建筑央企低估值优势显著，基建PPP+国企改革有望点燃建筑蓝筹机会

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 建筑央企低估值优势显著，基建PPP+国企改革有望点燃建筑蓝筹机会 ■建筑版块低估值优势显著。当前建筑板块整体PE仅15倍，仅高于银行，位列申万28个一级行业倒数第二；PB为1.7倍，仅高于银行、采掘和钢铁。建筑央企低估值优势显著，其中中国建筑（6倍）、葛洲坝（9倍）、中国铁建（8倍）在10倍以下。股息率方面，中国建筑（3.5%）、葛洲坝（2.7%）、上海建工（3%）等具有较强吸引力。 ■下半年稳增长政策有望继续发力，PPP加速落地形成重要支撑。今年1-6月全国固定资产投资总额258360亿元，同比增长9.0%，增速较1-5月回落0.6个百分点。其中房地产投资继续回落，制造业投资加速下滑，出现过去十多年的首次月度负增长，仅基建投资维持相对高增速。在经济面临下行压力背景下，稳增长政策有望继续发力。预计轨交、海绵城市、地下管廊、水利、机场等基建领域是重点，洪涝灾后重建亦将促相关投资加速。中央力推PPP，入库项目突破10万亿大关，上半年落地万亿项目，立法进度加快，上市公司将显著受益，建筑央企上半年订单普遍显著增长（如中国电建增长47%、中国中冶增长38%、中国中铁增长26%、中国建筑增长27%）。 ■一带一路叠加人民币贬值，海外工程业务显著受益。一带一路政策继续稳步推进，今年1-6月我国企业在一带一路国家地区新签合同额514.5亿美元，同比增长37%，占我国对外工程新签合同额的52%。二季度来人民币兑美元持续贬值，年初以来已贬值约3%，汇兑收益将对部分企业业绩形成显著贡献。中工国际、北方国际、中材国际等海外收入占比高的国际工程公司预计业绩弹性较大。 ■国企改革试点全面铺开，进程加速。近期国资委国企改革情况通报会上表示，当前国企改革试点已经全面铺开，在国有资本投资运营公司、兼并重组等方面新增部分试点，进一步深化原有试点企业工作。国务院印发《 关于推动中央企业结构调整与重组的指导意见》提出要稳妥推进包括建筑工程在内的多个行业的央企重组。国企改革显著提速。除央企层面外，重点关注走在全国前列的上海国改进程。 ■投资建议：重点推荐隧道股份（股权划转国资平台显著提升改革预期）、葛洲坝（CAGR20%，目前PE仅9倍，环保业务占比有望3年内提升至30%，公司驻扎湖北将最受益于灾后重建）、中国建筑（上半年房市热销下预计今年业绩还将强劲，目前仅6倍PE）、中工国际（CAGR20%预期明确，显著受益人民币趋势性贬值，目前PE15倍）、中材国际（受益于两材集团合并预期）、中国交建（10倍PE，海港建设龙头有望为南海基建保驾护航），另外重点关注中国铁建、中国中铁、中国电建、上海建工等。 ■风险提示：宏观经济大幅波动风险、海外业务经营风险、PPP落地低于预期风险、国企改革进度不及预期 Tabl e_Title 2016年07月29日 建筑 Tabl e_Bas eI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Tabl e_FirstStoc k 首选股票 目标价 评级 Tabl e_Chart 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 1.33 -2.43 -9.47 绝对收益 3.55 -0.39 -27.51 夏天 分析师 SAC执业证书编号：S1450514110001 xiatian@essence.com.cn 021-35082732 程龙戈 报告联系人 chenglg@essence.com.cn 相关报告 基建PPP维持较快增长，推荐市政园林与建筑教育股 2016-07-25 投融资机制改革顶层方案出台，PPP项目落地有望继续加速 2016-07-19 PPP模式助力市政园林业务再起航 2016-06-28 2016中期策略 2016-06-27 32号文点评：财政发改两部委协手合力促PPP加速推进 2016-05-31 行业动态分析/建筑 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 建筑版块低估值优势显著 ....................................................................................................... 3 2. 下半年稳增长政策有望继续发力............................................................................................. 3 3. PPP项目加速落地，基建PPP带动建筑央企订单快速增长 .................................................. 4 4. 一带一路叠加人民币贬值，海外业务显著受益 ....................................................................... 5 4.1. 一带一路国家政策驱动国际工程业务基本面向上 .......................................................... 5 4.2. 人民币兑美元持续贬值将对部分企业业绩形成显著贡献 ............................................... 6 5. 国企改革试点全面铺开，进程加快 ......................................................................................... 7 6. 投资建议 ................................................................................................................................. 