華富證券研報 二○一六年一月十八日星期一Monday, January 18, 2016 Quam Equities Research 華富嘉洛證券期貨 | 策略研究部 QUAM SECURITIES & FUTURES 本周業績公佈 (更多...) N.A 本周上市新股 (更多...) N.A. 大市簡評 個股分析 其他數據 新聞焦點 大市簡評 區內股市表現續弱，上周五日韓高開後穩步回落，特別是踏進技術性熊市的內地股市持續向下發展，拖累區內股市反彈乏力。滬深兩地午後雙雙暴瀉，最終分別收跌3.55%及3.35%，而成交則較周四為低。 香港股市則續受到內地的「領導」下承壓，在成交不足750億下挫296.64%至19,520.77點，同時一度再創新低至19,500.38點，全日再有213隻股份再創新低。 上日市場焦點 • 紐油及布油企穩，但無阻石油石化股份的跌勢，中海油(00883)、中石油(00857)及中石化(00386)分別跌3.02%、2.23%及4.50%。設備相關股份海隆(01623)、中海油田(02883)、宏華(00196)分別挫8.04%、3.49%及4.82%; • 廣汽(02238)發盈喜，稱其年度純利增長兩成以上，惟股價先高後低，全日僅升2.39%; 其餘汽車股份則隨大市下跌，吉利(00175)回吐前兩日的升勢，再次回到盈喜前的收市價以下的水平，全日挫3.67%、其餘北汽(01958)、東風(00489)、華晨(01114)及長汽(02333)分別跌2.76%、1.67%、1.36%及5.73%; • 多隻藍籌再創新低，當中包括蒙牛(02319)、新世界(00017)、恒隆(00101)、建行(00939)、九倉(00004)、交行(03328)、新鴻基(00016)、信置(00083)、中銀香港(02388)、長地(01113)、百麗(01113)、工行(01398)、中行(03988)、中石化(00386)、康師傅(00322) 中國家電「走出去」 在香港上市的家電相關企業以創維(00751)、國美(00493)、海爾(01169)及海信科龍(00921)為主，其餘於內地的競爭者包括格力、美的等多個其他品牌。縱然受累於內房地產銷售滑落拖累需求增長、行業庫存上升引發價格戰等因素導致行業倒退，惟就白色家電言，出口的重要性正逐步提升，海信及海爾尋求「走出去」、擴充海外市佔、發展自家品牌的策略愈趨明顯，以應對國內市場增速受限的影響。 就海信而言，其冰冷產品於去年上半年的出口額上升逾16%，連續三年排名冰冷產品出口銷售的首位，而當中超過35%為自家品牌。事實上，2015年上半年海信自主品牌的收入整體增長15.2%，較總銷售的4.23%為高，其中冰箱、商用空調、洗衣機的自主品牌銷售額佔比分別達到40%、54%、94.5%，反映透過自家品牌走出去的策略正續步實現。同時，集團接盤Sharp美洲的電視業務後將帶來新的技術及渠道，2016年北美市場份額的目標定為8%，較2015年4%翻一番。 另一邊廂，另一家家電龍頭海爾近日亦在CES上發光發亮，不但亮出家庭機械人Ubot、同時展示水晶洗衣機、能查看新聞球賽及根據人臉配水的浴室設備等，風頭一時無倆。目前海爾在海外建立7個工業園及24個製造工廠，同時在德、日、美、新西蘭擁有四個本土化的研發中心，全球化的佈局同樣保持穩定發展。 根據海爾最新的通告顯示，其擬出價54億美元收購通用的家電業務，而通用表示交易將於2016年年中完成。通用同時與海爾訂合長遠戰略合件協議，協助海爾提升生產效率。值得留意的是，通用家電業務在美國市場備受認可，由於協議包括通用電氣家電能夠繼續使用通用電氣的品牌，短期對銷售不會有太大的影響，一旦成功出售予海爾，海爾於北美的市佔將能進一步提高。 兩大白色家電企業持逐向外擴張，或是繼「家電下鄉」之後另一個引發企業增長的動力。