半年报点评：业绩稳步增长，国际化战略快速推进

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司发布2016年半年报，上半年实现实现营收105.65亿元，同比增长8.95%，实现归属于上市公司股东的净利润7.78亿元，同比增长20.54%，基本符合预期。公司预计2016年1-9月份属于上市公司股东的净利润区间为12.64亿-14.28亿元，同比增速区间为15%-30%。 一、 二、分析与判断  行业景气低迷致收入增速下滑，费用控制助利润稳步增长 2016年上半年，受国内经济大环境影响，上游原材料、下游农产品行情低迷，导致国内复合肥市场景气低迷，公司营收增速放缓（8.95%），大幅低于去年同期的30.94%，销售毛利率13.97%，较去年同期下降1.97个百分点；期间公司三费费率大幅下降，销售费用率（2.49%）、管理费用率（2.99%）、财务费用率（-0.21%）较去年同期分别下降1.19、0.59和0.19个百分点，在此基础上销售净利率达7.44%，较去年同期提升0.77个百分点，公司利润实现稳步增长。  持续技术创新、布局新型肥料，未来高增长可期 公司在新型肥料的技术和市占率方面优势明显，拥有全球最大的缓控释生产基地，产销量连续八年居行业第一位，市场份额超过50%，是缓控释肥行业标准和国家标准的起草单位。报告期内，参与制定的《硝基复合肥料》行业标准获工信部批准发布，多种新型肥料研发取得新进展，资源高效综合利用新技术获重大突破，新获授权发明专利3项，新申请发明专利13项，组建了欧洲、以色列、美国国际研发中心。作为国内复合肥龙头，公司新型肥料上固有优势明显，并有望通过持续创新扩大竞争优势和市场份额。  持续外延并购推进国际化，助力技术、产品和服务的跨越式发展 报告期内，公司先后收购荷兰缓控释肥生产企业EKOMPANY AGRO B.V.公司、德国康朴公司，快速获取了海外的销售网络、拓展了出口市场，有利于形成新的利润增长点，并提升品牌影响力；另一方面利用以色列研发中心和德国研究中心全面引进以色列水肥一体化等新型肥料技术，有利于公司加快技术、产品和服务的升级。 二、 三、盈利预测与投资建议 预计16-18年eps为0.45、0.57、0.70元，对应PE为19、15和12倍，看好公司作为行业龙头向创新型、服务型和国际化的平台型农资综合服务商的转型升级，维持“强烈推荐”评级。 三、 四、风险提示：大宗化肥价格波动的风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 17748.0 20715.9 24159.5 27457.1 增长率（%） 30.9% 16.7% 16.6% 13.6% 归属母公司股东净利润（百万元） 1112.0 1403.5 1783.8 2183.4 增长率（%） 28.4% 26.2% 27.1% 22.4% 每股收益（元） 0.35 0.45 0.57 0.70 PE 24 19 15 12 PB 3.3 2.9 2.5 2.1 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 强烈推荐 维持 合理估值： 10—11元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2016-8-15 收盘价（元） 8.45 近12个月最高/最低（元） 11.87/6.90 总股本（百万股） 3139.15 流通股本（百万股） 2708.41 流通股比例（%） 86.28 总市值（亿元） 265.26 流通市值（亿元) 228.86 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：范劲松 执业证号： S0100513080006 电话： 0755-22662087 邮箱： fanjinsong@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.金正大：业绩维持高增长，坚决转型互联网农业服务 2.金正大：农商1号强势打造互联网农业服务平台 3.金正大：销量符合预期售价同比下滑，净利润维持高增长 4.金正大：业绩维持高增长 5.金正大：量增价跌净利润维持高速增长 -50%-40%-30%-20%-10%0%15-0815-1015-1216-0216-0416-06金正大 沪深300 [Table_Title] 金正大（002470） 公司研究/简评报告 业绩稳步增长，国际化战略快速推进 —金正大(002470)半年报点评 简评报告/基础化工 2016年08月15日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 金正大（002470） 公司财务报表数据预测汇总 [Table_Finance] 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 项目（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 一、营业总收入 17748.0 20715.9 24159.5 27457.1 货币资金 1969.3 2071.6 3171.0 