敬请阅读末页信息披露及免责声明 营收起色不大，产品结构优化 ——迎驾贡酒2016年中报点评 事件 2016年上半年，公司实现营业收入15.13亿元，同比下滑1.17%；实现归母净利润3.3亿元，同比增加17.78%。 主要观点：  中低端市场竞争激烈，期待公司市场营销方面的突破 本轮白酒复苏呈现两个明显的特征，从整体上来看，白酒量、价企稳回升，行业景气度触底回暖；从结构上看，行业复苏伴随着挤压式增长，一、二线白酒品牌不断蚕食着三、四线品牌的市场份额，例如茅台、五粮液为代表的高端白酒开始渗透中端市场，再者消费升级也使得部分低端消费市场向中端转移，中低端白酒面临激烈的市场竞争，具体表现为三、四线白酒业绩分化严重。 公司产品定位总体分布在中低端市场，因此，也必将面临严峻的外部环境。从2013年以来，公司营收整体呈现小幅下滑的局面，2016年上半年公司营业收入同比下滑1.17%，剔除其他业务收入的影响，白酒销售同比略有增长。未来，我们期待公司在市场营销方面取得突破，在地域上，关注江苏、安徽、上海等重点区域市场的布局；在核心大单品上，关注“生态洞藏”系列产品的销售情况。  产品结构持续优化，毛利率提升 虽然公司营收基本保持稳定，但是产品结构不断优化，优质白酒比重逐步上升。2016年上半年，优质白酒收入同比增长8.91%，对收入的贡献度逐步攀升至近6成，毛利率增加2.15个百分点；普通白酒收入同比下滑了10.18%，毛利率增加1.82个百分点；产品综合毛利率增加2.8个百分点，公司盈利能力有所提升。未来，随着公司1.5万吨普通白酒产能向优质白酒转换，优质白酒对收入的贡献度将有望提升至80%，公司产品结构将进一步优化，毛利率将进一步提升。 上半年，公司费用变化不大，销售费用、管理费用分别下滑3.18%、4.02%，销售费用率、管理费用率，分别小幅下降0.26、0.17个百分点。  盈利预测及投资建议 公司作为一家立足安徽省内的白酒公司，秉承全国布局的思路，加快省外市场拓展，并顺应消费升级需求，积极调整产品结构，提升产品品质。未来，我们看好公司优质白酒的放量以及省外市场的有效拓展，预计2016-2018年营业收入分别为30.15、31.05、31、98亿元，归母净利润分别为5.84、6.38、7.21亿元，EPS分别为0.73、0.80、0.9元，当前股价对应PE分别为34.40、31.50、27.86，我们维持“增持”评级。 迎驾贡酒（603198） 投资评级：增持 报告日期：2016-08-16 当前价格（元） 25.12 目标价格（元） 31.50 目标期限（月） 6 股价走势： 主要数据 总股本(百万股) 800.00 A股股本(百万股) 800.00 B/H股股本(百万股) 0 总市值（亿元） 201.00 A股流通比例(%) 20.75 第一大股东 安徽迎驾集团 第一大股东持股比例 79.04% 12个月最高/最低(元) 43.18/17.40 分析师：洪叶 021-60956105 hy_hazq@126.com S0010516040001 联系人：杨青 0551-65161830 yangqinglin1988@sohu.com -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%15-0815-0915-1015-1115-1216-0116-0216-0316-0416-0516-0616-07迎驾贡酒 上证指数 食品饮料 证券研究报告-公司点评 敬请阅读末页信息披露及免责声明 盈利预测： 单位：百万元 财务指标 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 2927 3015 3105 3198 收入同比（%） -1.09% 3.00% 3.00% 3.00% 归属母公司净利润 530 584 638 721 净利润同比（%） 9.01% 10.14% 9.22% 13.04% 毛利率（%） 58.3% 60.0% 60.5% 60.5% ROE（%） 14.5% 14.3% 14.0% 14.4% 每股收益 0.66 0.73 0.80 0.90 P/E 37.89 34.40 31.50 27.86 P/B 5.50 4.92 4.40 4.00 EV/EBITDA 27 22 21 18 资料来源：wind、华安证券研究所 敬请阅读末页信息披露及免责声明 附录：财务报表预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2015 2016E 2017E 2018E 会计年度 2015 2016E 2017E 2018E 流动资产 3,716 3,947 4,606 5,228 营业收入 2927 3015 3105 3198 现金 1,028 915 839 640 营业成本 1220 1206 1226 1263 应收账款 72 88 89 88 营业税金及附加 457 482 497 512 其他应收款 11 22 21 19 销售费用 382 497 497 512 预付账款 3 9 14 17 管理费用 175 205 199 211 存货 1,647 1,817 2,352 2,942 财务费用 -24 -16 -14 -10 其他流动资产 