工业企业利润数据点评：企业盈利非典型回升，未来面临持续放缓压力

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_ReportInfo] 2017年10月28日 证券研究报告•宏观报告 数据点评——工业企业利润 企业盈利非典型回升，未来面临持续放缓压力 点评： 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  非典型因素推动企业盈利继续回升。10月27日统计局公布数据显示，今年9月规模以上工业企业利润总额6621.8亿元，同比增长27.7%，增速较上月提升3.7个百分点（图1）。偶发因素是本月企业盈利回升的主要原因。受部分特高压工程投入运行及投资收益增加的影响，电力、热力生产和供应业利润同比增加22.6%，较上月提升31.1个百分点，推高当月工业企业盈利增速1.5个百分点。而受销量增加与价格上涨影响，酒、饮料和精制茶制造业9月利润同比增长52.9%，增速比上月加快37.4个百分点。此行业推高当月工业企业盈利增速1.0个百分点（图3）。考虑到特高压工程投入运行等因素为非典型因素，因而9月工业企业盈利回升动力可持续性有限。  需求增速持续疲弱，上游行业盈利增速开始放缓。虽然工业品价格持续上涨，但需求萎缩导致主营业务收入增速继续疲弱。1-9月主营业务收入累计同比增速较上月回落0.2个百分点至12.5%（图4）。从行业分布看，虽然上游行业工业品价格继续上涨，但由于产出增速持续回落，导致上游行业盈利增速开始放缓。9月上游行业盈利同比增速较上月放缓83.2个百分点至87.8%（图2）。对上游行业来说，价涨不抵量缩，企业盈利增速开始回落。未来几个月，一方面需求持续放缓，带动工业品价格销量下降；另一方面，工业品价格基数将显著抬升，导致工业品价格同比增速收窄。两者将共同推动企业盈利增速在未来几个月持续放缓。  盈利改善难以带动投资回暖。虽然工业企业盈利持续改善，但难以转化为企业投资。企业盈利回升主要集中在供给驱动行业，但供给驱动行业产出持续收缩，未来不具有扩展需求和空间，因而供给驱动行业投资持续萎缩，盈利增长转化为企业货币资金的增加，供给驱动行业上市企业货币资金同比增速持续攀升。从供给驱动行业工业增加值对投资的领先关系看，未来几个月供给驱动行业投资难以回升。而需求驱动行业盈利增速开始放缓，投资也难以改善。因而虽然工业企业整体盈利增速回升，但难以转化为投资，制造业投资将持续萎靡。  企业补库存意愿不足，金融风险持续下降。虽然价格持续上涨，但由于需求并未扩张，且短期扩张可能性有限，因而企业库存持续下降。9月工业企业产成品库存同比增长7.8%，增速较上月放缓0.1个百分点，增速连续5个月下降，企业补库存意愿持续下降。而企业金融风险持续下降。8月应收账款同比增速继续回落，同比增速较上月下降0.2个百分点至8.8%。信用风险持续下降。特别是对供给驱动行业，信用风险持续显著下降。  未来几个月工业盈利增速将持续放缓。审慎政策环境下，需求延续放缓态势。工业行业将面临产出持续下降趋势。而工业品价格基数效应抬升将推动工业品价格同比增速回落，共同推动企业盈利增速在未来几个月放缓。由于上游行业工业品价格增速放缓最为明显，因而盈利增速回落幅度最为明显。上游企业价格涨幅回落将减弱因成本因素对下游行业盈利挤压程度，因而下游行业盈利增速可能保持平稳甚至有所改善。 [Table_Author] 分析师：杨业伟 执业证号：S1250517050001 电话：010-57631229 邮箱：yyw@swsc.com.cn 联系人：杨丹 电话：010-57758572 邮箱：yd@swsc.com.cn 相关研究 [Table_Report] 1. 房地产投资增速或稳步放缓 (2017-10-22) 2. 经济增速如期回落，下行趋势将延续 (2017-10-20) 3. 通胀继续弱势平稳，工业品价格快速上行 (2017-10-16) 4. 出口增速弱平稳，国内外价差拉大推升进口 (2017-10-15) 5. 中采财新PMI再度背离，经济基本面并不强劲 (2017-10-08) 6. 特朗普税改前路依然漫漫，对我国影响有限 (2017-10-08) 7. 量缩价涨持续，部分地区经济快速下滑 (2017-09-29) 8. 价格上涨推动企业盈利改善，需求面持续走弱 (2017-09-27) 9. 广义社融指标的构建与分析 (2017-09-26) 10. 国际评级机构调降我国主权评级影响有限 (2017-09-25) 数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 图1：企业盈利能力继续改善 图2：上游行业盈利增速有所放缓 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind。西南证券整理。 图3：部分行业盈利改善明显 图4：需求继续放缓，主营业务收入下降 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 图5：企业补库存意愿依然有限 图6：盈利改善并不意味着制造业投资会回升 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 -60-40-2002040608010020072008200920102011201220132014201520162017全部工业企业重工业企业轻工业企业利润同比增长（%,3月移动平均）-150-100-50050100150200200120032005200720092011201320152017上游中游下游利润同比增长（%，3月移动平均）-100-50050100150200-20-1001020304050201220132014201520162017酒、饮料和精制茶制造业电力、热力的生产和供应业同比，%，3M MA同比，%，3M