尤其是內地房地產銷售增長帶來的引伸需求需要時間顯現，走出走或者依然是短期的重點及增長動力。 大市簡評 新聞焦點 其他數據 個股分析 風傳媒 新華社：蔡英文應就「九二共識」儘快清晰表態 台灣總統與國會大選結果揭曉之後，新總統蔡英文與首度完全執政的民進黨要如何處理兩岸關係？中國官方《新華社》17日引述多位國內學者評論，強調國民黨大 敗與兩岸關係無關，支持兩岸關係和平發展仍是台灣主流民意，台灣新領導人應就「九二共識」儘快做出清晰表態，避免兩岸關係倒退。 商報(經適度修改，原文請見) 降價作人行使撒手鐧 直擊離岸空頭 人行決定，自2016年1月25日起，境外人民幣業務參加行存放境內代理行人民幣存款執行正常存款準備金率，即境內代理行現行法定存款準備金率，以防範宏 觀金融風險，促進金融機構穩健經營。港澳人民幣業務清算行（具體指中國銀行（香港）和中國銀行澳門分行）存放中國人民銀行深圳市和珠海市中心支行清算帳戶 人民幣存款、其他人民幣業務清算行存放境內母行清算帳戶人民幣存款參照執行。境外銀行不包括境外央行（貨幣當局）和其他官方儲備管理機構、國際金融組織、 主權財富基金等境外央行類機構。 文件提到，「境外銀行人民幣存款準備金」帳戶和「境外清算行人民幣存款準備金」帳戶內資金不得用於支付清算等其他用途。人行按季考核境內代理行交存至人民 銀行「境外人民幣存款準備金」帳戶的準備金。當季初25日至下季初24日每日營業終了時，境內代理行代存入的CNH準備金餘額與所代理的全部境外人民幣業務的存款餘額，不得低於人民幣法定存款準備金率。 按照目前境外人民幣存款約1.3萬億左右計算，人行對境外人民幣同業存款徵收存款準備金將導致2200億左右的離岸人民幣(CNH)流動性被鎖定。考慮離 岸人民幣信用創造能力很弱，相應的貨幣乘數很低，此舉將令離岸市場的人民幣流動性雪上加霜。由於套利因素的存在，離岸人民幣大多以同業存款的形式存放在境 內的人民幣跨境業務參加行，因而這些參加行將要在25日補存存款保證金。若是要考慮成本轉移，境外提供離岸人民幣同業存款的銀行需從多方面籌集人民幣，包 括從現貨市場(spot market)籌集離岸人民幣、通過貨幣互換買入人民幣、拋售點心債等人民幣資產變現人民幣，這些都將導致人民幣短端利率飆升，從而加大做空人民幣成本。 同時，令從事在岸和離岸跨市場套利的效率大幅下降。 聯合新聞網 伊朗石油解禁 油價雪上加霜 伊朗與「六強」達成的「核子協定」於16日正式生效，聯合國已證實伊朗的確縮減核子計畫，而與伊朗「核子計畫」相關的經濟及金融制裁也將被解除，包括取消伊朗石油及天然氣出口管制。一旦伊朗的石油重返市場，勢必對已跌跌不休的國際油價造成更沉重壓力。解除制裁措施還包括美國取消對伊朗的「輔助性制裁」與歐盟取消各項制裁。伊朗並可立即動用約500億美元的遭凍結資產。 每日經濟 中國12月份M2和新增貸款雙雙低於預期 中國央行週五發佈的數據顯示，2015年12月末廣義貨幣供應量(M2)同比增長13.3%﹐當月新增人民幣貸款5978億元。上述M2增速及新增貸款均低於市場預期，也低於11月份數據。央行同時公佈的數據顯示﹐12月份社會融資規模增量為人民幣1.82萬億元，分別比上月和上年同期多7927億元和2477億元。從結構看，2015年對實體經濟發放的人民幣貸款占同期社會融資規模的73.1%，同比高11.7個百分點。 中時電子報 海爾砸千億 收購通用家電業務 大陸家電品牌青島海爾15日晚間宣布，母公司海爾集團擬花54億美元買下美國通用電氣（紐交所：GE）的家電業務等相關資產。這次 投資案可視為海爾在美國的重要投資，料未來將進一步拓展在美業務。同時雙方也達成MOU（諒解備忘錄），將共同搶進工業網路（Industry of Internet）與先進製造等領域。 