鸡蛋1701单边做空策略：反弹动力逐渐衰竭,连蛋维持沽空思路

反弹动力逐渐衰竭，连蛋维持沽空思路——鸡蛋1701单边做空策略研究所农产品小组2016-09-06(8620)22139800│www.gzf2010.com.cn 2投资机会分析：一、季节性特征明显，现货价格将回调根据历史数据统计，我国鸡蛋价格显示出明显季节性。从最近5年的历史数据中，可以看出，鸡蛋现货价格全年的低点一般是在春节过后的3-5月份，价格区间在8.5-9.5元/公斤主要原因是春节后肉类消费代替了部分鸡蛋需求，并且2-3月是上一年9-10月补栏蛋鸡集中开产的时期，加上春季天气转暖，产蛋率提高，鸡蛋供应增加，而需求由于没有节日的带动需求并不会大幅度的提高。7月以后，气温升高，蛋鸡的产蛋率下降以及高温天气的对肉类等需求相对较少，对鸡蛋的需求增加，再加上中秋节，学校开学以及十一的临近，食品行业进入备货期间，一般来说，8-9月鸡蛋价格触及全年的最高点，价格区间在10-12元/公斤。中秋节后，需求归于平淡，当年2-5月份补栏的蛋鸡陆续开产加上去年10月-12月时间内的蛋鸡，鸡龄不到450天，不至于被淘汰，因此，两大补栏期的叠加，鸡蛋供应压力再现，导致鸡蛋的价格触及到高点之后下滑。因而蛋鸡的价格性波动规律的成因在于蛋鸡补栏的季节性和需求的季节性。所以今年9月之后的鸡蛋价格将会在8月底触及高点之后出现季节性的回落。在当前价格的基础上，后期将继续震荡下行为主，且国庆需求过后回落或将加速。下半年到春节之前几乎没有太大的消费需求和亮点。图一：鸡蛋现货价格数据来源：wind数据 3二、补栏风潮盛行，鸡蛋供应压力增大数据显示，自2016年年初以来，蛋鸡的养殖利润就有了极大的改善，从2015年下半年的负值变为2016年年初以来的正值，利润可以高达38.78元/羽，极大的刺激了农户的补栏热情，也造成了鸡苗市场的火爆，蛋鸡苗的价格也一路高涨，从3.01元/羽一路上涨到3.60元/羽，蛋鸡苗价格一度跃居历史同期的高点。中国畜牧业协会禽业分会发布的报告显示，上半年全国商品代蛋雏鸡销售4.81亿只，同比增长13.44%，商雏价格、种蛋价格和种蛋利用率均创历史新高。并且加上春季家禽疫病发病率相对偏低，今年年初以来的疯狂补栏持续到今年的六月底，多数产区的蛋鸡存栏维持满栏的状态，这些新补栏的雏鸡在之后的陆续开产将会造成鸡蛋的供应压力。虽然补栏热情从7月有所降温，但是7月和8月的补栏量仍然高于往年的同期。图二：蛋鸡养殖利润及鸡苗价格数据来源：wind数据一般来说，从刚孵出的蛋鸡苗到最后被淘汰出售的周期一般为17个月，分为两个阶段：第一阶段为生长期，为0-5个月，即从刚孵出的蛋鸡苗到产蛋的阶段，共5个月的时间；另外一个阶段为产蛋期，一般为5-17个月，共12个月的时间，即从开始产蛋到最后被淘汰的出售的时间阶段。按照这个周期进行推算，2016年9-11月淘汰的鸡是在2014年12月-2015年2月补栏的蛋鸡，而2016年9-11月新开产的蛋鸡就是从2016年3-5月新补栏的雏鸡。而3-5月份又是蛋鸡苗集中补栏的阶段，因而可以想象之后的鸡蛋的供应压力。从育雏鸡 4的补栏量来看，育雏鸡存栏量反映未来5个月以后的鸡蛋生产供应能力，有助于预测较长期（6-12个月）鸡蛋价格行情，同期比较，2016年2-5月份均处于一个较高的水平，并且，数据显示，自2015年10月以来育雏鸡补栏量同比大幅增加10%以上，这部分补栏蛋鸡已逐步进入产蛋阶段，且2017年1月之前，这部分蛋鸡仍处于主力产蛋阶段，鸡蛋供应同比有望大幅度增加，打压1月份的期价。另外，育雏鸡补栏的增加也大幅度提高了后备鸡的数量，从鸡龄结构来看，后备鸡的数量从年初以来稳步增长，2016年7月的数据显示后备鸡鸡数量为2.82亿只，与1月相比增长12%。从2016年2-5月份一补栏，到今年9-11月份来看，刚好是五个月，所以来说后也是新开产蛋鸡产蛋的高峰期。育雏鸡存栏量的持续走高也预示着后期价格下降的可能性增大。