国债日报：央妈不断净投放对冲年中流动性紧张,债市接近年内高点

宏观金融组 研究员： 朱润宇 0571-87788888-8426 449080386@qq.com 期货从业资格：F3016227 投资咨询资格：Z0011607 联系人： 鲍怡恬 0571-8778888-8426 523412615@qq.com 期货从业资格：F3019208 相关报告 中国外储5月内首度回升，欧美货币政策再面分化 ——2016-04-08 国企改革创容错试错机制，3月CPI或再创阶段新高 ——2016-04-11 IMF上调中国经济展望，债券违约风险频发 ——2016-04-13 2016-06-23|中大期货研究院 国债期货研究|日报 · 央妈不断净投放对冲年中流动性紧张，债市接近年内高点 观点摘要： 昨日市场焦点事件和数据： 期债昨日全线上涨。5年期国债期货主力合约TF1609收盘报100.715元，涨0.02或0.02%，成交7022手。10年期国债期货主力合约T1609收盘报99.88元，跌0.075或0.08%，成交1.73万手。期现套利方面，TF1609收盘CTD为160007.IB，IRR下降，报0.8008%。T1609收盘CTD为150005.IB，IRR下降，报0.4744%。期限套利空间下降。 一级市场方面，财政部3年期380亿国债中标利率2.5581%，边际2.5858%，投标倍数2.96；农发行5年期固息债中标收益率3.1190%； 10年期固息债中标收益率3.3496%； 15年期固息债中标收益率3.8189%，全场4.67倍，边际1.85倍； 20年期固息债中标收益率3.8741%，全场4.03倍，边际90倍。利率债招标密集，平均每日3000至4000万，对债市价格上升造成压力。 公开市场方面，央行周三开展1500亿7天期逆回购，当日有650亿逆回购到期，当日净投放850亿。至此，本周央行已经连续三日净投放，投放规模分别为600亿、350亿、850亿，三日累计投放1800亿。从市场情绪来看，此前市场对于年中时点的资金面预期向乐观方向逐步纠偏之后，又再度趋于谨慎，在此背景下，目前各方仍在继续等待央行未来几个交易日的助力。 流动性方面，当日资金面趋紧态势仍未缓解，上海shibor利率短端品种继续全线上涨，中长端品种变化不大。隔夜shibor报2.0270%，涨0.8个基点；7天shibor报2.3550%，涨0.1个基点；3个月shibor报2.95793%，涨0.2个基点。截至10:02，隔夜质押式回购利率报2.0100%，较上日加权平均利率涨1.18个基点；7天期质押式回购利率报2.29%，涨1.25个基点。资金面收敛程度略超市场预期，虽然在很大程度上仍然是二季度MPA考核的影响，但新出现的缴税等因素，也对银行间流动性有一定抽离。 宏观经济方面，本周英国退欧也将见分晓，不管英国是否退欧，考虑到市场已经充分反映了这一预期，预期兑现或者不兑现，都可能意味着本周是应该获利了结的时候。由于最近英国留欧趋势出现小幅回升，全球避险产品的需求相应下降。黄金和债券价格都有回落态势。根据EFPR的数据显示，上周不仅中国股市出现了外资净流出的情况，中国债券市场也出现了外资净流出的情况。 策略建议： 我们认为近期央行对市场流动性的呵护依然存在，但是短期收益率仍呈上升态势，表明市场谨慎态度提升。中长期收益率下降空间有限，全球避险情绪下降，我们认为可以进行获利了结，或者在6月份结束之前，持有长久期国债，获取流动性繁荣下的收益，在年中考验之后谨慎持有，尽量选择短期国债。从具体操作建议上，持有TF1609。 关注因子： 经济面：三季度经济基本面情况，通胀走势； 资金面：公开市场的连续性；关注央行货币政策以及汇率走向。 政策面：关注央行货币政策以及汇率走向。 市场面：美国核心经济数据，日本汇率走势，欧元区经济数据。 中大期货研究|国债期货|日报 2 国债市场概览 表1：国债期货收盘价、成交量及持仓变动情况 资料来源：Wind中大期货研究院 图 1： 国债期货合约跨期价差 单位：基点 数据来源：Wind 中大期货研究院 图 2： 国债收益率变化期限结构 单位： % 图 3： 国债利率走势 单位：% 数据来源：Wind 中大期货研究院 数据来源：Wind 中大期货研究院 00.20.40.60.811.2TF1609-TF1612T1609-T16122.4 2.5 2.6 2.7 2.8 2.9 2.9 2.9 2.9 2.9 3.3 3.4 3.5 3.6 3.6 0.00.51.01.52.02.53.03.54.0-2-101234基差日变化（左） 2016-06-201.522.533.51Y3Y5Y7Y10Y国债期货 收盘价 涨跌幅（%） 成交量（手） 持仓量（手） 持仓变动（手） 5年期 100.715 +0.02 7022 27124 -33 10年期 99.88 +0.08 1.73万 33202 -1508 中大期货研究|国债期货|日报 3 图 4： 政策性金融债收益率曲线（国开行） 单位：% 图 5： 政策性金融债利率走势（国开行） 单位：% 数据来源：Wind 中大期货研究院 数据来源：Wind 中大期货研究院 图 6： 银行间最活跃利率曲线 单位：% 图 7： 银行间回购利率走势 单位：% 数据来源：Wind 中大期货研究院 数据来源：Wind 中大期货研究院 图 8： Shibor利率 单位：% 图 9： Shibor日变化 单位：bp 数据来源：Wind 中大期货研究院 数据来源：Wind 中大期货研究院 2.6 2.9 3.0 3.0 3.2 3.3 3.4 3.4 3.4 3.3 3.8 