个股分析：正通拓汽车金融业务，前景可取

元富證券(香港 )有限公司 Masterlink Securities (H.K.) Corp. Ltd. Equity Research 1 2017年12月1日 .;中性偏好中性偏好中性偏好中性偏好 股價 ﹕ 7.97港元 12個月 目標價 ﹕ 9.00港元 潛在升幅﹕ 12.9% 業務簡介業務簡介業務簡介業務簡介 該公司 主要在 內地從事4S經銷業務 、供應鏈業務及金融服務。 行業 ﹕ 汽車零售 股份代號﹕ 1728 HK 發行股數﹕ 22.155億股 市值 ﹕ 180.12億港元 1個月平 均成交 ﹕ 1億港元 52周股價走勢﹕ 2.20 – 10.04港元 股息收益率﹕ 1.2% 巿盈率 ﹕ 32.6倍 巿賬率 ﹕ 1.8倍 14天RSI﹕ 39.1 啤打系數(beta)﹕ 1.3 正通汽車正通汽車正通汽車正通汽車股價走勢圖股價走勢圖股價走勢圖股價走勢圖(日線日線日線日線) 資料來源 : 彭博 1M 3M 12M 股價表現 3.4% 6.7% 250.4% 相對恒生指數 0.4% 2.7% 173.7% 個股分析個股分析個股分析個股分析 正正正正通通通通汽汽汽汽車車車車 ( 1728 HK ) 正通正通正通正通 拓拓拓拓汽車金融業務汽車金融業務汽車金融業務汽車金融業務 前景可前景可前景可前景可 取取取取 內地汽車市場持續回暖內地汽車市場持續回暖內地汽車市場持續回暖內地汽車市場持續回暖，，，，目前正值傳統銷售旺季目前正值傳統銷售旺季目前正值傳統銷售旺季目前正值傳統銷售旺季，，，，廠商加大促銷力度廠商加大促銷力度廠商加大促銷力度廠商加大促銷力度。。。。憧憬汽車經憧憬汽車經憧憬汽車經憧憬汽車經銷商月度數據表現理想銷商月度數據表現理想銷商月度數據表現理想銷商月度數據表現理想，，，，正通汽車正通汽車正通汽車正通汽車(1728)為行內領先企業為行內領先企業為行內領先企業為行內領先企業，，，，可望受惠最深可望受惠最深可望受惠最深可望受惠最深。。。。該股除該股除該股除該股除了從事汽車銷售服務了從事汽車銷售服務了從事汽車銷售服務了從事汽車銷售服務，，，，亦提供售後服務亦提供售後服務亦提供售後服務亦提供售後服務，，，，而近年積極拓展汽車金融業務而近年積極拓展汽車金融業務而近年積極拓展汽車金融業務而近年積極拓展汽車金融業務，，，，則成為重則成為重則成為重則成為重要增長動力要增長動力要增長動力要增長動力。。。。 由於汽車金融業務高速發展由於汽車金融業務高速發展由於汽車金融業務高速發展由於汽車金融業務高速發展、、、、汽車網點增加汽車網點增加汽車網點增加汽車網點增加，，，，以及新車銷量回暖以及新車銷量回暖以及新車銷量回暖以及新車銷量回暖，，，，正通上半年業績正通上半年業績正通上半年業績正通上半年業績表現甚佳表現甚佳表現甚佳表現甚佳。。。。截至截至截至截至6月底止的中期純利急增月底止的中期純利急增月底止的中期純利急增月底止的中期純利急增103.6%至至至至5.16億元人民幣億元人民幣億元人民幣億元人民幣，，，，營業額上升營業額上升營業額上升營業額上升7.1%至至至至156.3億元人民幣億元人民幣億元人民幣億元人民幣。。。。新車銷售業務毛利率由新車銷售業務毛利率由新車銷售業務毛利率由新車銷售業務毛利率由3.1%改善至改善至改善至改善至4.8%，，，，帶動整體毛帶動整體毛帶動整體毛帶動整體毛利率增加利率增加利率增加利率增加1.9個百分點至個百分點至個百分點至個百分點至11.1%。。。。 集團上半年積極拓展豪華車經銷網絡，著力提升同店的銷售潛力，鞏固現有區域的競爭優勢。期內實現新車銷售增長3.5%至46,050台，其中豪華及超豪華品牌銷量增加8.1%至34,021台。