宏观金融组： 研究员： 孙航宇 0571-87788888-9103 sunhy@zdqh.com 期货从业资格：F0311402 投资咨询资格：Z0012751 相关报告 紧平衡下风格互换 市场上行中关注IC机会 ——2017-9-04 紧平衡下多因素扰动 改革上行间市场关注套利机会 ——2017-8-21 改革红利持续释放 市场紧平衡中震荡分化 ——2016-7-10 2017-11-11|中大期货研究院 宏观研究|周报 流动性紧平衡不改市场改革持续 市场上不改两融高位注意回调风险 观点摘要： 策略跟踪： 投资策略 本期持仓 上期持仓 变化 IF1711 1 1 0 IH1711 1 1 0 IC1711 5 5 0 基本面逻辑： 央行上周累计净回笼2300亿。本周央行公开市场有3400亿逆回购到期，其中周一到周五分别到期300亿、1400亿、1100亿、200亿、400亿；此外，周一（周日顺延）和周四分别有665亿和1225亿MLF到期，周五有800亿国库现金定存到期，短期整体公开市场压力丌大。基本面方面，我们认为A 股准入MSCI中长期依然利好，目前场内和场外资金介入预期逐步加大，上行空间依存。目前国企利润大幅提升，民企依然未出现大幅起色，随着整体改革逐步深化的背景下，我们认为整体股市价值向好的基本面依然未发生改变，我们也将关注后期经济转型升级对整体企业盈利的改善。上周资金面依然未出现明显缓解，目前在超储处于低位的大环境下，整体四季度财政投放总量缩水以及后续缴税不银行MPA考核扰动可能会被市场放大，资金面短平长紧压力持续，指数上行依存风险。目前来看我们依然要关注市场整体改革力度以及央行对流动性的投放力度，伴随监管顶层设计的开启，对整体的市场造成流动性短期扰动也会持续。我们也关注到目前市场指数创出新高，上证50和沪深300持续上行，但是丌宜追高，中证500等待指数回调完成的上攻。 操作建议： IC1711多单持有，前期6300至6400区间加仓完成，等待指数调整后的上攻。IF1711和IH1711多单轻仓持有，丌宜追高，等待回调加仓机会。 风险因素： 1.一行三会监管持续加码； 2.央行公开市场流动性回笼； 3.美联储加息缩表，欧央行加息力度大于预期； 4.经济增速下滑，企业利润率下降； 中大期货研究|宏观策略|日报 2 一、 中国股票市场 表1: 中国股票市场指数收盘价变动情况 单位：% -5051015202530D%DW%WM%M年初至今 数据来源：Wind 中大期货研究院 表2: 中国股票市场行业指数变动情况 单位：% -3.5-3-2.5-2-1.5-1-0.500.51行业指数变动（周度%） 数据来源：Wind 中大期货研究院 图 1： 中国主要指数运行情况 单位： % 图 2： 中国主要指数涨跌情况 单位：% 010002000300040005000600005000100001500020000中小板综指中证500指数上证综合指数沪深300指数上证50指数深证综合指数 -10-505D%DW%WM%M年初至今 数据来源：Wind 中大期货研究院 数据来源：Wind 中大期货研究院 中大期货研究|宏观策略|日报 3 图 3： 中国三大指数市盈率 单位：% 图 4： 中国三大指数股息 单位：% 0102030405060IF市盈率PEIH市盈率PE(TTM)IC市盈率PE(TTM) 00.511.522.533.54dividendyield2IH股息率(近12个月)IC股息率(近12个月) 数据来源：Wind 中大期货研究院 数据来源：Wind 中大期货研究院 图 5： 沪深两市融资余额 单位：% 图 6： 沪股通深股通累计增长率 单位：% 012345678910融资余额变化 -10010203040506070沪股通累计增长率深股通累计增长率 数据来源：Wind 中大期货研究院 数据来源：Wind 中大期货研究院 图 7： 新增投资者数量 单位 :（%） 图 8： 期末投资者数量: 单位（%） -25-20-15-10-505新增投资者数量:自然人（%）新增投资者数量:非自然人（%） 0246810121416期末投资者数量:自然人（%）期末投资者数量:非自然人（%） 数据来源：Wind 中大期货研究院 数据来源：Wind 中大期货研究院 中大期货研究|宏观策略|日报 4 二、 中国股指期货市场基本情况 表3: 股指期货活跃合约收盘价、成交量及持仓变动情况 单位：% 股指期货收盘价涨跌幅（%）成交量（手）成交变动（手）持仓量（手）持仓变动（手）上证502,365.800.746,2951,34719,957364中证5005,828.60-1.4413,7702,26227,1151,209沪深3003,382.200.0115,0032,60834,2041,260 数据来源：Wind 中大期货研究院 表4: 活跃股指合约成交量 单位：% 列1上证50中证500沪深300D%D16.387.8111.21W%W-1.04-21.95-24.58M%M2.59-2.3022.22年初至今-0.47-58.77-13.34 数据来源：Wind 中大期货研究院 表5: 活跃股指合约持仓量 单位：% 列1上证50中证500沪深300D%D-4.781.26-1.70W%W-19.042.57-16.16M%M-21.005.31-23.41年初至今-72.9013.69-57.84-80-70-60-50-40-30-20-1001020D%DW%WM%M年初至今 数据来源：Wind 中大期货研究院 表6: 活跃股指合约收盘价 单位：% 