金融期货策略周报：股指期待红包行情，国债空单继续持有

本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。 金融期货策略周报 1/28/2019 金融期货策略周报20190128 股指期待红包行情，国债空单继续持有 金融期货策略小组 电话：020- 85594012 eMail：wangjingjie@futures.gf.com.cn 策略要点： 股指期货 A股市场此前面临的风险因素逐步释放，短期市场内外环境较温和。国内央行继续呵护流动性，春节资金面压力有限。基本面虽未有起色，但市场基本形成一致预期，对股市冲击也有限。历史对比方面，证监会换帅后短期A股市场大多走强，叠加A股存在一定的春节效应，节前一周和节后一周的表现大多向好。因此整体而言，短期A股仍在做多窗口期，投资者可考虑持股待涨，但节假日期间，也需警惕外围市场的冲击，建议做好仓位管理。 国债期货 上周，国债期货震荡下行，现券收益率有所上行，其中10年期国债到期收益率上涨4.88bp至3.1398%，10年期国开债到期收益率上涨8.50bp至3.6250%。虽然经济的下行压力，央行维稳资金面对期债形成一定的支撑，不过考虑到稳经济下，积极财政政策的不断发力；央行稳流动性的操作难进一步宽松；地方债需求旺盛；证监会新主席上任，短期或提振市场风险偏好；中美贸易短期或有所缓和等皆对期债带来压制，因此投资者可尝试赚取波段收益，建议前期T1903空单继续持有，目标位97。 金融期货策略小组 王荆杰：020-85594012 wangjingjie@.gf.com.cn 胡 岸：020-85598360 huan@.gf.com.cn 黄 苗：020-85594596 huangmiao@.gf.com.cn 郑 旭：020-85598371 zhengxu@.gf.com.cn 王凌翔：020- 85592765 wanglingxiang@gf.com.cn IF近期走势 280029003000310032003300340035002018-10-252018-11-082018-11-222018-12-062018-12-202019-01-072019-01-21 T近期走势 94.094.595.095.596.096.597.097.598.098.599.02018-10-252018-11-092018-11-262018-12-112018-12-262019-01-14 Page 2 of 9 http://www.gfqh.cn 1/28/2019 周度报告 宏观及政策分析 基本面方面，消费中值得注意的是通讯器材的下滑，从这一点我们可以看出，维持消费增长的另一个因素在于产品本身，只有好的产品才能刺激消费的增长。从消费升级的本质上来说，消费者本身并不创造消费升级的概念，反而是企业开发的产品升级激发了消费者的购买欲望。因此未来保障消费升级的另一个重要因素就是如何保障企业的生存能力和创新能力。目前国家的战略意图以及政策都在向这方面进行导向，中央经济工作会议中提及的加快5G商用步伐，加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设就是这一体现。此外，民间投资作为制造业投资的主要力量，今年能否延续增长是制造业投资的关键。投资力量的大小取决于企业利润的好坏，因此市场往往将企业利润作为先行指标来判断制造业投资的走势。但是我们认为决定本轮民间投资力量的因素是多样的：首先，新兴产业的投资不能用传统的利润多少观点来衡量，投资力量更多是在乎是否有“前景”；第二，政府向民间投资开放了部分敏感领域，许多民间投资可以在新领域内抢占先机；第三，国企改革引入民企，对未来民企加大投资有很大的促进作用。因此总体来说我们认为制造业今年仍有支撑。 资金面方面，上周央行创设了票据互换工具，央行称创设该工具的目的是为了保障金融支持实体经济的可持续性，此外，银行需要有充足的资本金，永续债是银行补充一级资本的重要渠道。从永续债的定义上可以看出，永续债不是普通的债券，由于永续债没有明确到期时间、可计入权益、可自主决定延迟付息、发行方没有还本义务、且其偿还顺序与公司股票比较一致，位次在一般债券之后。因此永续债又被叫做“债券中的股票”。银行彼此互换永续债仍需要占用表内风险权重，但是本次央行创设了票据互换之后，持有银行永续债的主题变成了央行，而银行持有的央票风险权重将降为0%，有利于减少银行资本消耗，促进非标回表。因此本次央行创设的意图不是为了释放流动性，而是为了宽信用，可以实现支持实体经济的作用。此外，央行将主体评级不低于AA级的银行永续债纳入中国人民银行中期借贷便利（MLF）、定向中期借贷便利（TMLF）、常备借贷便利（SLF）和再贷款的合格担保品范围。从这一点也可以看出，央行的意图不是简单的释放流动性。但是，由于永续债的到期时间和央票不匹配，因此未来的影响还有待观察。央行近期频频出拳，在财政政策发力前继续承担宽信用的主要作用，预计两会后财政政策将开始发力，届时货币政策将开始辅助财政政策。 政策方面，财政政策仍在不断推进。财政部称，创投企业选择按单一投资基金核算的，其个人合伙人从该基金应分得的股权转让所得和股息红利所得，按照20%税率计算缴纳个人所得税；创投企业选择按年度所得整体核算的，其个人合伙人应从创投企业取得的所得，按照“经营所得”项目、5%-35%的超额累进税率计算缴纳个人所得税。同时，财政部相关人士也表示2019年要抓紧研究更大规模的减税、更为明显的降费；我国还将深化增值税改革，继续推进实质性减税；配合相关部门，积极研究制定降低社会保险费率综合方案。因此，今年减税政策值得期待，宽信用或正渐渐到来。 