集團代理的汽車生產商產品漸趨豐富，汽車銷售單價穩步上升 。上半年銷售收入增長6.5%至132.2億元人民幣，佔比為84.6%，實現新車銷售毛利急升62.6%至6.34億元人民幣。 隨著汽車保有量穩步增長，催生汽車市場的售後服務，零部件法規及政策的調整，亦為行業帶來新的發展機遇。上半年售後服務收入增長5.7%至18.17億元人民幣，佔比為11.6%。集團積極拓展產品服務營銷市場，結合自身的有利條件，提升保養、續保 、延保等方面的開發，進一步提高產品滲透率。 至於汽車金融業務，正通近年擴充子公司東正金融，後者的貸款規模由去年的42億元人民幣，料倍升至今年的100億元人民幣。上半年金融服務的利息收入急升37.7%至2.4億元人民幣，佔比由去年同期的1.1%增至1.6%，是增長最快的業務。中國汽車消費金融市場進入快速增長期，線上線下客戶需求持續，東正金融充分發揮其競爭優勢，實現多汽車品牌和信貸資產規模的快速增長。 另外另外另外另外 ，，，，正通已與廈門國金正通已與廈門國金正通已與廈門國金正通已與廈門國金，，，，於深圳前海深港合作區成立合資公司於深圳前海深港合作區成立合資公司於深圳前海深港合作區成立合資公司於深圳前海深港合作區成立合資公司「「「「深圳正源汽車科深圳正源汽車科深圳正源汽車科深圳正源汽車科技技技技」，」，」，」， 註冊資本總額為註冊資本總額為註冊資本總額為註冊資本總額為5億元人民幣億元人民幣億元人民幣億元人民幣，，，，正通擁有正通擁有正通擁有正通擁有80%股權股權股權股權 。。。。透過線上和線下的第三透過線上和線下的第三透過線上和線下的第三透過線上和線下的第三方汽車服務平台合作方汽車服務平台合作方汽車服務平台合作方汽車服務平台合作，，，，集團可進一步擴大金融貸款規模集團可進一步擴大金融貸款規模集團可進一步擴大金融貸款規模集團可進一步擴大金融貸款規模，，，，加快在汽車金融上的發展加快在汽車金融上的發展加快在汽車金融上的發展加快在汽車金融上的發展步伐步伐步伐步伐 ，，，，令其在互聯網汽車金融平台的布局更為全面令其在互聯網汽車金融平台的布局更為全面令其在互聯網汽車金融平台的布局更為全面令其在互聯網汽車金融平台的布局更為全面，，，，前景可期前景可期前景可期前景可期。。。。 根據彭博通訊綜合市場分析根據彭博通訊綜合市場分析根據彭博通訊綜合市場分析根據彭博通訊綜合市場分析，，，，預期預期預期預期 正正正正通通通通汽汽汽汽車車車車2017年年年年每股每股每股每股 盈利盈利盈利盈利 為為為為0.230元元元元人民幣人民幣人民幣人民幣 ，，，，給給給給予予予予12個月個月個月個月 目標價目標價目標價目標價9.0港港港港元元元元，，，，相當於相當於相當於相當於 今年預測市盈率今年預測市盈率今年預測市盈率今年預測市盈率15.0倍倍倍倍，，，，評級評級評級評級 「「「「中中中中性性性性偏偏偏偏好好好好」。」。」。」。 元富證券(香港 )有限公司 Masterlink Securities (H.K.) Corp. Ltd. Equity Research 2 2017年12月1日 綜合損益計算表綜合損益計算表綜合損益計算表綜合損益計算表(((( 註註註註﹕﹕﹕﹕百萬百萬百萬百萬 元元元元人民幣人民幣人民幣人民幣 )))) 2020202014141414 2222015015015015 2222016016016016 營業額營業額營業額營業額 30,910 29,361 31,519 銷售成本銷售成本銷售成本銷售成本 -28,185 -26,775 -28,783 毛利毛利毛利毛利 2,726 2,587 2,736 