年报点评：海外地区成收入主力，18年整体业绩增长有保障

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共5页 传媒 分析师:刘冉 执业证书编号：S0730516010001 liuran@ccnew.com 021-50588666-8036 研究助理:乔琪 qiaoqi@ccnew.com 021-50588666-8081 海外地区成收入主力，18年整体业绩增长有保障 ——游族网络(002174)年报点评 证券研究报告-年报点评 增持（首次） 市场数据(2018-04-03) 收盘价(元) 21.31 一年内最高/最低(元) 33.80/18.29 沪深300指数 3862.48 市净率(倍) 4.67 流通市值(亿元) 122.94 基础数据(2017-12-31) 每股净资产(元) 4.56 每股经营现金流(元) 0.83 毛利率(%) 52.17 净资产收益率_摊薄(%) 16.19 资产负债率(%) 38.69 总股本/流通股(万股) 88846.79/57692.45 B股/H股(万股) 0/0 个股相对沪深300指数表现 资料来源：贝格数据，中原证券 相关报告 联系人： 叶英刚 电话： 021-50588666-8135 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 发布日期：2018年04月04日 事件:2018年4月2日，公司发布2017年年度报告 投资要点：  17年业绩实现稳步增长。公司2017年实现营收32.36亿元，同比上升27.89%；归母净利润约为6.56亿元，同比增长11.57%，归母扣非后净利润5.99亿元，同比增长7.91%，基本每股收益0.76元；利润分配预案为每10股派发现金股利0.75元（含税）。全年业绩总体平稳向好。  公司业绩略低于此前预期，18年业绩有望得到提振。公司17年年报中披露归母净利润为6.56亿元，低于此前发布的业绩快报中披露的8.06亿元，主要原因系公司投资收益部分调减1.45亿元，调整原因系公司在17年转让了所持有的四笔长期股权投资的部分股份，后续公司拟将上述投资的剩余股权全额转让，因此该部分投资收益将于全部转让完成后进行确认。同时公司其他收益调减845.89万元，主要原因系公司在17年底提交的部分增值税即征即退申请未能及时获税务部门批复，此部分收益将在获税务部门批复后再行确认。我们认为此次业绩低于此前预期是由于收入确认时点的变化而非公司主营业绩不振导致，预计此次调减的投资收益与其他收益将在18年得到确认，有望提升公司18年整体业绩。  移动游戏与海外地区成为主要增长动力。公司17年网页游戏收入为9.04亿元，同比下降26.56%，营收占比为27.94%，同比下滑20.72个百分点；移动游戏收入为23.01亿元，同比上升79.55%，营收占比为71.12%，同比上升20.47个百分点。分地区来看，海外地区营收为19.68亿元，同比上升55.23%，营收占比为60.83%，较16年提升10.72个百分点。  公司毛利率上升，游戏项目增加带动主要费率上升。公司17年整体业务毛利率为52.17%，较16年上升4.55个百分点，盈利能力略有上升。主要费率方面，公司17年主要费率较16年均有不同程度上升，其中销售费率上升1.84个百分点至9.08%，管理费率上升3.58个百分点至21.01%。费率上升的原因主要系17年公司游戏项目数量增加导致宣传费用、研发投入以及公司经营管理费用上升。  公司坚持精品化研运模式，储备优质IP同时建立原创优势。公司2017年进一步扩展游戏产品类型，在卡牌、SLG、回合制RPG、ARPG等多个游戏类型之外，积极扩展二次元和休闲竞技类游戏。自研卡牌游戏《少年三国志》全球注册用户过亿，上线3年时间展现强生命力，累计流水突破41亿元。此外，在IP战略方面，公司确立原创IP与引-28%-21%-14%-7%0%7%14%21%2017-042017-082017-12游族网络 沪深300 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共5页 进IP并举的战略。原创IP方面，公司目前打造出《少年三国志》、《女神联盟》等IP作品并积极探索推动IP在音乐、文学、影视方面的应用；引进IP方面，公司吸纳并储备重量级IP包括《三体》、《盗墓笔记》、《射雕英雄传》以及《权利的游戏》，并将此类IP应用于泛娱乐产业，尤其是全球顶级IP《权利的游戏》同名游戏已经完成立项，预计将于2018年启动测试。  公司18年有望上线多个重磅游戏项目，增厚公司利润。公司18年手游大作《天使纪元》已经于1月11日上线，上线2个月注册用户超过千万。此外，《猎龙计划》、《三十六计》和《权力的游戏：凛冬将至》等多个精品手游项目预计将在18年启动测试，有望推动公司18年业绩增长。  盈利预测与投资评级：预计公司18-19年EPS分别为1.29/1.59元，按2018年4月3日收盘价21.31元，对应PE分别约为16.5/13.4倍。当前公司估值低于传媒整体行业水平，首次给予 “增持”投资评级。 风险提示：政策监管持续收紧；核心技术人员流失；经营管理成本上升；汇兑风险。 