955 1,096 1,290 1,523 资产减值损失 -1 4 0 -1 非流动资产 1,533 1,482 1,421 1,367 公允价值变动收益 -3 153 150 250 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 5 0 0 0 固定资产 1,311 1,237 1,162 1,077 营业利润 719 789 851 962 无形资产 90 84 79 73 营业外收入 23 0 0 0 其他非流动资产 132 161 180 217 营业外支出 31 0 0 0 资产总计 5,249 5,428 6,027 6,595 利润总额 710 789 851 962 流动负债 1,549 1,276 1,384 1,480 所得税 180 205 213 240 短期借款 0 0 0 20 净利润 530 584 638 721 应付账款 414 310 342 369 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 1,135 966 1,042 1,091 归属母公司净利润 530 584 638 721 非流动负债 46 64 76 93 EBITDA 826 863 928 1042 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.66 0.73 0.80 0.90 其他非流动负债 46 64 76 93 负债合计 1,595 1,341 1,460 1,573 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2015 2016E 2017E 2018E 股本 800 800 800 800 成长能力 资本公积 1,263 1,263 1,263 1,263 营业收入 -1.09% 3.00% 3.00% 3.00% 留存收益 1,586 2,025 2,503 2,959 营业利润 9.71% 9.86% 7.76% 13.04% 归属母公司股东权益 3,653 4,088 4,566 5,022 归属于母公司净利润 9.01% 10.14% 9.22% 13.04% 负债和股东权益 5,249 5,428 6,027 6,595 获利能力 毛利率(%) 58.33% 60.00% 60.50% 60.50% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 35.16% 18.12% 19.38% 20.55% 会计年度 2015 2016E 2017E 2018E ROE(%) 14.52% 14.29% 13.97% 14.36% 经营活动现金流 400 327 369 535 ROIC(%) 29.40% 25.87% 19.84% 20.05% 净利润 530 584 638 721 偿债能力 折旧摊销 132 90 91 91 资产负债率(%) 30.40% 24.70% 24.23% 23.85% 财务费用 -24 -16 -14 -10 净负债比率(%) 8.25% 16.65% 10.99% 16.34% 投资损失 -5 0 0 0 流动比率 2.40 3.09 3.33 3.53 营运资金变动 -801 -488 -495 -515 速动比率 1.34 1.67 1.63 1.54 其他经营现金流 566 157 150 249 营运能力 投资活动现金流 -964 -153 -150 -250 总资产周转率 0.64 0.56 0.54 0.51 资本支出 0 0 0 0 应收账款周转率 42.55 45.82 43.50 44.25 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 7.95 8.32 9.52 9.00 其他投资现金流 -964 -153 -150 -250 每股指标（元） 筹资活动现金流 571 -130 -145 -235 每股收益(最新摊薄) 0.66 0.73 0.80 0.90 短期借款 0 0 0 20 每股经营现金流(最新摊薄) 0.50 0.41 0.46 0.67 长期借款 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.57 5.11 5.71 6.28 普通股增加 80 0 0 0 估值比率 资本公积增加 803 0 0 0 P/E 37.9 34.4 31.5 27.9 其他筹资现金流 -312 -130 -145 -255 P/B 5.5 4.9 4.4 4.0 现金净增加额 7 44 74 51 EV/EBITDA 27.11 22.21 20.57 18.27 资料来源：华安证券研究所 敬请阅读末页信息披露及免责声明 投资评级说明 以本报告发布之日起12个月内，证券（或行业指数）相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 市场基准指数为沪深300指数。 信息披露 分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规