金融期货策略周报：股指区间震荡，国债空单持有

本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。 金融期货策略周报 2/11/2019 金融期货策略周报20190211 股指区间震荡，国债空单持有 金融期货策略小组 电话：020- 85594012 eMail：wangjingjie@futures.gf.com.cn 策略要点： 股指期货 春节前，A股表现良好，一方面是受降准等宽松货币政策刺激，另一方面是由于美股强势反弹带动全球股票市场风险偏好回暖，而美股反弹主要是由于美联储暂停加息，全球流动性紧缩的压力有所释放。不过，我们认为这两个利多因素节后或有所减弱，对于前者，货币政策的效果有待1月金融数据的验证。对于后者，美联储暂停加息的短期刺激已基本被市场消化，这反映在美股表现上。虽然道指此前已连涨7周，但最近3周的上涨势头已明显减弱，上周仅上涨0.17%。考虑到节前两大利多因素或将在节后转弱，而中美经贸谈判进入最后阶段，风险偏好短期内难再上台阶，本周股指或以区间震荡为主，操作上建议暂时观望。 国债期货 整体上，经济的持续低迷，央行呵护市场资金面，美债收益率下行对期债带来支撑，不过考虑到节后资金的到期压力或对资金面带来一定的扰动，地方债的认购依然旺盛，中美贸易摩擦短期有所缓和等或形成压制，建议投资者逢高试空T1903，前期有空单者可尝试继续持有，止损位98.50，密切关注节后资金面的变化，中美贸易的进展及主要数据的公布。 金融期货策略小组 王荆杰：020-85594012 wangjingjie@.gf.com.cn 胡 岸：020-85598360 huan@.gf.com.cn 黄 苗：020-85594596 huangmiao@.gf.com.cn 郑 旭：020-85598371 zhengxu@.gf.com.cn 王凌翔：020- 85592765 wanglingxiang@gf.com.cn 吴施志：020- 89811936 wushizhi@gf.com.cn 周 舟：020-85591807 qhzhouzhou@gf.com.cn IF近期走势 27002800290030003100320033002018-12-132018-12-272019-01-142019-01-28 T近期走势 94.595.095.596.096.597.097.598.098.599.02018-11-122018-12-032018-12-242019-01-16 Page 2 of 9 http://www.gfqh.cn 2/11/2019 周度报告 宏观及政策分析 年前的官方制造业PMI数据显示，1月制造业仍处于收缩区间内，但较上月有边际改善。其中进口数据止跌回暖，由45.9%回升至47.1%，但是新订单指数仍略有下滑。目前工厂生产进入淡季，新订单指数或仍将在低位徘徊。从库存来看，原材料库存较上月上升1个百分点至48.1%，主要原材料购进价格上行1.5个百分点至46.3%，产成品库存下降1.1个百分点至47.1%，出厂价格小幅回升1.2个百分点至44.5%，原材料购进价格与出厂价格差值较上月小幅增长0.3个百分点，利润从上游向下游转移进程有所减缓。此外，从高频数据来看，6大集团耗煤量呈下行趋势，但主要是季节性因素影响所致，全国高炉开工率较12月低点有所提升，但仍不容乐观，当前经济生产仍处于低点，企稳回升尚需时日，随着春节临近，工人返乡过节，节后制造业恢复正常运行最早需等到3月，届时，相关指标才有好转机会。 从出口来看，1月新出口订单指数略有回升，较上月涨0.3个百分点至46.9%，但仍处于收缩区间内。目前全球经济疲软态势不断显现，对我国出口将持续产生影响。1月份美国PMI数据有所回暖，新订单指数大幅反弹，但是美国政府关门依旧对经济产生了一定的影响，美国失业率水平小幅上升，而美联储1月议息会议纪要的鸽派言论也加强了市场对经济增速放缓的预期；欧元区经济复苏遥遥无期，地缘政治以及各国内部问题使经济增长乏力；新兴国家PMI整体仍在不断下行。因此，主要贸易伙伴经济增长乏力将持续拖累我国出口整体表现，前景不容乐观。 流动性方面，节后首周将有大量资金到期，资本市场将有6800亿元逆回购到期，本周还有3930亿元MLF到期，因此，共计有10730亿元资金到期。节前央行累计投放资金1800亿元，预计本周在大量资金到期背景下，央行将继续投放资金，市场流动性将继续保持平稳。值得注意的是，1月份信贷投放较大，叠加地方债的发行或对流动性产生一定扰动，但是总体流动性基本无忧。 政策方面，中美贸易谈判正在顺利推进中，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤将于2月14日至15日在北京，与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦举行新一轮中美经贸高级别磋商。双方将在不久前华盛顿磋商基础上，就共同关注问题进一步深入讨论。美方工作团队将于2月11日提前抵京。预计贸易领域的谈判将取得实质性的进展。此外，1月中旬以来，各地方两会陆续召开，政策维稳明显加码，消费升级值得期待。多个地方两会政府工作报告明确提及了社会零售总额增速目标，其中，四川、安徽、福建等多个地方涨幅位居前列。此外，部分省市还制定了详细的消费促进计划，例如：北京计划出台“1+X”系列政策。着力打造10条特色示范街区，培育100家连锁品牌企业。启动王府井等高品质步行街建设，实施传统商圈改造提升，推动商业企业转型升级。出台繁荣夜间经济促消费政策，鼓励重点街区及商场、超市、便利店适当延长营业时间。激发时尚消费、品牌消费，鼓励全球新品在京首发、开设首店，培育做优民族品牌、地方知名品牌。