业绩重回成长轨道，1+4战略快速推进

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 易 华 录(300212.SZ) 业绩重回成长轨道，1+4战略快速推进 [Table_InvestRank] 评级： 买入 前次： 买入 目标价（元）： 36 分析师 联系人 方闻千 S0740516080003 021-20315201 fangwq@r.qlzq.com.cn 2016年08月22日 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 370 流通股本(百万股) 302 市价(元) 31.33 市值(百万元) 11,585 流通市值(百万元) 9,477 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (31%)(13%)4%22%40%58%8/25/159/23/1510/20/1511/9/1511/27/1512/17/151/6/161/26/162/22/163/11/164/1/164/22/165/13/166/7/167/12/168/3/16易 华 录沪深300 [Table_Finance] 业绩预测 指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 1,579.93 1,613.93 2,065.92 2,727.01 3,545.12 营业收入增速 90.52% 2.15% 28.01% 32.00% 30.00% 归属于母公司的净利润 143.67 124.92 163.33 233.00 339.07 净利润增长率 52.38% -13.05% 30.75% 42.66% 45.52% 摊薄每股收益（元） 0.45 0.34 0.44 0.63 0.92 前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 市盈率（倍） 61.65 136.67 70.93 49.72 34.17 PEG 1.18 — 2.31 1.17 0.75 每股净资产（元） 3.02 6.62 6.96 7.59 8.50 每股现金流量 -1.30 -1.13 0.64 -0.30 -0.51 净资产收益率 14.79% 5.11% 6.35% 8.31% 10.78% 市净率 9.11 6.98 4.50 4.13 3.68 总股本（百万股） 321.60 369.79 369.79 369.79 369.79 备注：市场预测取 聚源一致预期 [Table_Summary] 投资要点  在经历了去年转型的阵痛之后，公司今年上半年又重回快速增长轨道。2016年1-6月实现营业收入8.96亿元，同比增长18.9%，实现归属于上市公司股东的净利润0.78亿元，同比36.32%。上半年公司在智能交通、智慧城市两大优势领域业务进展顺利，累计新增项目金额总达到约15.64亿元，先后中标枣庄、武汉、菏泽等地智能交通项目以及智慧阳信、智慧离石、菏泽、蓬莱智慧健康养老服务PPP等项目。预计随着前期中标项目的逐渐落地以及行业景气度的好转，全年业绩将持续保持快速增长的趋势。  “1+4”发展战略逐渐梳理清晰，公司将以智能交通为基础，积极拓展智慧城市、公共安全、蓝光存储、居家养老四大领域。1）在智能交通领域，公司继续保持优势，在跑马圈地的同时，推出的新品TOCC平台已成功运用于北京、湖北、辽宁、福建、甘肃、新疆、四川、西宁、云南等地；2）在总结前期智慧城市项目建设与运营经验的基础上，公司在吕梁、菏泽、阳信三地公司分别成立三个PPP项目公司（即SPV公司），分别负责离石、菏泽和阳信PPP项目的投融资、建设、运营及维护，不断探索与优化智慧城市运营模式；3）在公共安全方面，以尚易德产品为基础，主打结合后台大数据分析与前端智能视频终端与可视化展现的产品；4）在光存储领域不断发力，天津光存储数据中心已经开建，上半年公司推出了BD-VTL光存储虚拟磁带库产品；5）与老龄委信息中心合作成立合资公司，收集老人的数据，探讨社区养老居家养老的融合模式。 [Table_Industry] 计算机应用 证券研究报告 公司点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  我们继续看好公司未来中长期发展趋势，我们认为未来智能交通、智慧城市以及公共安全等领域的快速发展将为公司开辟新市场、树立新定位、转型新模式提供重要战略性机遇：  开辟新市场：互联网运营模式探索以及电子车牌等新兴领域发展将为公司智能交通业务打开成长空间；控股股东华录集团在信息消费领域的资源储备将有效丰富公司智慧城市产品线，未来凭借"国家队"身份强势切入智慧城市万亿蓝海，公司的成长空间被大大拓展；公司基于图形图像模式识别技术以及数据分析与存储为核心的公共安全业务将成为带动未来成长的第三级。  树立新定位：公司控股股东华录集团的央企背景将极大助力公司与地方政府深度合作，公司将以智慧城市顶层设计者及总包商角色来把握价值链核心环节，并独立承担城市运营管理中心、智能交通、公共安全等子项目的实施，进而集中资源构建核心竞争优势。  转型新模式：公司未来积极推进传统工程模式向PPP模式拓展，积极探索利用PPP模式获取智慧城市建设和运营项目，实现“工程-数据-运营”一体化的商业模式，通过政府数据开放及自身数据沉淀，转型做大数据的“一级开发商”，进而应用互联网平台模式提供各类大数据增值应用服务。  盈利预测及投资建议：考虑到公司业务转型进展的实际情况，我们调整公司盈利预测，预计公司2016-2018年净利润增速分别为31%、43%、46%，对应EPS分别为0.44、0.63、0.92元。考虑到公司在智慧城市、智能交通领域内的独特优势及标杆地位以为未来向大数据一级运营商转型的发展潜力，我们认为公司目前时点具有较高投资价值，维持公司"买入"评级，目标价36元，对应57*2017PE。  