请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 鹏博士 (600804) 买入 昨收盘： 19.23 元 （维持评级） 通信 2016年08月05日日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 1,414/1,389 总市值/流通(百万元) 27,183/26,713 上证综指/深圳成指 2,978/10,281 12个月最高/最低(元) 28.65/15.56 相关研究报告： 《鹏博士-600804-营收增速加快，新开城市成本逐步消化》 ——2016-04-26 《鹏博士-600804-重大事件点评：经营顺利，增长可持续》 ——2016-04-25 《鹏博士-600804-稳定增长，海外拓展值得期待》 ——2016-04-22 《鹏博士-600804-重大事件点评：收购Giggle Fiber，加速海外业务落地》 ——2016-04-01 《鹏博士-600804-2016再看鹏博士，长期价值凸显》 ——2016-03-08 证券分析师：程成 电话： 0755-22940300 E-MAIL： chengcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513040001 联系人：王齐昊 电话： 0755-22940673 E-MAIL： w angqh@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告 竞争中前行，勿低估两端的价值  公司各项业务的逻辑我们在之前4年的报告中都详细阐述；目前逻辑也逐一验证。最近市场比较关心宽带提速降费、移动固网推进对公司运营的影响，我们将在本文中做详细阐述。同时，我们也提醒公司“云”“端”的价值不可忽视，目前两块业务处于低估状态。  确实受到来自移动固网的冲击影响，但是长宽相对受影响较小  用户方面：宽带市场整体客户需求是分层的：移动的冲击首先冲击的小宽带市场，对于追求极致体验的用户依然会选择电信，而对于追求大宽带+性价比的用户长宽依然是首选，因此客户增速的影响较小；  ARPU值：下降的压力是实在的，但是反过来看，通过“提速不降费”不仅可以稳定ARPU值，还可以提升粘性，降低客户的转换意愿，创造出适合长宽生存的“壁龛”市场，利于民营宽带的长期定位。  IDC、OTT资产低估，收入体量、安全质量、机柜数量均靠前 公司IDC机柜数量超过2.2万个，2015年收入约9亿元，体量在第三方中立机柜中靠前；另外，6月北京机房质量排名中，公司三元桥、酒仙桥数据中心排名前二，质量优秀，对比A股市场IDC相关上市公司或者收购IDC资产的价值处于低估状态；另外，公司OTT用户超过400万，在网渗透率40%，未来伴随“或有外延”，提升增值服务能力，目前市场并未给这块业务合理估值。  海外布局探索新模式，具备提升估值水平的潜力 公司海外业务一直在持续的布局，这一款目前虽然没有带来太多直接的业绩贡献，但是潜在的为公司业务发展、外延并购带来的契机，具备提升估值的潜力。  看好民营宽带龙头价值，维持“ 买入”评级 公司质地优良成长持续，未来在用户数量增长的前提下稳定释放利润。同时，数据中心建设有效减少公司变动成本，对外服务获得收益；而海外跨国运营可能带来新的增长点。我们预计公司2016-2018年营业收入分别为95/114/135亿元，净利润分别为8.99/10.91/13.38亿元，对应EPS分别为0.64/0.77/0.95元，对应PE为30/25/20倍，考虑到民营宽带龙头的溢价及外延动力，长期逻辑不变，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 6,963 7,926 9,484 11,362 13,525 (+/-%) 19.7% 13.8% 19.7% 19.8% 19.0% 净利润(百万元) 534 717 899 1,091 1,338 (+/-%) 32.5% 34.1% 25.4% 21.4% 22.6% 摊薄每股收益(元) 0.38 0.51 0.64 0.77 0.95 EBITMargin 10.9% 11.0% 10.1% 10.3% 10.5% 净资产收益率(ROE) 10.9% 13.0% 15.0% 16.6% 18.3% 市盈率(PE) 50.9 37.9 30.4 25.0 20.4 EV/EBITDA 21.3 17.5 14.6 12.9 11.4 市净率(PB) 5.5 4.9 4.6 4.1 3.7 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.56 0.66 0.76 0.86 0.96 1.06 15-8 15-11 16-2 16-5 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page 2 内容目录 投资逻辑梳理............................................................................................................................. 4 确实受到来自移动固网的冲击影响，但是长宽相对受影响较小 ........................................ 6 三大运营商和长宽的最新运营情况 ............................................................................... 6 客户冲击：因为需求分层，影响较小 ........................................................................... 7 ARPU值冲击：降低市场整体水平，但是长宽有缓冲空间 ....................................... 8 冲击或带来民营宽带的长期定位，寻找自己的“壁龛”市场 ................................... 8 IDC、OTT资产的低估不可忽视............................................................................................. 9 IDC资产优异，处于低估状态 ....................................................................................... 9 OTT用户数量大、渗透率高，潜在外延或提升估值水平 .......................................... 9 海外业务延伸，具备提升估值能力 ...................................................................................... 10 海外收购资产，完善战略布局 ..................................................................................... 10 切入华语内容，构建OTT服务平台 ............................................................................11 附表2：财务预测与估值 ....................................................................................................... 13 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page 3 图表目录 图1：三大运营商固网用户增速................................................................................................ 6 图2：三大运营商固网用户数增加量（万户）......................................................................... 6 图3：长城宽带2011-2015年宽带用户数（万） .................................................................... 6 图4：宽带运营商月度资费情况（元） ................................................................................. 7 图5：公司ARPU估算.............................................................................................................. 8 图6：鹏博士宽带业务模式 ....................................................................................................... 9 图7：鹏博士OTT平台产品 ................................................................................................... 10 图8：鹏博士海外业务动作 ................................................................................................... 11 图9：鹏博士海外收购业务 ................................................................................................... 11 图10：大麦系列智能终端 ..................................................................................................... 12 图11：大麦盒子鹏云课堂视频截图 ..................................................................................... 12 表 1：宽带运营商资费套餐 .................................................................................................... 7 表 2：IDC企业或IDC行业并购参考 ................................................................................... 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page 4 投资逻