中国国家建设：买入，MGM Cotai建设步入正轨

闪光提示2016年2月19日米高梅中国宣布其路project项目的开放将推迟四分之一（至2017年第一季度）CSCI表示，施工进度有望在2016年年底完成，不受开工日期延迟的影响我们的盈利预测或基于残差收入的目标价格16.9港元均保持不变美狮美高梅路tai项目建设进展顺利。美高梅中国（2282 HK – HKD9.5–买入–目标价13.7港元–由刘琳（Charlene Liu报道）昨日宣布将其美高梅路tai项目的开业日期从2016年4月推迟至2017年1月。米高梅中国表示，这是一项根据市场情况和该地区其他度假胜地开业时间的战略决策。 CSCI是该项目的主要承包商，但我们认为赌场开业日期的四分之一延迟不会对CSCI产生财务影响。 CSCI于2016年2月1日确认该项目的建设进展顺利，并在2015年11月6日举行了奠基仪式。从利润确认的角度，我们已经保守地认为该项目的大部分利润将在2016年被预订，澳门在2016年将贡献约10％的毛利（高于我们对2015年贡献的4％的估计）。从长远来看，澳门基础设施项目将是关键。在2015年12月授予澳门政府领地水权后，澳门建筑市场可能会发生重大变化，由私人驱动的项目转向政府主导的项目。 CSCI表示未来的土地开垦和基础设施 目标价（港元）上一个目标（港币）16.9016.90分享价格（港元）上/下12.30+37.4%（截至2016年2月18日）市场数据市值（港元）49,893自由浮动43%市值（美元）6,406BBG3311 HK3m ADTV（美元）8.09RIC3311.HK金融与比率（HKD）年汇丰EPS汇丰EPS（上）12 / 2014a0.89-12 / 2015e1.07-12 / 2016e1.41-12 / 2017e1.79-变化（％）----共识每股收益0.891.081.331.65PE（x）13.911.58.86.9股息收益率（％）2.12.83.44.4EV / EBITDA（x）10.88.86.85.5净资产收益率（％）19.320.323.021.752-每周价格（港元）18.0013.158.302月15日152月16在澳门的投资将不会专注于博彩业。关于的讨论这些 目标价：16.90高：15.23低：9.29当前：12.30基础设施项目已于2016年第一季度启动，但现在定量评估潜在的投资预算。该公司认为，澳门未来80-90％的未来建设项目将由澳门政府而非博彩业推动，并有可能减少澳门新合同流量的波动。管理层估计，该公司已占领了澳门建筑市场的约三分之一，并有望从澳门新的基础设施建设中受益。优质公司的估值具有吸引力。该公司一直保持较高的净资产回报率，并拥有严格的资产负债表管理方法。我们认为它有望在2016年实现自由现金流为正，并且资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计周国安*基础设施研究区域主管香港上海汇丰银行有限公司andersonchow@hsbc.com.hk+852 2996 6669刘家礼*分析师香港上海汇丰银行有限公司lesleylliu@hsbc.com.hk+852 2822 4524这应该消除了投资者的担忧之一。该股票的交易价格为诱人的 达到FY16e市盈率8.8倍，三年期每股收益复合增长率为26％。这是我们在中国基础设施领域的首选股票之一。*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司通过以下网址查看汇丰银行全球研究部：https：//www.research.hsbc.com中国建筑（3311 HK）购买：美高梅路tai的建设按计划进行买进股本建设工程中国 股本 建设工程2016年2月19日2财务与估值估值数据年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e电动汽车/销售1.51.20.90.8EV / EBITDA10.88.86.85.5电动/ IC3.02.61.81.3PE *13.911.58.86.9PB2.42.21.81.3股息收益率（％）2.12.83.44.4*基于汇丰每股收益（摊薄）价格相对16.2014.2012.2010.208.2016.2014.2012.2010.208.202014201520162017中国国家施工相对于国企指数比率，增长和每股分析资料来源：汇丰银行注：于2016年2月18日收盘价年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e同比变化收入26.224.626.515.0息税折旧摊销前利润31.225.928.825.3营业利润33.328.230.626.5PBT27.526.032.628.1汇丰每股收益25.520.031.927.6比例（％）收益/ IC（x）2.32.32.21.8投资回报率23.624.223.821.0鱼子19.320.323.021.7资产回报率7.97.88.28.5EBITDA利润率13.513.613.915.1营业利润率12.212.512.914.2EBITDA /净利息（x）10.210.013.418.1净债务/权益36.838.933.224.9净债务/ EBITDA（x）1.61.51.21.0来自运营/净债务的现金流19.13.523.820.4每股数据（港币）每股收益报告（摊薄）0.891.071.411.79汇丰每股收益（摊薄）0.891.071.411.79DPS0.260.340.420.54账面价值5.095.536.719.79财务报表年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e损益摘要（港币百万元）收入34,44042,90554,28162,442息税折旧摊销前利润4,6445,8467,5309,436折旧及摊销-458-482-527-578营业利润/息税前利润4,1855,3647,0038,858净利息-456-584-562-521PBT4,0485,0986,7598,655汇丰PBT4,0485,0986,7598,655税收-660-859-1,159-1,500净利3,4574,2745,6397,194汇丰净利润3,4574,2745,6397,194现金流量摘要（港币百万元）经营现金流量1,4093002,1352,002资本支出-668-718-811-915投资产生的现金流量-3,425-318-811-915股利-920-1,212-1,598-1,925净债务变化2,7701,324274838FCF权益5,2026,2408,2947,694资产负债表摘要（港币百万元）无形固定资产7,3097,0926,8816,100有形固定资产17,52927,75540,67155,546当前资产23,40824,59426,34827,898现金及其他7,4526,8035,0293,191总资产55,65766,77181,54797,510经营负债23,93532,65140,14045,379债务总额14,81915,49313,99312,993净债务7,3668,6908,9659,803股东资金19,83022,18426,93039,270投入资金16,85919,98728,73140,975 股本 建设工程2016年2月19日3CSCI新合同总增长假设（港元）2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年香港5,74017,60017,8709,14013,64915,03916,087同比增长207%2%-49%49%10%7%澳门4,7608802,79010,4806,0006,0006,300同比增长-82%217%276%-43%0%5%中国现金施工9305906008302,0002,2002,500同比增长-37%2%38%141%10%14%中国投资项目BT / BOT同比增长18,85017,730-6%24,27037%39,79064%48,40722%57,63719%68,71419%总30,28036,80045,53060,24070,05580,87693,600同比增长21.5%21.5%23.7%32.3%16.3%15.4%15.7%资料来源：公司和汇丰银行研究部估值与风险中国建筑国际（3311 HK – HKD12.3 –买入–目标价HKD 16.9）我们使用剩余收益法对公司进行估值。基于3.5％的无风险利率，5.5％的市场风险溢价和1.1的贝塔系数以及3％的最终增长率（假设不变），我们假设股权成本为9.6％。我们的公允价值目标价格为16.9港元（不变）意味着37.4％的潜在上涨空间，我们维持对该股的买入评级。关键的下行风险：中国经济适用房新开工增长放缓，经济适用房项目获利能力低于预期以及与母公司潜在资产注入相关的投资风险。 股本 建设工程2016年2月19日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：安德森·周和莱斯利·刘重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如该投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中所用评级的定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，而不应从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配了评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（承保范围的初始或恢复，目标价格或估计值的变化）时，我们会根据这些频段重新调整我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性”的股票，则为10个百分点）。对于归类为“减持”的股票，预计该股票在接下来的12个月中表现将低于其要求的回报至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则为10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。*如果一只股票的历史波动率超过40％，如果该股票上市不到12个月（除非它在波动率较低的行业或行业中），或者如果分析师预期大幅波动，则将其归类为波动性股票。但是，我们认为没有波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日平均移动波动率的平均值。为了避免误导频繁的评级变化，为了使股票状态发生变化，波动率必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点。 股本 建设工程2016年2