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 2530.1 3235.7 4383.0 5815.0 7285.0 增长比率 64.9% 27.9% 35.5% 32.7% 25.3% 净利润(百万元) 587.9 655.9 1148.5 1408.7 1596.7 增长比率 14.0% 11.6% 75.1% 22.7% 13.3% 每股收益(元) 0.66 0.74 1.29 1.59 1.80 市盈率(倍) 32.2 28.9 16.5 13.4 11.9 资料来源：贝格数据，中原证券 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共5页 图1：2015-2017公司单季度营收及增速 图2：2015-2017公司单季度净利润及增速 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，Wind 图3：2014-2017主营业务毛利率 图4：2014-2017公司营收占比 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，Wind 图5：2014-2017公司主要费率 资料来源：中原证券，Wind 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第4 页 / 共5页 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 2530.1 3235.7 4383.0 5815.0 7285.0 成长性 减:营业成本 1,325.3 1,547.6 2,136.7 2,837.1 3,589.3 营业收入增长率 64.9% 27.9% 35.5% 32.7% 25.3% 营业税费 16.8 20.2 28.3 37.5 46.5 营业利润增长率 22.7% 22.4% 71.2% 26.2% 13.0% 销售费用 183.2 293.7 374.3 510.0 682.6 净利润增长率 14.0% 11.6% 75.1% 22.7% 13.3% 管理费用 440.9 679.7 814.4 1,026.3 1,380.5 EBITDA增长率 32.7% 14.9% 69.5% 19.7% 11.9% 财务费用 33.1 90.5 36.3 -8.4 -13.1 EBIT增长率 26.9% 11.7% 82.3% 21.5% 12.8% 资产减值损失 35.1 70.4 39.7 48.4 52.8 NOPLAT增长率 26.7% 26.9% 55.7% 21.5% 12.8% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 26.6% 15.8% -2.0% 6.5% 10.9% 投资和汇兑收益 32.4 2.8 153.0 32.7 32.6 净资产增长率 24.3% 49.6% 18.9% 28.2% 23.7% 营业利润 528.0 646.3 1,106.4 1,396.7 1,578.9 利润率 加:营业外净收支 57.2 27.2 42.2 34.7 38.5 毛利率 47.6% 52.2% 51.3% 51.2% 50.7% 利润总额 585.2 673.5 1,148.6 1,431.5 1,617.4 营业利润率 20.9% 20.0% 25.2% 24.0% 21.7% 减:所得税 -11.8 9.4 11.5 14.3 16.2 净利润率 23.2% 20.3% 26.2% 24.2% 21.9% 净利润 587.9 655.9 1148.5 1408.7 1596.7 EBITDA/营业收入 25.3% 22.8% 28.5% 25.7% 23.0% 资产负债表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E EBIT/营业收入 22.2% 19.4% 26.1% 23.9% 21.5% 货币资金 650.5 1,937.8 1,486.9 2,717.7 3,857.3 运营效率 交易性金融资产 - - - - - 固定资产周转天数 103 78 55 38 28 应收帐款 713.0 547.7 1,220.8 1,179.6 1,748.8 流动营业资本周转天数 75 67 60 57 64 应收票据 - - - - - 流动资产周转天数 186 266 259 242 272 预付帐款 175.2 360.1 238.1 550.2 531.0 应收帐款周转天数 80 70 73 74 72 存货 - - - - - 存货周转天数 其他流动资产 102.5 288.5 218.4 203.1 236.7 总资产周转天数 543 631 527 429 419 可供出售金融资产 557.5 815.2 552.1 641.6 669.6 投资资本周转天数 326 307 241 185 161 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 310.1 443.2 443.2 443.2 443.2 ROE 21.7% 16.2% 23.8%