宣布加息，将联邦基金利率提高0.25个百分点，这是自2006年6月以来美联储的第一次加息，这意味着美国将进入新一轮加息周期。我们统计了美联储历次加息周期中加息间隔期， 研究创造价值 请务必阅读免责声明 6 最短的间隔期是1天，最长的间隔期是4个月。大家不禁要问：为啥这轮加息第一次加息后这么长时间没有加息了，假若12月加息实现的话，那这期间的间隔也隔了整整1年。1年，不是1个月，12个月，这个数据创了美联储加息周期中加息间隔的历史。 每次加息周期中美联储加息间隔期 第一轮加息周期从1983年3月31日至1984年8月9日 每次加息间隔时间一周至三个月不等 第二轮加息周期从1987年1月5日至1989年5月17日 每次加息间隔一天至四个月不等 第三轮加息周期从1994年2月4日至1995年2月1日 每次加息间隔一个月至三个月不等 第四轮加息周期从1996年6月30日至2000年5月16日 每