8 7. 风险提示 ................................................................................................................................. 9 行业动态分析/建筑 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 建筑版块低估值优势显著 当前建筑版块估值极低，横向对比具有显著优势。当期建筑版块PE仅有15倍（申万一级行业分类，TTM整体法，后同），仅高于银行版块，位列28个一级行业倒数第二位。建筑版块PB为1.65倍，仅高于银行、采掘、钢铁三个版块。横向对比估值优势明显。 图1：申万一级行业PE（TTM整体法） 资料来源：Wind。安信证券研究中心 图2：申万一级行业PB（整体法） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2. 下半年稳增长政策有望继续发力 固定投资增速放缓，基建维持较高增速。今年1-6月全国固定资产投资总额258360亿元，同比增长9.0%，增速较1-5月回落0.6个百分点。其中基建投资依旧维持在较高水平，同比增长20.9%，增速较1-5月提高0.9个百分点。 房地产投资增速回落。1-6月全国房地产开发投资46631亿元，同比名义增长6.1%，020406080100120140SW银行 SW建筑装饰 SW非银金融 SW公用事业 SW房地产 SW交通运输 SW汽车 SW家用电器 SW建筑材料 SW食品饮料 SW纺织服装 SW化工 SW农林牧渔 SW商业贸易 SW医药生物 SW电气设备 SW休闲服务 SW机械设备 SW轻工制造 SW通信 SW采掘 SW传媒 SW钢铁 SW计算机 SW综合 SW电子 SW有色金属 SW国防军工 012345678SW银行 SW采掘 SW钢铁 SW建筑装饰 SW交通运输 SW非银金融 SW公用事业 SW化工 SW建筑材料 SW房地产 SW汽车 SW商业贸易 SW机械设备 SW家用电器 SW纺织服装 SW有色金属 SW通信 SW电气设备 SW轻工制造 SW国防军工 SW电子 SW综合 SW食品饮料 SW农林牧渔 SW医药生物 SW传媒 SW休闲服务 SW计算机 行业动态分析/建筑 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 较1-5月回落0.9个百分点。房屋新开工面积同比增长14.9%，较1-5月回落3.4个百分点；商品房销售面积同比增长27.9%，较1-5月回落5.3个百分点。商品房销售额同比增长42.1%，较1-5月回落8.6个百分点。预计后续仍将保持回落态势，全年呈现前高后低的情况。 制造业投资加速下滑，拖累整体投资增速。1-6月制造业投资总额82261亿元，同比增长3.3%，增速较1-5月回落1.3个百分点。其中2季度制造业投资同比1.8%，较1季度大幅走低4.6个百分点。6月当月，制造业投资同比-0.3%，为过去十多年的首次月度负增长。制造业加速下滑略超出预期。 图3：固定资产投资累计增速 图4：三大领域固定资产投资完成额累计增速（%） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 经济下行压力促下半年稳增长政策还需继续发力。房地产投资增速自高点开始回落，后续增速预计将持续走低；同时制造业投资增速超预期加速下滑，经济下行压力极大。预计下半年稳增长政策还需发力，轨交、海绵城市、地下管廊、水利、机场等基建领域是重点，洪涝灾后重建亦将促相关投资加速。 3. PPP项目加速落地，基建PPP带动建筑央企订单快速增长 PPP迎来春暖花开日，总量规模庞大。根据财政部PPP项目信息库数据，截止至6月30日，财政部PPP项目库入库项目数为9285个，较5月底增加641个，增长7.4%；投资总额10.6万亿元，较5月底增加7100亿元，增长7%。同时各地方政府仍有大量项目在申报过程中。 图5：入库项目个数 图6：入库项目总投资额 资料来源：财政部，安信证券研究中心 资料来源：财政部，安信证券研究中心 PPP落地加速趋势明确，今年预计将是落地大年。PPP落地加速趋势明确，迎来落地大年。根据项目库数据分析，截止至6月30日，进入执行库（包括执行、移交、采购）项05101520252012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-06固定资产投资月度同比累计增速(%) -505101520253035402010/02 2010/06 2010/10 2011/02 2011/06 2011/10 2012/02 2012/06 2012/10 2013/02 2013/06 2013/10 2014/02 2014/06 2014/10 2015/02 2015/06 2015/10 2016/02 2016/06 制造业 房地产 基建 6997 7110 7721 8042 8674 9285 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%0100020003000400050006000700080009000100001月 2月 3月 4月 5月 6月 项目个数(个） 增速 0%1%2%3%4%5%6%7%8%0200004000060000800001000001200001月 2月 3月 4月 5月 6月 总投资额（亿） 增速 行业动态分析/建筑 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 目数占入库总数比例为12%，较1月底增加4.1个pct。进入执行阶段（落地项目）的项目数达619个，相较5月底增长33.69%，增加数量为156个；落