Page 3 of 9 http://www.gfqh.cn 1/28/2019 周度报告 投资逻辑与观点 股指期货：股指或迎红包行情 上周A股先抑后扬，震荡走势微涨收报。指数方面呈现大强小弱的分化格局，上证50指数上涨1%，中证100指数上涨0.75%，沪深300指数上涨0.51%，上证综指上涨0.22%，深证成指微涨0.19%，创业板指微跌0.32%，中证500指数下跌0.68%。行业方面，29个中信一级行业中有10个行业录得上涨，其中涨幅前五的行业依次是银行、电子元器件、汽车、轻工制造、家电。其余19个录得下跌的行业中，跌幅前五的行业依次是综合、钢铁、有色金属、餐饮旅游和煤炭。期指方面，IH1902合约上涨0.99%，IF1902合约上涨0.56%，IC1902合约下跌0.69%。 资金面上，上周公开市场上有7700亿元的逆回购到期，加上开展的1000亿元国库现金定存，上周公开市场净回笼资金6700亿元。银行间1天、7天、14天、21天质押回购利率较前一周的周五分别上行18BP、5BP、53BP、32BP，其中14天质押回购利率上行幅度最大，主要原因在于春节资金需求带来的压力。上周央行创设央行票据互换工具，公开市场业务一级交易商可以使用持有的合格银行发行的永续债从央行换入央行票据，此举在提高银行永续债流动性的同时也有望为银行提供中长期的资金，央行呵护资金面的态度未变。短期来看，本周公开市场无资金到期，节前资金压力预计平稳度过。股市方面，上周两市成交6350亿元，较前值6593亿元有小幅回落。截至上周四两融余额为7473.62亿元，上周基本在7470至7480亿元区间内震荡，变动不大。外资方面，沪、深港通分别净流入47.56亿元、48.25亿元，较前值的103.62亿元、66.68亿元明显减少。股市或受春节影响，资金新入市意愿不强烈。 消息面上，1月26日新华社电，中共中央决定任命易会满为证监会主席，引发市场热议。易会满主席在此前担任中国工商银行董事长，从其近两年在公开场合的发言来看，其对国内宏观经济、资本市场、银行业发展趋势、金融乱象和监管等方面都有独特见解。从长期角度来看，证监会换帅并不会影响证监会在战略层面的影响，防范化解重大风险，推进资本市场存量和增量改革等依然是证监会未来的工作重点。从历史对比来看，除了第一节证监会主席刘鸿儒以外，其余新主席上任后首个交易日市场表现大多向好，上证综指平均上涨幅度为1.15%，沪深300平均上涨幅度为0.07%，创业板平均上涨幅度为1.22%。此外首周和首个月的行情表现来看，A股整体走势大多走强。 节日效应方面，本周是春节前的最后一个交易周，我们统计了1999年至2018年春节前后上证综指的表现后发现，首先在在过去20年中，春节假期前10个和5个交易日上证综指累计平均收益率分别为2.28 %和2%，并且均有16年录得正收益，上涨概率为80%。春节前3个和1个交易日上证综指累计平均收益率分别为1.6%和0.45%，并且均有14次录得正收益，上涨概率为70%。其次春节后红包行情延续。在过去20年中，春节后的3个、5个和10个交易日，上证综指累计上涨次数分别为13次、16次和15次，上涨概率分别为65%、80%和75%，平均上涨幅度分别为1.3%、1.68%和2.05%。并且从近10年的数据来看，节后5个和10个交易日上涨的概率达到90%。因此，通过历史统计发现，A股存在一定的春节红包行情，并且节前两周 Page 4 of 9 http://www.gfqh.cn 1/28/2019 周度报告 的表现要强于节前一周，节后两周的表现也要强于节后一周。 A股市场此前面临的风险因素逐步释放，短期市场内外环境较温和。国内央行继续呵护流动性，春节资金面压力有限。基本面虽未有起色，但市场基本形成一致预期，对股市冲击也有限。历史对比方面，证监会换帅后短期A股市场大多走强，叠加A股存在一定的春节效应，节前一周和节后一周的表现大多向好。因此整体而言，短期A股仍在做多窗口期，投资者可考虑持股待涨，但节假日期间，也需警惕外围市场的冲击，建议做好仓位管理。 国债期货：空单继续持有 上周，国债期货震荡下行，现券收益率有所上行，其中10年期国债到期收益率上涨4.88bp至3.1398%，10年期国开债到期收益率上涨8.50bp至3.6250%。 经济基本面方面，2018年的经济数据好坏不一，对期债支撑较弱。从GDP看，2018年全年GDP同比增长6.6%，实现了6.5%的预期发展目标。从工业增加值增速看，2018年全年规模以上工业增加值同比增长6.2%，虽增速较1-11月回落0.1个百分点，不过单从12月看，工业增加值同比增长5.7%，好于预期和前值。固定资产投资方面，2018年全国固定资产投资比上年增长5.9%，增速与1-11月持平，比上年同期回落1.3个百分点。分项看，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）比上年增长3.8%，相比去年回落15.2个百分点；制造业投资增长9.5%；全国房地产开发投资同比增长9.5%。2019年，随着基建的补短板，制造业的高质量发展，以及房地产库存偏低，我国固定资产投资或有所回暖。 资金面方面，TMLF和降准落地。上周央行连续5个交易日未开展逆回购操作，共回笼7700亿元，货币市场利率多数上行，其中R001上涨18.11bp，R007上涨5.71bp。1月23日，中国人民银行开展了2019年一季度定向中期借贷便利（TMLF）操作，操作金额根据有关金融机构2018年四季度小微企业和民营企业贷款增量并结合其需求确定为2575亿元，操作期限为1年，操作利率为3.15%，比MLF利率优惠15个基点。1月25日，央行年内第二次降准实施，下调存款准备金率0.5个百分点，释放资金7500亿元左右。虽然央行连续暂停公开市