3.9 4.0 4.2 0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5-2-101234基差日变化（左） 2016-06-212.32.83.33.84.31Y3Y5Y7Y10Y2.0 2.4 2.9 3.1 3.1 3.1 3.1 2.9 3.2 3.4 3.3 3.5 3.6 2.02.22.42.62.83.03.23.43.63.8-4-202468101214基差日变化（左） 2016-06-2011.522.533.54隔夜 7D11.522.533.5ShiborONShibor1WShibor2WShibor3M-0.200.20.40.60.81 中大期货研究|国债期货|日报 4 图 10： 银行间质押式回购加权利率 单位：% 图 11： 银行间质押式回购加权利率日变化 单位：基点 数据来源：Wind 中大期货研究院 数据来源：Wind 中大期货研究院 图 12： 上证所新质押式国债回购利率 单位：% 图 13： 上证所新质押式国债回购利率日变化 单位：bp 数据来源：Wind 中大期货研究院 数据来源：Wind 中大期货研究院 图 14： 公开市场操作统计 单位：亿元 图 15： 债市主要指数走势 单位：点 数据来源：Wind 中大期货研究院 数据来源：Wind 中大期货研究院 11.522.533.54一天（R001） 7天（R007） 2周（R014） 0246810121416180123456一天（GC001） 七天（GC007） 2周（GC014） -20020406080100120140-10000-8000-6000-4000-20000200040006000800010000一周回购总量 市场净投放量 115116117118119120121122123中债总净价指数 中债国债总净价指数 中债银行间国债净价指数 中债金融债券总净价指数 中大期货研究|国债期货|日报 5 信用债市场概览 中短票收益率变化 AAA 5日 20日 60日 120日 250日 年初至今 6M 0.77 5.59 12.63 -22.85 -73.63 14.78 1Y -0.42 5.49 15.98 -18.33 -76.28 17.34 2Y -2.3 0.44 17.5 -13.89 -84.61 17.73 3Y -4.01 -5.1 29.23 4.3 -62.97 29.03 4Y -5.45 -6.76 30.95 13.4 -55.65 30.84 5Y -6.09 -5.94 25.45 13.43 -60.53 25.65 6Y -6.08 -5.27 21.06 10.89 -60.81 21.58 AA+ 5日 20日 60日 120日 250日 年初至今 6M -2.87 3.47 28.13 -14.04 -57.83 21.46 1Y -3.46 6.71 27.96 -26.88 -91.84 20.09 2Y -4.27 -1.32 22.9 -25.03 -109.04 22.16 3Y -4.56 -6.75 38.73 -2.5 -98.69 41.63 4Y -4.45 -6.8 49.51 19.32 -82.32 54 5Y -4.1 -5.98 48.36 29.82 -70.66 54.62 6Y -3.13 -2.23 40.09 26.59 -77.08 47.34 AA 5日 20日 60日 120日 250日 年初至今 6M 0.84 10.61 36.73 -14.39 -49 17.71 1Y -0.29 9.98 44.97 -18.87 -64.91 22.41 2Y -1.88 -0.65 34.15 1.65 -65.29 30.18 3Y -2.41 -0.85 51.86 27.8 -47.96 45.31 4Y -2.22 -1.05 57.76 30.47 -49.4 47.75 5Y -1.63 -2.66 47.97 23.36 -59.87 41.18 6Y -0.75 -1.86 39.64 16.17 -63.63 34.71 AA- 5日 20日 60日 120日 250日 年初至今 6M 2.28 14.23 78.27 59.44 31.91 72.15 1Y 3.87 17.1 83.45 46.32 4.36 67.89 2Y 3.87 17.1 83.45 46.32 4.36 67.89 3Y -1.81 10.06 68.53 76.91 7.25 69.74 4Y -4.26 1.46 63.78 75.92 2.49 65.83 5Y -6.52 -1.55 61.52 75.12 -3.3 69.79 6Y -8.35 -3.95 49.92 61.28 -20.45 58.13 资料来源：Wind 中大期货研究院 中大期货研究|国债期货|日报 6 表2：中短票利差 AAA 最新值 日变化 周变化 月变化 年初至今 6M 42 0.81 1.55 3.39 -8.88 1Y 53.97 0.58 -0.89 -1.89 -13.8 2Y 53.61 0.31 -2.16 0.76 -7.69 3Y 77.49 -0.11 -3.22 -7.07 1.97 4Y 83.93 0.83 -6.82 -8.09 10.59 5Y 80.83 -0.93 -3.32 -3.17 0.32 6Y 80.21 -1.55 -2.1 -3.96 10.58 AA+ 最新值 日变化 周变化 月变化 年初至今 6M 95.56 0.07 -2.