首季營運失色 迅銷集團(06288) 2015 – 2016財年首三個月的營運表現遜色，在天氣因素影響較大之下，主品牌Uniqlo在其核心經營地區日本的銷售錄得輕微的同比下降，抵銷Uniqlo海外業務及其他品牌的高速增長，令首季銷售僅錄得8.50%的增長。 氣候轉變同時拖累8 – 11月份的毛利表現，加上宣傳成本進一步加快，集團經營溢利按年倒退16.91%至759.21億日圓。集團因而同時下調2015/16年的銷售及盈利預測。 圖: 迅銷(06288)過去三年首三個月的分部收入及經營溢利率 氣候因素令銷售惡化 根據AccuWeather的數據顯示，日本地區八月至十一月的氣溫波動性較高，尤其自十月中後旬最高氣溫普遍較歷史最高氣溫的平均值為高，拖累日本地區冬季衣服需求較去年為低，拖累銷售額的增長力度。當中對氣溫較為敏感的兒童及女性服裝銷售額跌幅較為顯著，分別為-8.17%及-3.48%，反而男性服裝及其他產品仍然錄得正增長，反映氣候因素對Uniqlo首季的銷售表現有較大的影響。 由於冬季服裝售價一般較高，令首季的銷整額及毛利率普遍高於其他季度，惟和暖的冬季拖累集團首季毛利率同比下跌1.64個百份點至51.18%，拉低集團首季的盈利能力。更值得留意的是，集團12月份在日本的同店銷售亦由首季度的倒退2.3%大幅惡化至倒退11.9%，並錄得10.7%的收入下跌，銷售進一步惡化下令我們憂慮集團第二財季的業務表現，同時或會提前並加大推廣力度以清理庫存，拉低第二季度的盈利能力。另外，日本服裝類通脹及零售銷售增長放緩，在刺激措施有限之下預計2016年增長仍然受限，因此我們下調Uniqlo業務的收入及經營盈利至約7,860億及1,130億日圓。 -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% - 100,000.00 200,000.00 300,000.00 400,000.00 500,000.00 600,000.00 2013/14 1Q 2014/15 1Q 2015/16 1Q Others Global brands UNIQLO International UNIQLO Japan UNIQLO Japan UNIQLO International Global brands Others 新聞焦點 大市簡評 其他數據 個股分析 氣候拖累冬季銷情 全年增長將會放緩 投資建議: 評級: 持有 目標價: 26.20 公司簡介: 集團及其合併附屬公司的主要業務為UNIQLO業務及Theory業務、GU業務(於日本及海外經營服飾設計及營銷業務)等。 財務概況: 日圓 百萬元 2015/16 1Q % 收入 520,303 +8.50 毛利 266,269 +5.13 持有人應佔溢利 48,024 -30.22 每股盈利 471.07 -30.24 一年股價表現: 52 週高: 38.30 52 週低: 24.15 06288 迅銷 圖: 迅銷(06288)2015/16財年首季Uniqlo日本分部銷售佔比 海外銷售仍值得冀待 集團海外銷售由去年同期的47.27%大幅收窄至17.21%，而營利溢利更按年倒退14.18%至208.69億日圓，主要受到天氣變化為大中華及南韓等地區帶來負面影響的同時，美國地區虧損情況亦未見扭轉，抵銷歐洲地區較預期為好的表現。 面對較弱的銷售表現，管理層稱將會推出更多的春季產品應對暖冬，而另一方面，在2016年春夏新品展會上亦展出了一些新的變化，集團在產品上作出改變令我們對其續持正面的態度。春夏新品展會上，Uniqlo推出比以往更多的SKU，其續以「LifeWear」作為口號並展出9大主題的產品，當中包括以「Active」為主題的日常運動系列、「Magic for all」的迪士尼系列及針對春夏季的AIRism，前兩者的市場潛力龐大，而後者則能夠針對較暖的氣候。對比起過往SKU、顧客細分較少的Uniqlo而言，是次的轉變算是營運策略上