16H1业绩小幅增长0.29%，定增+员工持股助力长期发展

报告信息1 Table_Fir st Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 公司点评 Table_Fir st | Table_Sum mar y 潮宏基（002345） ——16H1业绩小幅增长0.29%，定增+员工持股助力长期发展 投资要点：  16H1营收下降0.88%，归母净利上升0.29% 公司发布半年报，16H1实现营收13.82亿元，同比下降0.88%；归母净利1.41亿元，同比上升0.29%；扣非后归母净利1.30亿，同比上升8.17%，EPS为0.17元。公司业绩下滑主要系整体零售市场增长持续放缓，16H1全国百家重点大型零售企业零售额累计同比下降3.2%，增速同比回落3.8个百分点。  自营收入减少，代理及批发收入增长 分行业来看，自营收入12.21亿，同比下降1.70%；代理收入1.52亿，同比上升2.35%。分产品来看，时尚珠宝首饰销售收入8.53亿，同比上升8.98%；传统黄金首饰销售收入3.72亿，同比下降20.72%；皮具销售收入1.50亿元，同比上升5.07%。分地区来看，华东地区收入6.98亿（占比50.77%），同比下降6.50%。  毛利率上升，费用管控较为合理 16H1公司综合毛利率为39.49%，同比增加3.16个百分点。期间费用率26.80%，同比增加2.17个百分点。其中，销售费用率22.12%，同比增加1.55个百分点，主要系销售职工薪酬开支增加；管理费用率2.82%，同比增加0.49个百分点，主要系营运费用增加；财务费用率1.86%，比增加0.14个百分点，主要系利息支出增加。受整体零售环境影响，报告期内公司净利润率同比减少0.14个百分点。  定增+员工持股助力长期发展，打造时尚生活生态圈 推荐逻辑：①定增募资搭建电商平台，员工持股绑定核心利益。②珠宝+女包打造国内中高端时尚消费品牌。③积极布局跨境电商+供应链服务。④联手迪士尼，分享开园红利。⑤合资设立投资公司，推进时尚产业新型战略布局。  给予买入评级 公司定增募资搭建电商平台，积极布局跨境电商+供应链服务。我们预计16-18年EPS 分别为0.37元、0.45元、0.54元，当前股价对应PE分别为27倍、22倍、19倍，给予买入评级。  风险提示：珠宝行业景气度下降 Table_Fir st | Table_Sum mar y|Table_Excel1 财务数据和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 2,470.38 2,690.71 2,979.87 3,315.50 3,705.18 增长率（%） 19.11% 8.92% 10.75% 11.26% 11.75% EBITDA（百万元） 326.84 334.59 456.08 536.51 619.68 净利润（百万元） 220.71 255.33 316.82 389.71 462.18 增长率（%） 25.46% 15.68% 24.09% 23.00% 18.60% EPS（元/股） 0.26 0.30 0.37 0.45 0.54 市盈率（P/E） 38.75 33.50 26.99 22.33 18.83 市净率（P/B） 3.55 3.36 3.09 2.87 2.61 EV/EBITDA 23.73 44.11 20.07 16.61 14.81 数据来源：公司公告，天风证券研究所 Table_Fir st | Table_Repor tDate 2016年07月31日 Table_Fir st | Table_Rating 行业名称 轻工制造 投资建议 买入 当前价格： 10.12元 目标价格： 12.14元 Table_Fir st | Table_MarketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 845/830 流通A股市值（百万元） 8,398 每股净资产（元） 3.07 资产负债率（%） 36.11 一年内最高/最低（元） 19.58/8.45 Table_First|Table_Chart 一年内股价相对走势 Table_Fir st | Table_Aut hor 刘章明 分析师 执业证书编号：s1110516060001 电话： 邮箱：liuzm@sh.tfzq.com Table_Fir st | Table_Cont acter Table_Fir st | Table_RelateReport 相关报告 Table_First|Table_QR_Code 请务必阅读报告末页的重要声明 -60%-41%-22%-3%16%2015-082015-112016-032016-07潮宏基沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司点评 16H1营收下降0.88%，归母净利上升0.29% 营收下降0.88%，归母净利上升0.29%。公司发布半年报，16H1实现营收13.82亿元，同比下降0.88%（16Q1、Q2增速分别为0.54%、-1.91%）；归母净利1.41亿元，同比上升0.29%（16Q1、Q2增速分别为0.43%、0.63%）；扣非后归母净利1.30亿，同比上升8.17%，EPS为0.17元。公司业绩下滑主要系整体零售市场增长持续放缓，16H1全国百家重点大型零售企业零售额累计同比下降3.2%，增速同比回落3.8个百分点。 各板块收入承压。报告期内公司实现营收13.82亿，同比下降0.88%，主要系实体零售市场低迷。分行业来看，自营收入减少，代理及批发收入增长。自营收入12.21亿（占比88.77%），同比下降1.70%；代理收入1.52亿（占比11.03%），同比上升2.35%；批发收入274.05万（占比0.20%），同比增长220.64%。