4578.8 减：营业成本 14895.7 17260.9 19973.9 22499.6 应收票据 197.1 230.1 268.4 305.0 营业税金及附加 6.4 7.4 8.7 9.9 应收账款 345.4 211.7 246.8 280.5 销售费用 833.4 955.7 1111.6 1292.1 预付账款 1410.5 2317.2 2418.0 2822.7 管理费用 724.6 845.8 986.4 1121.1 其他应收款 138.7 107.5 125.4 142.5 财务费用 -17.3 7.0 -6.8 -21.8 存货 1514.9 1892.5 2190.0 2466.9 资产减值损失 19.6 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 219.3 219.3 219.3 219.3 加：投资收益 -1.3 1.5 1.8 2.2 流动资产合计 5795.2 7049.9 8638.9 10815.7 二、营业利润 1284.4 1640.6 2087.5 2558.3 长期股权投资 483.9 483.9 483.9 483.9 加：营业外收支净额 24.9 20.0 24.0 27.0 固定资产 3575.8 3930.3 4264.9 4546.8 三、利润总额 1309.4 1660.6 2111.5 2585.3 在建工程 1049.7 1039.3 978.8 852.2 减：所得税费用 197.8 250.8 318.9 390.5 无形资产 390.5 438.8 495.0 546.0 四、净利润 1111.6 1409.8 1792.6 2194.9 其他非流动资产 377.3 377.3 377.3 377.3 归属于母公司的利润 1112.0 1403.5 1783.8 2183.4 非流动资产合计 5950.7 6343.0 6673.4 6879.6 五、基本每股收益（元） 0.35 0.45 0.57 0.70 资产总计 11746.0 13392.9 15312.3 17695.3 短期借款 297.7 91.9 0.0 0.0 主要财务指标 应付票据 764.8 886.3 1025.6 1155.3 项目 2015A 2016E 2017E 2018E 应付账款 590.4 662.2 766.2 863.1 EV/EBITDA 19.00 11.98 9.13 7.09 预收账款 1042.1 1216.4 1418.6 1612.2 成长能力: 其他应付款 306.1 354.7 410.7 463.5 营业收入同比 30.9% 16.7% 16.6% 13.6% 应交税费 29.5 34.4 40.1 45.6 营业利润同比 24.7% 27.7% 27.2% 22.6% 其他流动负债 139.6 161.6 186.9 210.4 净利润同比 28.4% 26.2% 27.1% 22.4% 流动负债合计 3170.3 3721.3 4162.0 4664.1 营运能力: 长期借款 294.9 294.9 294.9 294.9 应收账款周转率 3.7 3.7 3.7 3.7 其他非流动负债 157.3 157.3 157.3 157.3 存货周转率 40.0 40.0 40.0 40.0 非流动负债合计 452.2 452.2 452.2 452.2 总资产周转率 156.0% 164.8% 168.3% 166.4% 负债合计 3622.4 4173.5 4614.2 5116.3 盈利能力与收益质量: 股本 1567.6 3139.1 3139.1 3139.1 毛利率 16.1% 16.7% 17.3% 18.1% 资本公积 2626.4 1054.8 1054.8 1054.8 净利率 6.3% 6.8% 7.4% 8.0% 留存收益 3838.8 4928.4 6398.3 8267.8 总资产净利率ROA 9.5% 10.5% 11.6% 12.3% 少数股东权益 89.8 96.1 104.8 116.2 净资产收益率ROE 13.8% 15.4% 16.8% 17.5% 所有者权益合计 8123.5 9219.4 10698.1 12579.0 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 11746.0 13392.9 15312.3 17695.3 流动比率 1.83 1.89 2.08 2.32 资产负债率 30.8% 31.2% 30.1% 28.9% 现金流量表 长期借款/总负债 0.08 0.07 0.06 0.06 项目（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 每股指标（元） 经营活动现金流量 2254.5 1133.3 2342.0 2519.5 每股收益 0.35 0.45 0.57 0.70 投资活动现金流量 (998.4) (797.9) (817.4) (780.7) 每股经营现金流量 0.72 0.36 0.75 0.80 筹资活动现金流量 (1096.4) (233.0) (425.2) (330.9) 每股净资产 2