总体来说，随着后备蛋鸡持续稳定的增加，年底的鸡蛋的供应量只增不减。从淘汰鸡方面来说，即将淘汰的鸡的数量在逐渐增多，说明前期的淘汰鸡将在10月，11月也基本淘汰完毕，未来在产蛋鸡尤其是产蛋高峰蛋鸡比例的增长对于1月份蛋鸡供应压力较为明显。同时，之后进入秋季，气温下降，蛋鸡蛋产蛋率提升，季节性供应增长也会导致1月鸡蛋供应出现额外增长。图三：育雏鸡补栏量—同期比较数据来源：芝华数据 5图四：育雏鸡补栏量数据来源：芝华数据图五：蛋鸡的鸡龄结构数据来源：芝华数据从2016年以来的全国蛋鸡总存栏和在产蛋鸡数量来看，对比2014和2015年的同期水平来说，均处于近三年以来的一个高位。且从四月份开始的蛋鸡总存栏和在产蛋鸡的数量正逐步提高，这也与年初以来的大规模的补栏来说也是紧密相连的。供应宽松，在缺乏节日需求的集中刺激下，较高的在产蛋鸡存栏量对鸡蛋价格形成压力。 6图六：全国蛋鸡总存栏量数据来源：芝华数据图七：全国在产蛋鸡数量数据来源：芝华数据三、消费疲软，蛋价反弹乏力物价方面，7月份我国物价同比上涨1.8%，涨幅比上个月下降0.1%，结束自今年2月以来的“2时代”，回落至“1时代”，全国居民消费价格总水平环比上涨0.2%。食品烟酒价格环比下降0.1%，影响CPI下降约0.03个百分点。其中，鲜果价格下降1.9%，影响CPI 7下降约0.03个百分点；蛋价格下降1.5%，影响CPI下降约0.01个百分点；鲜菜价格上涨3.8%，影响CPI上涨约0.08个百分点；水产品价格上涨0.6%，影响CPI上涨约0.01个百分点。市场分析认为，相对于2016年3%左右的通胀目标，目前中国通胀水平仍然很低，这暗示着中国内需疲软仍在持续。从历年的CPI同比来看，CPI鲜蛋当月同比都在每年的9月份都会有一定幅度同比的回落，猪肉，鲜菜，水产品，鲜果等CPI同比也出现了如此的现象，由此预计9月份CPI物价仍将保持低位趋降态势，不存在通胀压力。这对鸡蛋的消费无疑起到消极影响，因而判断支撑鸡蛋期价持续上涨的大环境因素并不存在。居民消费方面，从我国鸡蛋的消费结构来看，家庭消费和户外餐饮消费占绝大部分，在人们生活水平和经济能力不断提高的背景下，水产品和蔬菜将比鸡蛋更受消费者青睐，而每逢秋季，蔬菜、水产品等供应量增加，必然对鸡蛋消费构成有效的替代。从水产品成交量在9-11月份都呈大幅上升的态势，表明水产品消费旺盛，而个人每天的饮食量相对固定，则对应鸡蛋的消费量应下降。猪肉方面，猪肉价格的紧张，也会对鸡蛋价格产生推动作用，一方面，鸡蛋作为优质蛋白质的来源，是猪肉良好的替代品，当猪肉价格大幅上涨之时，鸡蛋的价格也从中收益，另外一方面，猪肉价格的上涨将导致鸡肉的价格的上涨，并导致农户加快淘汰鸡出栏的速度，使得蛋鸡的存栏量减少，鸡蛋供应也相应减少，使得鸡蛋的价格坚挺。而从以往经历判断，猪肉价格下半年再创新高的概率并不是很大。后期猪价来看，环保及供应断档或许利好猪价，但是后期来看，需求低迷及生猪存栏的恢复，2015年10月到2016年1月补栏的二元母猪长成成年猪的实际在今年2016年9-11月份，而仔猪方面来看，3-5月份补栏的仔猪上市时间在9-11月，因此，今年9月份生猪供应量相对幅度较大，并且，今年1-5月猪肉累计进口56.82万吨，同比增长120.1%，预计全年进口量将会超过100万吨，这些因素都将压制猪价上涨的空间，2016年下半年来看，整体猪价波幅有限，震荡拉锯或将成为主旋律，今年上半年以来的风光或许不再现。 8图八：CPI当月同比数据来源：wind数据图九：水产成交量数据来源:wind数据 9图十：猪肉需求与供给指数数据来源：wind数据图十一：白条猪，鸡蛋批发价格数据来源：wind数据四、饲料成本下降，利空鸡蛋价格鸡蛋与玉米、豆粕的价格走势具有一定的相关性，鸡蛋的饲料主要由玉米和豆粕组成，玉米和豆粕分别占蛋鸡饲料60%和20%，而饲料成本大约占蛋鸡养殖成本的70%左右，因此豆粕和玉米的价格直接关系到鸡蛋的价格的走向。