2022年鸡蛋年报：产能回升大趋势下，2022年蛋价维持高位偏空思路

年报和合期货投询部12022年鸡蛋年报——产能回升大趋势下，2022年蛋价维持高位偏空思路李喜国期货从业资格证号：F3055268期货投询资格证号：Z0014021电话：0351-7342558邮箱：lixiguo@hhqh.com.cn摘要：回顾2021年，上半年现货不温不火，期货提前透支因为低利润引发的低存栏预期，下半年现货高位运行，期货高升水不断修复。从养殖利润周期角度，养殖利润仍将在成本缓慢下降，低存栏支撑蛋价的背景下维持增加，势必将带来新一轮的补栏周期和产能恢复周期，2022年鸡蛋产能将触底转增。22年新开产蛋鸡对应2021年8月-2022年7月鸡苗补栏情况，目前已知补栏来看，除11、12月有恢复性增长外，其他月份补栏较差，受制于高成本低盈利的产业结构补栏低于预期，但若22年由成本下降引发养殖利润偏高或长期的养殖微利下长时间会一定程度上促进产能扩张，只是时间问题。22年淘汰老鸡对应20年9月-21年9月的鸡苗补栏，可淘老鸡偏少，成本高位下老鸡淘汰日龄或将维持偏高水平，暂未看到明显下降可能，局部地区可能出现压栏情况。长时间的小幅补栏及延淘状态，将促使蛋鸡产能触底转增，缓慢增长的存栏迟早会对供需格局产生质的影响，进而导致周期向熊市转变。自2020年新冠出现后，餐饮市场长期处于低迷状态，恢复—受损—恢复，循环往复，始终没有持续走好，因此需求端低于正常年，这导致低供应并未体现出应有的高度，整体现货节奏来看，短期低存栏给与现货底部支撑，市场给出一定盈利空间，22年中后现货有转弱预期，但幅度待定，需关注后期补栏情况及实际淘汰情况。若需求无法恢复，现货维持高位谨慎偏弱态度。在产能回升大趋势下，2022年全年维持高位偏空的思路，注意节奏，控制风险。 年报和合期货投询部2目录一、2021年鸡蛋市场行情回顾.................................................................................31、期货市场........................................................................................................32、现货市场........................................................................................................3二、基本面研究............................................................................................................51、蛋鸡养殖利润................................................................................................52、鸡蛋基本面分析............................................................................................7（1）供需弹性分析......................................................................................7（2）供应端分析..........................................................................................8（3）需求端分析........................................................................................13三、行情展望：..........................................................................................................13风险揭示：..................................................................................................................15免责声明：..................................................................................................................15 年报和合期货投询部3一、2021年鸡蛋市场行情回顾1、期货市场从2021年度波动特征来看，鸡蛋指数波动仍然符合季节性特征，但该特征的显著性有所降低。1-3月：蛋鸡养殖行业在2020年亏损了一年的背景下，一季度在产蛋鸡存栏快速下降，叠加年初的河北疫情，使得期现货全面上涨期货价格在一季度走出了明显的淡季不淡行情。4-6月：疫情结束后，市场趋于冷静，期现货偏离明显，期货价格处于阶段性历史新高区间，震荡下跌，6月底迎来明显回落。7-9月：华北内涝和疫情，叠加季节性旺季，使得需求再度释放，临近交割月7/8/9合约出现翘尾，远月合约基本维持弱势震荡。01主力甚至跌破4500元/500kg支撑。10-12月：进入四季度，新增产能开始增加，叠加延迟淘汰，供应面略松，需求也因为疫情出现了很大程度上的萎缩，期货悲观预期明显，高位的期货正式进入大幅回调，甚至从4500元/500kg高位跌至4000元/500kg区间，提前反应春节后交割情绪。图1：鸡蛋期货指数图片来源：文华财经2、现货市场回顾2021年鸡蛋行情，蛋价同比高于往年，位于历史较高水平。