分产品来看，传统黄金首饰下滑20.7%，时尚珠宝首饰销售收入8.53亿（占比61.70%），同比上升8.98%；传统黄金首饰销售收入3.72亿（占比26.92%），同比下降20.72%，主要系客户年龄结构及消费习惯变化所致；皮具销售收入1.50亿元（占比10.84%），同比上升5.07%；其他收入20.88万（占比0.02%），同比下降85.31%。分地区来看，华东地区贡献五成营收，华东地区收入6.98亿（占比50.77%），同比下降6.50%；东北地区收入1.57亿（占比11.42%），同比下降4.18%；华南地区收入1.31亿（占比9.53%），同比上升30.82%，主要系公司调整经营业务布局。 图表1：2011-2016H1公司营收及增长率 图表2：2011-2016H1公司归母净利及增长率 来源：公司公告，天风证券研究所 来源：公司公告，天风证券研究所 13.19 15.34 20.74 24.70 26.91 13.82 -20%0%20%40%60%80%0510152025302011201220132014201516H1营业收入（亿元） 增长率 1.51 1.30 1.76 2.21 2.55 1.41 -20%0%20%40%60%0.00.51.01.52.02.53.02011201220132014201516H1归母净利（万元） 增长率 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司点评 图表3：公司业务构成情况-分行业 图表4：公司业务构成情况-分地区 来源：公司公告，天风证券研究所 来源：公司公告，天风证券研究所 毛利率上升，费用管控较为合理。16H1公司综合毛利率为39.49%，同比增加3.16个百分点，主要系毛利率较高时尚珠宝首饰销售额增加。其中，华东地区毛利率41.00%，同比增加个3.27百分比；东北地区毛利率43.17%，同比增加4.07个百分比；华南地区毛利率41.48%，同比增加8.10个百分比。报告期内，期间费用率26.80%，同比增加2.17个百分点。其中，销售费用率22.12%，同比增加1.55个百分点，主要系销售职工薪酬开支增加；管理费用率2.82%，同比增加0.49个百分点，主要系营运费用增加；财务费用率1.86%，比增加0.14个百分点，主要系利息支出增加。受整体零售环境影响，报告期内公司净利润率同比减少0.14个百分点。 图表5：2011-2016H1公司毛利率&净利率 图表6：2011-2016H1公司期间费用率 来源：公司公告，天风证券研究所 来源：公司公告，天风证券研究所 35.60% 33.16% 29.61% 33.64% 36.91% 39.49% 11.44% 8.48% 8.48% 8.93% 9.49% 10.23% 0%10%20%30%40%50%2011201220132014201516H1毛利率 净利率 18.37% 19.16% 17.93% 19.76% 21.93% 22.12% 2.91% 2.42% 1.69% 2.00% 2.52% 2.82% 0.00% 1.08% 1.14% 1.45% 2.34% 1.86% -5%0%5%10%15%20%25%2011201220132014201516H1销售费用率 管理费用率 财务费用率 4 请务必阅读报告末页的重要声明 公司点评 定增+员工持股助力长期发展，打造时尚生活生态圈。 第一，定增募资搭建电商平台，员工持股绑定核心利益。此前公司发布定增预案，拟以不低于9.95元/股的价格向廖创宾、2016年员工持股计划（锁定期3 年，其他认购者锁定期1 年）在内的不超过10名特定对象非公开发行不超过1.21 亿股，募集资金不超过12 亿元，用于公司“珠宝云平台创新营销项目”。此次募投项目将帮助公司建设个性化时尚婚庆珠宝首饰O2O消费平台，通过该O2O模式，消费者可在线上平台进行产品浏览、咨询、购买、个性化定制以及预约到店体验等服务，重构公司在婚庆类珠宝市场竞争优势，完善公司产品供应链。 图表7：募投项目具体投资情况 序号 项目 金额（亿元） 1 IT系统建设投入 2.51 2 体验店改造投入 1.80 3 婚庆产品开发和铺货投入 3.60 4 营运推广费用投入 2.00 5 铺底流动资金 2.44 合计 12.35 来源：公司公告，天风证券研究所 图表8：定增发行对象具体情况 序号 持有人 持有份额（万元） 占持股计划比例 1 徐俊雄 不超过1400 不超过11.67% 2 蔡中华 不超过1400 不超过11.67% 3 龙慧妹 不超过200 不超过1.67% 4 郑春生 不超过200 不超过1.67% 5 林斌生 不超过1400 不超过11.67% 6 苏旭东 不超过200 不超过1.67% 7 其他194名公司员工 不超过7200 不超过60% 合计 12000 100% 来源：公司公告，天风证券研究所 第二，珠宝+女包打造国内中高端时尚消费品牌。公司定位中高端消费品运营商，核心业务为“潮宏基”和“VENTI梵迪”两个珠宝品牌的连锁经营管理，14年收购女包“ FION”推进多品牌战略，未来或将继续通过收购兼并等方式完善中高端消费品牌组合，打造服务女性的国内一流轻奢消费品时尚圈。 第三，积极布局跨境电商+供应链服务。15年9月投资拉拉米布局跨境电商，探索新兴业务模式，与国外有潜力品牌开展深度合作；15年10月参与成立一帆珠宝云 5 请务必阅读报告末页的重要声明 公司点评 商及一帆金融，搭建珠宝产业供应链与金融服务平台，提升产业运作效率。 第四，联手迪士尼，分享开园红利。公司与“迪士尼”签订《许可协议》，获“迪士尼”和“DISNEY”商标及“爱丽斯梦游仙境”等四个原型在贵重首饰和其他饰品授权。其中，以“小鹿班比”及“玛丽亚”原型形象开发的各种款式珠宝首饰已部分推出市场，其他产品将陆续推出。伴随迪斯尼开园，公司将分享巨大客流带来的确定性红利。