现货方面，若以65%的玉米和22%的豆粕 10来计算饲料的成本，从资料显示，饲料价格伴随着玉米和豆粕价格的走低而下滑，饲料价格的下滑对鸡蛋价格的成本支撑是利空的，进而压低鸡蛋的价格。我国玉米如今处于一个政策市，面对天量的库存，除去拍卖移库的玉米量，如今在库玉米依然还有2.5亿吨，9，10月份新作玉米即将要上市，市场供大于求的局面依然难以改变，市场价格将继续受到压制，而2016年国家不再实行收储玉米政策，对于玉米来说失去国家的托市政策价格将会进一步下滑，如今市场对新季玉米收购价或数量普遍看看空，玉米之后价格将偏弱运行。豆粕方面，如今，美国大豆丰产预期强烈，美豆有望实现甚至超过预期产量，美国农业部在后续的报告汇总调高美豆产量的可能性增大，美豆供应压力重获市场重视，并加上养殖业的低迷情况，由于环保成本，限养禁养政策对生猪补栏有一定影响，尤其是南方部分水域地区已经实行的大面积禁养政策，双重因素导致豆粕价格将在一定时间内持续走弱。总体来看，年底前蛋鸡饲料价格易跌难涨，而后市即使蛋价下跌，由于饲养成本的进一步降低，养殖户仍有利润空间，并不会将蛋鸡大量淘汰，那么鸡蛋的供应并不会大幅减少，成本的减少从而利空鸡蛋价格。图八：鸡蛋饲料价格数据来源：wind数据 11鉴于上述分析，可以得出以下结论：1.现货蛋价季节性回落，我国鸡蛋价格显示出明显的季节性特征，9月需求由于中秋节以及开学等效应尚有支撑，但是节后需求归于平淡，并且随着气温的逐步降低，蛋鸡产蛋率也将得到恢复，所以今年9月之后的鸡蛋价格将会在8月底9月初触及高点之后出现季节性回落的概率加大，因此在当前现货价格的基础上，后期的蛋价将继续震荡下行为主，从9月开始到明年1月缺乏消费节日方面的带动，整体蛋价市场将不太景气。2.蛋鸡存栏方面，今年鸡蛋供应压力较往年大幅提升。从2016年全国蛋鸡总存栏和在产蛋鸡数量来看，对比2014和2015年的同期水平来说，均处于近三年以来的一个高位。从补栏方面来看，今年年初以来，受蛋鸡养殖利润改善刺激，上半年的补栏热情极高，多数产区的蛋鸡存栏维持满栏状态，新补栏的雏鸡在之后陆续的开产将会造成鸡蛋供应压力，鸡龄方面，鸡龄结构年轻化，后备鸡的数量自年初以来的稳步增长，以及前期淘汰鸡的加速出栏，推高在产蛋鸡的存栏量，今年下半年鸡蛋供应受两大补栏期蛋鸡的考验，当年2-5月份补栏的蛋鸡陆续开产加上去年10月-12月时间内的蛋鸡，鸡龄不到450天，不至于被淘汰，两大补栏期的叠加，鸡蛋供应压力再现。3.鸡蛋整体消费环境疲软，预计9月份CPI物价仍将保持低位趋降态势，不存在通胀压力。这对鸡蛋的消费无疑起到消极影响，支持鸡蛋期价持续上涨的大环境因素并不存在。并且在替代消费方面，历史数据显示，水产品在9-11月期间的消费也是呈现大幅度上升的态势，水产的需求旺盛在一定程度上会替代鸡蛋的需求，并且今年下半年猪肉的行情由于需求低迷及生猪存栏的恢复加上进口的替代作用再现今年年初以来的辉煌的概率变小，因而对鸡蛋的价格来说也是利空的。4.饲料成本方面，今年下半年玉米的跌势已经基本确定，玉米和豆粕的弱势局面将进一步拉低饲养蛋鸡的成本，饲养成本的支持有限将继续拉低鸡蛋的价格。5.技术方面，大连鸡蛋期货JD1701合约持续下行，提前反应了现货在节后下跌的预期。期价从3560元/500千克跌到3380元/500千克，现在期价在3300-3400附近震荡，虽然技术上有反弹的需求，但是缺乏基本面的配合，反弹或将动力不足。考虑到前面分析的基本面，今年下半年蛋鸡供应充沛，且节后需求变大，鸡蛋的价格反弹压力巨大，期价将会在回调震荡中继续下调寻底。 12研究所公司研究所具有一批丰富实战经验的期货产业研究员及专业的优秀分析师，致力于为客户提供中国资本市场前瞻性、可操作性的投资方案及各类型市场的研究报告，通过对市场进行深度挖掘，提示投资机会和市场风险，完成对资本市场现象、规律的研究探索。研究范围涉及目前所有商品期货以及金融衍生品；我们推崇产业链的研究；我们看重数量分析法；我们提倡独立性，鼓励分析师在纷繁复杂的环境下保持清醒。我