因此，政策护航下的消费升级仍值得期待。 Page 3 of 9 http://www.gfqh.cn 2/11/2019 周度报告 投资逻辑与观点 股指期货：区间震荡 春节前一周，A股呈震荡走势。上证综指上涨0.63%，深证成指上涨1.17%，创业板指上涨0.46%，沪深300指数上涨1.98%，上证50指数上涨2.38%，中证500指数下跌0.56%。期指方面，上周IF1902上涨2.06%，IH1902上涨2.44%，IC1902下跌0.34%。 春节前夕，市场主要聚焦两大主线，一是中小创2018年年报业绩预告披露，二是中美经贸问题。截至2月9日，沪深两市共2495家公司披露2018年年报业绩预告，披露率为69.61%。其中，创业板、中小板披露率均超过99%，基本已全部披露。从2018年年报业绩预告来看，全部A股、创业板、中小板2018年年报业绩均较2017年以及2018年Q3有大幅的下滑。其中，相比2018年Q3，创业板和中小板的净利润同比增速由正转负。全部A股中，共2495家公司公布业绩预告，预喜（净利润同比增速为正）家数1401，预忧（净利润同比增速为负）家数1038，预喜比例为56.15%，较2017年的68.70%下降12.55%，预忧比例为41.60%，较2017年的28.96%提升12.64%。2018年预告净利润同比增速中位数为10.00%，较2017年预告的25.00%下降15.00%。全部A股可比口径的净利润同比增速为-7.79%，由于主板仍有大量公司未披露业绩预告，因此全部A股净利同比增速参考价值不高。735家已公布2018年业绩预告的创业板公司中，预喜家数410，预忧家数304，预喜比例为55.78%，较2017年的65.12%下降9.34%，预忧比例为41.36%，较2017年的32.49%提升8.87%。2018年预告净利润同比增速中位数为7.91%，较2017年预告的12.15%下降4.24%。创业板2018年可比口径的净利润同比增速为-47.67%，2018Q3和2017年净利润同比增速分别为1.48%和-16.38%。921家已公布2018年业绩预告的中小板公司中，预喜家数524，预忧家数364，预喜比例为56.89%，较2017年的67.51%下降10.63%，预忧比例为39.52%，较2017年的27.83%提升11.69%。2018年预告净利润同比增速中位数为10.00%，较2017年预告的19.04%下降9.04%。中小板2018年可比口径的净利润同比增速为-15.97%，2018Q3和2017年净利润同比增速分别为6.88%和19.05%。展望未来，4月10日是创业板一季报预告的披露截止日。届时，若中小创尤其是创业板的一季度业绩反弹得到确认，而主板受宏观经济下行拖累沿惯性继续下滑，中小创的相对业绩优势或推动其相对主板走强。1月30日，证监会发布科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）、科创板上市公司持续监管办法（试行）。科创板的设立渐行渐近，一旦科创板正式推出，有望推升中小创的风险偏好，相应地，中证500有望获得更大的反弹动能。 中美经贸问题方面，1月30-31日，副总理刘鹤赴美就中美经贸问题进行磋商。双方同意将采取有效措施推动中美贸易平衡化发展，中方将有力度地扩大自美农产品、能源产品、工业制成品、服务产品进口。我们认为此次谈判并未为资本市场带来实质性的影响，2月14日至15日，美代表团将来华进行新一轮中美经贸高级别磋商。特朗普此前在推特中表示，会在与习近平会面讨论后得到最终协议。因此，我们有理由相信协议不会在2月中旬的新一轮谈判后马上出炉，最终结果可能要等到2月底左右。在此之前，预计风险情绪难以大幅度回落。 Page 4 of 9 http://www.gfqh.cn 2/11/2019 周度报告 流动性方面，央行上周共开展3笔逆回购操作，总额为1800亿元，公开市场操作净投放1800亿元。截至2月3日，上周隔夜Shibor利率上涨0.80个基点，R007下降193.00个基点。股市资金面，上周沪股通净流入115.26亿，深股通净流入109.95亿，合计净流入225.21亿，前一周净流入95.81亿元。截至1月31日，两融余额为7281.90亿，较上期小幅下滑。 技术面上，节前两周上证综指始终缠绕60日均线震荡运行，并未形成有效突破。2018年开启熊市以来，沪指共四次突破60日均线（除去本次），最短2个交易日，最长5个交易日，基本没有形成有效突破，因此60日均线仍是短期最有力的一个压力位。 春节前，A股表现良好，一方面是受降准等宽松货币政策刺激，另一方面是由于美股强势反弹带动全球股票市场风险偏好回暖，而美股反弹主要是由于美联储暂停加息，全球流动性紧缩的压力有所释放。不过，我们认为这两个利多因素节后或有所减弱，对于前者，货币政策的效果有待1月金融数据的验证。对于后者，美联储暂停加息的短期刺激已基本被市场消化，这反映在美股表现上。虽然道指此前已连涨7周，但最近3周的上涨势头已明显减弱，上周仅上涨0.17%。考虑到节前两大利多因素或将在节后转弱，而中美经贸谈判进入最后阶段，风险偏好短期内难再上台阶，本周股指或以区间震荡为主，操作上建议暂时观望。 国债期货：空单持有 春节前，国债期货震荡为主，现券收益率小幅回落，截至2月3日，10年期国债到期收益率跌至3.10%下方，为3.0967%；10年期国开债到期收益率为3.5615%。 经济基本面方面，当前经济依然低迷。2019年1月官方制造业PMI为49.5%，好于预期和前值；官方非制造业PMI为54.7%，环比上升0.9个百分点。虽然官方制造业和非制造业PMI均环比上升，不过官方制造业PMI仍位于荣枯线下方，表明当前经济依然较为低迷。从分项数据看