EBITDAEBITDAEBITDAEBITDA 1,951 1,679 1,631 折舊及攤銷折舊及攤銷折舊及攤銷折舊及攤銷 -345 -360 -404 EBITEBITEBITEBIT 1,606 1,320 1,227 利息收益淨額利息收益淨額利息收益淨額利息收益淨額 -455 -428 -462 除稅前經營溢利除稅前經營溢利除稅前經營溢利除稅前經營溢利 1,175 922 791 股東應佔溢利股東應佔溢利股東應佔溢利股東應佔溢利 804 619 493 每股盈利每股盈利每股盈利每股盈利 ((((港元港元港元港元 )))) 0.455 0.334 0.249 每股股息每股股息每股股息每股股息 ((((港元港元港元港元 )))) 0.100 0.100 0.100 資產負債表及營運比率資產負債表及營運比率資產負債表及營運比率資產負債表及營運比率 2020202014141414 2015201520152015 2016201620162016 股東權益回報率股東權益回報率股東權益回報率股東權益回報率 (%)(%)(%)(%) 9.8 7.2 5.6 資本運用回報率資本運用回報率資本運用回報率資本運用回報率 (%)(%)(%)(%) 7.2 5.2 4 總資產回報率總資產回報率總資產回報率總資產回報率 (%)(%)(%)(%) 3.6 2.6 1.8 債項淨額債項淨額債項淨額債項淨額////股東權益股東權益股東權益股東權益 (%)(%)(%)(%) 39.8 57.2 88.4 每每每每股資產淨值股資產淨值股資產淨值股資產淨值 ((((港元港元港元港元 )))) 4.624 4.639 4.475 流動比率流動比率流動比率流動比率 ((((倍倍倍倍)))) 1.1 1.1 0.9 速動比率速動比率速動比率速動比率 ((((倍倍倍倍)))) 0.7 0.8 0.8 應收賬款周轉天數應收賬款周轉天數應收賬款周轉天數應收賬款周轉天數 6.6 6.6 8.3 存貨周轉天數存貨周轉天數存貨周轉天數存貨周轉天數 56.3 43.5 38.3 應付賬款周轉天數應付賬款周轉天數應付賬款周轉天數應付賬款周轉天數 63.9 52.9 52 營運資金周轉天數營運資金周轉天數營運資金周轉天數營運資金周轉天數 -1.1 -2.7 -5.5 電郵電郵電郵電郵 : research@masterlink-hk.com 電話電話電話電話 : 2295-2098 聲明 ：金融投資具一定風險，價格可升可跌，投資者需知悉並了解本公司所提供各項金融理財服務之不同投資風與限制。本刊物内容謹供讀者參考，並不促使讀者作出任何投資决定。元富証券(香港)有限公司及數據提供者並不保証其内容的準確性及完整性。若閣下因為本刊物内容而作出任何投資决定而導致任何損失，元富証券(香港)有限公司及數據提供者並不負任何法律責任。 綜合資產負債表綜合資產負債表綜合資產負債表綜合資產負債表(((( 註註註註﹕﹕﹕﹕百萬百萬百萬百萬 元人民幣元人民幣元人民幣元人民幣 )))) 2020202014141414 2015201520152015 2016201620162016 現金現金現金現金 3,129 3,080 3,457 應收賬款應收賬款應收賬款應收賬款 555 534 714 存貨存貨存貨存貨 4,346 3,194 3,019 投資投資投資投資 190 248 409 固定資產固定資產固定資產固定資產 2,756 3,428 3,913 無形資產無形資產無形資產無形資產 5,802 5,716 5,618 其他資產其他資產其他資產其他資產 5,404 7,480 10,599 總資產總資產總資產總資產 22,183 23