贵金属专题：市场低估了宪法公投的长期风险,而是关乎一个可以影响全球的资产

请务必阅读免责声明研究报告市场表现相关研究1204明富专题：宪法公投失败，罗马角斗场将上演各党派的激烈厮杀1202明富专题：饕餮盛宴来袭意大利公投和利率决议接踵而至明富金融研究所研究员：徐则熙专题报告/贵金属2016年12月07日市场低估了宪法公投的长期风险而是关乎一个可以影响全球的资产核心观点●意大利宪法公投事件的余温已经逐渐褪去，但正如在12月4日的文章中提到的那样，此次宪法修正案公投本身对于市场的直接影响并不是很大，同时，欧央行加大意大利债券的购买力度等行为也表明了市场和机构已经做好了对冲风险的准备，因此我们预期市场短期会释放掉未完全释放的风险，但不会造成很大的扰动，资产会在48小时内快速进行修正。●欧盟最担心的就是反欧情绪随着2017年大选年和难民潮等问题下不断蔓延，一个希腊都能引发大面积的欧债危机，更何况第三大经济体意大利呢？而政局和经济动荡会直接反应到汇率上，欧元波动将会加大。●而欧元和美元就像一根弹簧，欧元一弱，美元就强，因此美元走强不仅对于黄金、白银和其他大宗商品价格产生影响，更重要的是对于全球外汇市场的潜在风险将更大，更加容易导致金融灾难，而外汇的波动将会影响到国家的宏观经济调节政策，因此，我们认为宪法公投的长期风险被市场低估了。●从统计的数据来看，近5次加息周期前后美元的整体表现乏善可陈。最后，不论是升息还是降息都无法改变美元的大周期趋势，从文章的图中我们可以发现美元自1984年以来经历了3此大的周期，每次周期的时间间隔在8-9年，而从本次2009开始的上升周期来看，下一个美元周期顶点应该在2017-2018年。 研究创造价值请务必阅读免责声明2都说市场已经预期了本次宪法公投的失败，然而单从欧元汇率和美元指数的走势来看，并没有提前全部消化。说明市场内心对于伦齐的落败还是半信半疑的，而之前欧元的一波下跌还要追溯到前期因美国大选和不断释放的强烈加息信号而导致美指的冲高上。因此就在投票日当天，随着局势的越发明朗化，加之伦齐发布的下台言论，市场前期还是做出了符合预期的走势。此次宪法修正案公投本身对于市场的直接影响并不是很大，因为市场认为目前离真正的风险点还很遥远，情绪并未升温。同时，欧央行加大意大利债券的购买力度等行为也表明了市场和机构已经做好了对冲风险的准备，因此我们预期市场短期会释放掉未完全释放的风险，但不会造成很大的扰动，资产会在48小时内快速进行修正。一、市场在局势明朗时的反应（早盘）（一）外汇市场欧元兑美元在开盘后遭遇跳水，跌幅为1.2%。图1：欧元/美元汇率走势图数据来源：明富金融研究所因为美指计算中欧元的权重占比为57.6%，同时欧元/美元与美元指数的相关系数接近最大值-1，因此欧元下跌必推动美元的上涨，就在开盘后，美元指数突破101美元。 研究创造价值请务必阅读免责声明3图2：美元指数走势图数据来源：明富金融研究所同时，美元走强也打压了以美元计价的商品价格。（二）大宗商品白银价格在避险情绪短暂释放的影响下早盘上涨，但随着美元指数走强而回落，并回吐之前的涨幅。图3：白银走势图数据来源：明富金融研究所 研究创造价值请务必阅读免责声明4图4：黄金走势图黄金同样复制了相同的走势，避险情绪尚未升温就迅速回落，也说明黄金的时点还未来到。数据来源：明富金融研究所从早盘的走势来看，基本符合预期，但随着美元指数因修整需求的强烈迅速回调后，市场在后期快速修正，美元指数下跌，也带动了欧元、黄金和白银价格的上行。二、后续市场影响虽然意大利宪法公投事件已经落地，但我们心里都清楚，其结果无异于在欧盟区内埋下了一颗“炸弹”，这颗不知是否会被引爆的“炸弹”就是反欧盟的力量会持续扰乱欧盟市场的稳定。虽然距离意大利大选的时间还很久远，但从目前各党派的支持率来看，反欧政党（Five-StarMovement和NorthernLeague）占据了半壁江山。最核心的问题：“会脱欧吗？”目前从经济来看，我们不能将意大利与英国作为比较，而更应该以希腊作为参考，希腊2007年至2015年累计GDP增长为-26.2%，经济陷入负增长，而2015年一波三折的希腊债务危机终于告一段落是因为欧元区领导人和希腊达成协议，欧元区将向希腊提供援助，也就是说其背后有欧盟为希腊保驾护航，而同样深陷经济负增长困扰的意大利也深知脱欧对于自己的经济意味着什么？对于整个欧盟意味着什么？ 研究创造价值请务必阅读免责声明5可是百姓却不管这些政治和经济的博弈，他们需要的是就业、需要安定的政局来保障他们的生活，至于是选择脱欧派还是留欧派，很多意大利居民在接受采访时表示并不关心。