列1上证50中证500沪深300D%D1.050.290.86W%W2.483.893.70M%M5.70-0.625.19年初至今13.7212.8015.40 数据来源：Wind 中大期货研究院 三、 宏观流动性分析 表7: SHIBOR利率变化情况 单位：% SHIBOR隔夜1周 2周1个月3个月最新2.67452.86793.43664.06104.4744日环比-4.0500-1.21001.76000.39001.0300前一日环比-4.9100-0.67000.56000.46002.0200周环比-4.1500-1.54004.76001.48005.6000 资料来源：Wind中大期货研究院 表8: 国债利率变化情况 单位：% 国债1Y3Y5Y7Y10Y15Y20Y30Y50Y最新3.48763.72463.72043.79373.66013.98294.00534.01634.1045日环比0.49003.32003.81003.55003.51002.34002.33001.40000.0000前一日环比0.42002.18003.69002.45001.75000.35000.3600-1.0400-2.2400周环比-0.070011.89007.500014.41003.76003.33003.57004.04001.2700 资料来源：Wind中大期货研究院 表9: 金融债（国开债）利率变化情况 单位：% 中大期货研究|宏观策略|日报 5 国开债1Y3Y5Y7Y10Y15Y20Y30Y50Y最新4.21794.33584.37294.51104.35904.62904.66494.69354.7884日环比3.32001.06004.11003.59004.22003.01003.01003.01000.0000前一日环比2.11000.55000.98002.84001.2700-0.6300-0.6900-0.6400-2.2500周环比5.19001.13001.15003.75002.75000.38001.98003.9000-0.7200 资料来源：Wind中大期货研究院 图 9： 央行公开市场操作 单位：亿 图 10： 社会融资觃模变化情况 单位：% -10000-5000050001000015000公开市场操作:货币净投放公开市场操作:货币投放公开市场操作:货币回笼 -140-120-100-80-60-40-2002040社会融资规模变化新增人民币贷款变化新增委托贷款变化非金融企业境内股票融资变化 数据来源：Wind 中大期货研究院 数据来源：Wind 中大期货研究院 图 11： 中债国债各期到期收益率 单位：% 图 12： 中债国债各期到期收益率涨跌情况 单位：基点 1.522.533.544.53月1年3年5年7年10年30年 010203040506070D%DW%WM%M 数据来源：Wind 中大期货研究院 数据来源：Wind 中大期货研究院 图 13： 四大经济区票据直贴利率 单位：% 图 14： SHIBOR各期利率 单位：% 22.533.544.55珠三角长三角中西部环渤海 123456隔夜1周2周1个月3个月6个月9个月1年 数据来源：Wind 中大期货研究院 数据来源：Wind 中大期货研究院 中大期货研究|宏观策略|日报 6 图 15： 回购定盘利率 单位：% 图 16： 回购定盘利率涨跌情况 单位：基点 1234561天（FR001）7天（FR007）14天（FR014） -100-50050100D%DW%WM%M 数据来源：Wind 中大期货研究院 数据来源：Wind 中大期货研究院 图 17： 银行间回购加权利率 单位：% 图 18： 各期国债逆回购利率 单位：% 01234567银行间回购加权利率:1天银行间回购加权利率:7天银行间回购加权利率:14天银行间回购加权利率:1个月 051015202530GC001:加权平均GC002:加权平均GC003:加权平均GC004:加权平均GC007:加权平均GC014:加权平均GC028:加权平均 数据来源：Wind 中大期货研究院 数据来源：Wind 中大期货研究院 图 19： 美国国债各期收益率 单位：% 图 20： 美国国债各期收益率涨跌情况 单位：基点 00.511.522.533.53个月1年3年5年7年10年30年 -20020406080D%DW%WM%M年初至今 数据来源：Wind 中大期货研究院 数据来源：Wind 中大期货研究院 中大期货研究|宏观策略|日报 7 图 21： 美元LIBOR各期利率 单位：% 图 22： 美元LIBOR各期利率涨跌情况 单位：基点 00.511.521周2周1个月3个月6个月12个月 -20020406080D%DW%WM%M年初至今 数据来源：Wind 中大期货研究院 数据来源：Wind 中大期货研究院 图 23： 欧元区公债各期收益率 单位：% 图 24： 欧元区公债各期收益率涨跌情况 单位：基点 -1.5-1-0.500.511.523个月1年3年5年10年15年30年 -40-30-20-100102030D%DW%WM%M年初至今 数据来源：Wind 中大期货研究院 数据来源：Wind 中大期货研究院 图 25： 欧元LIBOR各期利率 单位：% 图 26： 欧元LIBOR各期利率涨跌情况 单位：基点 -0.45-0.4-0.35-0.3-0.25-0.2-0.15-0.1-0.050LIBOR:欧元:隔夜LIBOR:欧元:1周LIBOR:欧元:1个月LIBOR:欧元:3个月LIBOR:欧元:6个月LIBOR:欧元:12个月 -26-24-22-20-18-16-14-12-10-8-6-4-202D%DW%WM%M年初至今