整体而言，主要由季节性变化和供需关系主导。供给方面，在产蛋鸡存栏低于近三年平均值，鸡蛋供应偏紧导致现货价格居于高位；需求方面，受节日、复工、开学等消费因素驱动，鸡蛋价格呈现季节性变化。同时，由于供需关系保持稳定，现货和期货 年报和合期货投询部4的波动区间也有明显的收敛。从期货的年波动幅度来看，2021年为20%，是鸡蛋期货上市以来年波动幅度最为平稳的一年。具体来看，2021年鸡蛋现货价格运行大致分为七段。第一段：2021年1月1日-2021年1月22日。春节前备货需求增加，叠加鸡蛋重要产区河北省局部地区出现新冠疫情，封路、限行导致大量产区鸡蛋库存积压滞销，带动蛋价走强。第二段：2021年1月23日-2021年3月5日。河北省鸡蛋产区疫情好转，积压库存陆续投放市场，且春节后为鸡蛋消费淡季，市场整体购销清淡，鸡蛋价格下行。第三段：2021年3月6日-6月25日。鸡蛋消费缺乏明显驱动，仅在劳动节前后需求略有提振，随假期结束鸡蛋购销节奏再度放缓，价格缓慢回调，蛋价整体位于年度较低水平。第四段：6月26日-8月13日。中秋前食品厂提前备货，叠加升学宴消费需求刺激，鸡蛋价格一度上行至11.80元/公斤，为年内峰值。第五段：8月14日-10月8日。前期鸡蛋价格高位，消费端抵触情绪渐起，并且随着节日临近，下游备货逐渐进入尾声，需求放缓，蛋价高位回调。第六段：10月9日-10月29日。鸡蛋库存经过国庆长假的消耗，下游迎来补货需求。与此同时，蔬菜价格大涨、生猪价格反弹，多重因素驱动蛋价上行。第七段：10月30日至今。随节后补库结束，下游转为消耗前期囤货库存为主，需求端无明显驱动，消费逐渐步入淡季，带动蛋价开始回落。截至11月19日，鸡蛋市场零售价10.60元/公斤，环比变化-7.02%，同比变化+46.01%。 年报和合期货投询部5图2：鸡蛋价格走势图数据来源：卓创资讯和合期货二、基本面研究1、蛋鸡养殖利润养殖利润受鸡蛋收入和养殖成本共同影响。其中，蛋鸡收入主要由鸡蛋价格和淘鸡价格决定，养殖成本主要由饲料成本和鸡苗成本决定。蛋鸡养殖成本在不考虑人工因素下，主要由以下几部分组成：雏鸡价格（4%），饲料成本（94%），防疫费用（2%），水电费用（0.3%）。其中雏鸡价格从低位3元/只上涨到高位的5元/只，上涨70%的情况下，在养殖成本占比波动仅为1%，影响相对较少；防疫费用和水电费用相对稳定，基本波动不大，主要的成本影响因素在于饲料成本。蛋鸡饲料主要来源是能源饲料玉米（64%）和蛋白饲料豆粕（24%）为主，其他添加相对价格稳定。从养殖成本角度看，2018年受非洲猪瘟影响，生猪产能断崖下跌，需求下滑，2018-2019连续两年低位运行，在2020年再度迎来成本的大幅上涨，从供需角度来看：供应面，玉米价格目前处于08年托市以来的新高，2700-3100元/吨高位，从2016年取消托市后，玉米价格更加市场化，高价带来的高种植利润将在新年度使得种植面积继续增加，目前配额内进口玉米利润丰厚，配额外稍有盈利，未来市场年度供应逐渐增加，豆粕价格处于3400-4000元/吨高位水平，国外通胀和国内需求的增加，叠加今年油脂的大幅上涨，带动豆粕价格出现高位运行，新一年国外供应端种植恢复明显，整体供应逐渐增加。 年报和合期货投询部6国内需求来看，生猪经历了2021年的由盈转为亏一年，目前生猪存栏高位，但是养殖利润低位使得生猪产能进入去除周期，对上游玉米和豆粕需求将放缓，而目前蛋鸡存栏和肉鸡存栏处于利润回升，产能恢复周期，在供应增加，需求逐渐放缓的背景下，整体养殖成本将进入震荡回落周期，预计明年养殖成本在3.3-3.5元/斤左右。蛋鸡养殖收入主要取决于鸡蛋收入（85%）、淘汰鸡收入（13%）、鸡粪收入（2%）。收入来源中的鸡蛋季节性明显，目前仍旧受低存栏的影响，而可供淘汰量偏少，整体淘汰鸡价格高位运行，目前鸡蛋饲料养殖利润处于中性偏好年份，而每只鸡养殖利润处于中性年份，未来一段时间，养殖利润仍旧是稳中向好，更多的是存栏恢复过程中，成本下降所引发的。图3：玉米现货价格数据来源：wind和合期货 年报和合期货投询部7图4：豆粕现货价格数据来源：wind和合期货图5：蛋鸡养殖利润数据来源：卓创资讯2、鸡蛋基本面分析（1）供需弹性分析鸡蛋产业市场化程度较高，周期调节明显，受宏观这政策影响相对偏弱，更多的是看核心驱动—供需。而对于鸡蛋价格波动应影响因素，在长周期里，供给弹性大于需求弹性，而在年度周期里，需求弹性决定价格的幅度，总的来说，就 年报和合期货投询部8是供给决定趋势，需求决定幅度，但是决定趋势和幅度有一定的滞后和提前释放，例如，延迟淘汰引发供给减弱推迟，阶段性疫情引发需求恐慌性释放等。（2）供应端分析目前，蛋鸡养殖规模仍以中小型养殖企业为主，养殖利润决定了蛋鸡补栏积极性的高低，蛋价养殖行业周期波动规律呈3-4年一个周期，2017年去产能明显，迎来2018-2019年补栏高峰，特别是2019年叠加猪肉价格上涨的提振，补栏积极性空前高涨，进入2020年，低养殖利润严重限制了补栏积极性，相对于2019年下降幅度为-24.4%，进入2021年，受高成本影响，整体高蛋价依旧没有带来高利润，市场补栏积极性仍旧不高，但是基本与2020年持平略增，1-11月份补栏数据表明，同比增加10.7%，预计低位存栏的恢复仍将持续半年时间，养殖利润将继续吸引补栏量增加。蛋鸡苗补栏不及预期，但若未来由成本下降所致养殖利润稳中向好，市场补栏量后期有短时间增长的条件卓创数据显示，2021年1-11月鸡苗总销量4.38亿羽，同比2020年增长13%，但同比2018及2019年均有不同程度减少。21年全年补栏节奏基本符合季节性，8月后鸡苗补栏对应22年1月后蛋鸡新开产，从数据看8-10月鸡苗补栏量变化不大（样本数据分别为3797、3832、3712），即22年1-3月蛋鸡新开产量变化不大。11月鸡苗补栏（样本数据4289、4064）有恢复性增长，对应4、5月新开产量相对前期或有