1月FOMC会议声明点评：美联储“不加息”概率上升

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 边泉水 分析师 SAC执业编号：S1130516060001 bianquanshui＠gjzq.com.cn 段小乐 联系人 (8621)61038260 duanxiaole＠gjzq.com.cn 美联储“不加息”概率上升 事件：1月31日凌晨，美联储维持利率2.25-2.5%区间不变，符合市场预期。声明公布后，美元指数下跌，美国10年期国债收益率下行，美股大幅上涨，人民币离岸汇率小幅升值，黄金价格上涨。 评论：1. 美联储维持利率不变符合预期，删除有关“将进一步缓慢加息”的陈述、以及增加“货币政策实施和资产负债表正常化”的声明向市场传递了更加鸽派的信息。1月维持利率不变符合预期，但市场对本次会议的关注点并不在于此。从会议声明的措辞来看，相比去年12月份，对通胀和劳动力市场的乐观程度有所下降；在声明的第二段的第二句话删除了“将进一步缓慢加息”的相关表述；新增了三段文字对市场比较关心的“缩表”问题进行表态，表示美联储“讨论了何时调整缩表政策”，以及“在需要货币宽松又不能单单通过下调利率实现时调整资产负债表的规模和结构”。整体声明较市场预期更加鸽派，声明公布后美国国债收益率、美元指数下跌，美股、金价上涨。 2. 鲍威尔新闻发布会措辞偏鸽。在会后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔认为，“在一定程度上美联储进一步加息的概率在下降”。鲍威尔在新闻发布会上从美联储关注的几个数据（通胀和就业）、政府关门对经济影响、特朗普的政治压力、“缩表”节奏以及海外经济形势等几个方面表达了观点。从其传达的信息来看，美联储3月暂停加息的概率在上升，停止“缩表”的条件正在讨论，货币政策转向的边际宽松的方向更加明确。 3. 美国1季度经济数据将逐渐走弱。从私人消费来看，一方面，特朗普减税边际效应的衰减，叠加股市同比增幅下降对居民财富的影响，削弱了居民的购买力；另一方面，未来经济增长的不确定性，以及消费信心的走弱，意味着消费意愿的下降；综合来看，私人消费面临较为确定的下行压力。从私人投资来看，私人住宅投资受到美国实际利率上升的负面影响变得更加显著，库存投资意愿也难以攀升，通胀下行压力加大需要名义利率进一步下行以进行对冲。从净出口来看，全球其他经济体增长放缓将对美国出口形成负面影响，中美“贸易谈判”可能形成扰动，但难以改变趋势。综合来看，1Q2019美国经济数据全面走弱将是大概率事件，美联储在3月停止加息概率上升。 4. 黄金和美国国债的配置机会确定。随着美国经济数据的走弱，总需求下滑的方向比较确定，从而带来物价的下行和劳动力市场走弱。市场信心的走弱以及通胀预期的下行将进一步拖累美债长端收益率下行，美国国债收益率曲线今年出现倒挂的可能性变大（先牛平）。名义利率的下行，叠加市场对货币政策转向宽松的预期上升，将会推动实际利率下行的预期升温（货币政策转向边际宽松概率上升），这将对黄金价格的中期上涨形成支撑。美股在这个阶段将先受到分母无风险利率下降的支撑，随后分子端企业盈利预期转向下降，可能呈现先涨后跌的走势。 风险提示：1. 美国通胀超预期上升，导致美联储加息节奏加快，推升美债收益率加速上行，带动美元指数再度强势上涨； 2. 特朗普政府再度推出“顺周期”扩张性财政政策，拉动美国经济短期加速增长的同时，为长期衰退埋下隐患；3. 中美货币政策分化预期上升导致汇率承受压力增大。 2019年01月31日 1月FOMC会议声明点评 宏观经济点评 证券研究报告 总量研究中心 1月FOMC会议声明点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；非国金证券C3级以上(含C3级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7GH