风险提示：地方政府融资行为受约束导致的政策及财务风险；与地方政府签约协议落实不到位的风险；未来走集团化发展模式的人员管控风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：盈利预测表 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2013201420152016E2017E2018E2013201420152016E2017E2018E营业总收入8291,5801,6142,0662,7273,545货币资金221163397585515394 增长率49.51%90.5%2.2%28.0%32.0%30.0%应收款项293338530521687895营业成本-552-1,115-1,073-1,427-1,870-2,394存货9891,9292,6982,9323,7404,788 %销售收入66.6%70.5%66.5%69.1%68.6%67.5%其他流动资产156249617795毛利2774655416398571,151流动资产1,5182,4923,6744,0995,0206,173 %销售收入33.4%29.5%33.5%30.9%31.4%32.5% %总资产69.4%76.5%78.9%81.3%83.7%86.0%营业税金及附加-19-42-31-41-55-71长期投资335339393393393393 %销售收入2.3%2.6%1.9%2.0%2.0%2.0%固定资产137155164159144132营业费用-66-107-152-204-259-337 %总资产6.3%4.8%3.5%3.1%2.4%1.8% %销售收入7.9%6.8%9.4%9.9%9.5%9.5%无形资产197258420390437478管理费用-78-104-121-134-205-266非流动资产6707649819459781,007 %销售收入9.4%6.6%7.5%6.5%7.5%7.5% %总资产30.6%23.5%21.1%18.7%16.3%14.0%息税前利润（EBIT）115213237259339478资产总计2,1883,2564,6555,0445,9987,179 %销售收入13.8%13.5%14.7%12.6%12.4%13.5%短期借款400830398398598798财务费用-13-41-45-33-37-48应付款项5809481,2911,4711,9482,501 %销售收入1.5%2.6%2.8%1.6%1.3%1.3%其他流动负债4489119177190245资产减值损失-3-8-4000流动负债1,0241,8671,8092,0472,7373,545公允价值变动收益000000长期贷款211249196196196196投资收益000000其他长期负债363829292929 %税前利润0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%负债1,2712,1542,0332,2712,9623,769营业利润99164188226302430普通股股东权益8519722,4462,5732,8063,145 营业利润率11.9%10.4%11.6%11.0%11.1%12.1%少数股东权益65128172197227262营业外收支1216-9-1000负债股东权益合计2,1883,2564,6555,0445,9987,179税前利润111180179216302430 利润率13.4%11.4%11.1%10.5%11.1%12.1%比率分析所得税-12-24-30-28-39-562013201420152016E2017E2018E 所得税率10.4%13.4%16.8%13.0%13.0%13.0%每股指标净利润99156149188263374每股收益(元)0.3520.4470.3380.4420.6300.917少数股东损益51224253035每股净资产(元)3.1773.0226.6156.9577.5878.504归属于母公司的净利润94144125163233339每股经营现金净流(元)-0.657-1.302-1.1280.645-0.303-0.510 净利率11.4%9.1%7.7%7.9%8.5%9.6%每股股利(元)0.0000.0000.1000.1000.0000.00031%43%46%回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率11.07%14.79%5.11%6.35%8.31%10.78%2013201420152016E2017E2018E总资产收益率4.31%4.41%2.69%3.24%3.89%4.72%净利润99156149188263374投入资本收益率10.57%10.98%8.14%9.45%10.10%11.49%少数股东损益000253035增长率非现金支出223342404650营业总收入增长率49.51%90.52%2.15%28.01%32.00%30.00%非经营收益184965474254EBIT增长率20.82%85.39%11.45%9.46%30.68%40.92%营运资金变动-315-657-672-36-463-666净利润增长率7.27%52.38%-13.05%30.75%42.66%45.52%经营活动现金净流-176-419-417263-82-154总资产增长率48.12%48.76%42.93%8.36%18.90%19.70%资本开支139109125147879资产管理能力投资0-33-42000应收账款周转天数89.653.075.870.070.070.0其他000000存货周转天数548.9477.8787.2750.0730.0730.0投资活动现金净流-139-142-168-14-78-79应付账款周转天数244.1208.3305.0300.0300