因此，欧盟最担心的就是反欧情绪随着2017年大选年和难民潮等问题下不断蔓延，一个希腊都能引发大面积的欧债危机，更何况第三大经济体意大利呢？而政局和经济动荡会直接反应到汇率上，欧元波动将会加大。所以，我们认为目前市场低估了此次事件的长期风险性，不仅仅是遥遥无期的脱欧公投，更是关乎到欧元的“冤家”——美元。因为美元作为强势和避险货币与其他非美货币是存在竞争的关系，而美元与欧元就像一根弹簧，欧元一弱，美元就强，因此一旦2017年的欧盟政局再次陷入动荡，美元自然就成为了最大的赢家。而美元走强对于全球外汇市场的潜在风险将更大，更加容易导致金融灾难，而外汇的波动将会影响到国家的宏观经济调节政策。三、美元的未来之前在不同的文章中曾经多次表达了对于美元持续上涨的担忧，不仅是因为美元的强势对于国际汇率的影响，更重要的是对于黄金、白银和其他大宗商品价格的影响。截止12月6日上午11时，美元指数回落至100大关，市场对于美元指数的回落存在两种说法，首先技术面是由于前期受到强烈加息信号的影响，美元一路高歌猛进，并触及至102美元，而目前存在修整的需求。其次基本面的说法是12月2日的非农数据低于预期，从而打压了美元的多头。但从美国劳工部出具的非农报告中最关键的三个指标来看，11月的非农数据整体喜忧参半，并不悲观。具体来看，美国11月非农新增就业人数为17.8万人，略不及预期的18万，但依旧符合预期；同时，失业率自07年以来降至最低，也为加息吃了一颗“定心丸”；虽然AWE（平均周薪）有所下降，市场担忧会对通胀会造成影响，但从数据来看，1.03美元的差距不必“庸人自扰”，原因是美国收入最高的行业公共事业的薪资有所调整（1602美元）。图5：美国失业率走势图 研究创造价值请务必阅读免责声明6数据来源：美国劳工部明富金融研究所收集图6：美国平均周薪微幅下降数据来源：美国劳工部明富金融研究所收集图7：美国各行业收入水平 研究创造价值请务必阅读免责声明7数据来源：美国劳工部明富金融研究所收集因此明富认为，基本面上只有非农数据不及预期和澳联储在议息决议前市场释放的“鹰派”信号可以进行解释，但更多的限于多头反攻信心的受阻。因此，只有技术面的解释更加符合目前下行的行情，也就是说11月市场已经提前消化了部分美联储加息的利好，因为耶伦的做法是喜欢事先释放信号，让市场提前消化，避免造成市场剧烈的波动。同时随着美联储加息时间临近，市场会继续兑现剩余的利好，但从统计的数据来看，近五次加息周期前后美元的整体表现乏善可陈，而美联储加息的缘由除了就业数据就是通胀数据，其反应已经在美联储国债的收益率上。图8：美联储历届加息短周期美元走势 研究创造价值请务必阅读免责声明8不仅如此，不论美联储进行宽松（降息）还是紧缩（加息）的货币政策，也无法改变美元整体的大周期趋势，例如美元在2004年-2006年的加息周期期间依旧保持下行。图9：1985年至今美元指数大周期最后，从上图的左侧来看，美元的顶点应该在1984年附近，从1984年至1992年的下降周期，到1992年至2001年的上升周期，再到2001年至2009年的下降周期，我们发现美元会在8-9年经历一个大的周期趋势，而从本次2009开始的上升周期来看，下一个美元周期顶点应该在2017-2018年。更多精彩内容，敬请关注明富金融研究所！明富金融研究所官网：http://www.mingfu99.com/明富金融研究所公众号（微信号：mfjryjs） 研究创造价值请务必阅读免责声明9【免责声明】本报告版权为明富金融研究所所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，如引用须注明出处为明富金融研究所，且不得对本报告进行有悖原意引用、删节和修改，刊载或者转发本研究报告或其内容摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，并提示使用本研究报告的风险。未经授权刊或者载转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，作者对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。作者已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点和建议仅供参考，不包含作者对贵金属价格涨跌或市场走势的确定性判断，报告中的信息或意见并不构成所述交易标的的买卖出价或征价，投资者据此作出的任何投资决策与明富金融研究所及作者无关。