MA-60-40-20020406080100120140-20-1001020304050200720092011201320152017主营业务收入利润总额（右轴）单月同比（%）单月同比（%）-505101520253035200120032005200720092011201320152017产成品库存：同比应收账款净额：同比增速（%，同比）-40-2002040608010012001020304050602005200720092011201320152017制造业固定资产投资利润总额（右轴,，滞后12个月）同比，%,3M MA同比，%,3M MA 数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 表1：工业企业分行业利润总额增速 2016-62016-72016-82016-92016-102016-112016-122017-12017-22017-32017-42017-52017-62017-72017-82017-9工业企业利润增速同比 %4.910.719.18.09.815.62.331.531.523.814.016.719.116.524.027.7煤炭开采和洗选业 同比 %96.957.9207.6311.5220.6299.8.........黑色金属矿采选业 同比 %-26.6-20.8-34.6-23.736.924.4-69.068.468.434.552.727.610.515.631.010.6有色金属矿采选业 同比 %-3.931.49.412.313.821.2-18.267.567.561.367.530.325.932.840.140.4非金属矿采选业 同比 %4.11.3-8.5-16.9-7.6-20.1-0.77.07.09.17.84.427.7-5.013.43.0其他采矿业 同比 %-10.8-48.52.2-2.5-100.0458.266.7-25.0-25.0100.0200.00.0100.00.00.00.0石油和天然气开采业 同比 %-109.9-97.5-109.4-93.0-9.0-76.3-13.6-157.4-157.4-186.8-78.4-288.6-303.1-283.3-594.02447.6开采辅助活动 同比 %-145.3-1797.6-450.1-577.6234.3-168.1...-15.3-15.3140.0-308.0-475.0-278.3-135.5-104.3-138.0石油加工、炼焦和核燃料加工业 同比 %73.2141.8-554.1916.1108.7180.3-1.9125.3125.37.9-0.710.9-16.77.9129.239.1化学原料和化学制品制造业 同比 %7.91.318.86.218.416.8-0.663.363.332.511.922.617.828.764.021.5化学纤维制造业 同比 %-8.021.266.5-5.939.535.3164.696.996.971.034.38.475.365.322.867.4黑色金属冶炼和压延加工业 同比 %114.2-1005.9-630.4-1199.7-405.4112.3115.71400.81400.8130.9-7.93.488.4117.9133.1149.6有色金属冶炼和压延加工业 同比 %44.864.096.648.852.745.825.6116.5116.548.627.610.329.317.932.8-5.0废弃资源综合利用业 同比 %-5.5-7.5-3.32.9-16.412.9-0.549.049.052.831.656.134.544.043.934.8电力、热力生产和供应业 同比 %-18.2-10.6-2.6-22.3-31.4-48.0-55.2-39.9-39.9-25.9-41.4-32.0-29.2-14.4-8.426.7燃气生产和供应业 同比 %14.64.754.85.7-34.0-0.2-37.11.01.013.0-17.540.217.715.4-3.610.8水的生产和供应业 同比 %-22.615.988.740.52.74.5-5.0115.5115.565.435.247.946.687.635.038.8通用设备制造业 同比 %-4.2-8.06.8-8.79.09.04.721.121.118.414.111.616.411.79.00.2专用设备制造业 同比 %26.56.912.1-0.2-29.323.14.317.517.525.330.833.921.68.527.224.1汽车制造业 同比 %................................................铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 同比 %-2.04.4-20.4-1.4-7.98.425.9-12.0-12.020.85.12.820.0-13.533.97.3(DC)交通运输设备制造业 同比 %................................................电气机械和器材制造业 同比 %18.95.56.01.26.512.624.91.01.010.35.014.516.75.24.97.2农副食品加工业 同比 %5.910.38.2-5.83.01.64.78.18.18.33.84.42.30.05.90.8(DC)食品加工业 (中国)同比 %................................................食品制造业 同比 %4.839.212.33.18.014.01.710.010.03.817.013.17.9-2.013.8-104.1酒、饮料和精制茶制造业 同比 %3.16.011.54.9-3.414.612.913.613.610.517.419.715.720.317.049.5烟草制品业 同比 %25.7-15.5-44.7-24.6-14.3-6.0242.8-8.3-8.3-2.2-18.582.4-37.5-13.122.224.3木材加工