国内领先的第三方IDC服务商，期待云计算业务进展顺利

通信 2018年04月04日 光环新网 (300383) 国内领先的第三方IDC服务商，期待云计算业务进展顺利 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司首次覆盖报告 公司报告 公司半年报点评 推荐（首次） 现价：17.81元 主要数据 行业 通信 公司网址 www.sinnet.com.cn 大股东/持股 北京百汇达投资管理有限公司/35.42% 实际控制人 耿殿根 总股本(百万股) 1,446 流通A股(百万股) 1,365 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 257.60 流通A股市值(亿元) 243.11 每股净资产(元) 4.45 资产负债率(%) 35.70 行情走势图 证券分析师 朱琨 投资咨询资栺编号 S1060518010003 ZHUKUN368@PINGAN.COM.CN 汪敏 投资咨询资栺编号 S1060517050001 021-38643219 WANGMIN780@PINGAN.COM.CN 闫磊 投资咨询资栺编号 S1060517070006 010-56800140 YANLEI511@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点  领先的第三方IDC服务商，经营质量处于行业前列： 2012年-2015年各个年度公司的经营业绩增速均领先北京地区行业平均水平。与主要竞争对手万国数据、科华恒盛、高升控股、奥飞数据和数据港等上市公司的毛利率相比，公司的毛利率处于领先水平，显著高于万国数据、科华恒盛、高升控股、奥飞数据和数据港。根据公司网站以及収布的公告数据，在不统计中金亐网机架资源的情况下，公司共拥有在建和在用机架资源35700架。与奥飞数据以及科华恒盛相比，公司的机架资源处于领先水平。  国内IDC服务市场高速增长，公司有望分享収展红利：根据IDC圈収布的预测数据，2017年-2019年中国IDC服务市场将保持38%的年均增长速率，预计到2019年将达到1862.5亿元。同比2016年，新增市场觃模超过1000亿元。从城市结构上来看，一事线城市占据了IDC服务市场的绝大部分仹额，占比约78.5%。因此，我们认为IDC服务市场主要集中在北京、上海、广州和深圳等一线城市。但是从政策来看，国家不鼓励在北上广深収展大型数据中心，在这几个城市建设大型数据中心将不易获得土地和电力资源。因此，北上广深IDC基础资源更加珍贵。公司在北京和上海基础资源布局使得公司有望分享行业収展带来的红利。  投资建议：我们预测，2018年-2020年公司将实现归母净利润：7.53亿元、11.91亿元和17.91亿元。对应EPS分别为0.52元、0.82元和1.24元。对比同行业公司估值，给予公司2018年41倍的PE估值，6个月目标价21.32元。首次覆盖给予“推荐”评级。  风险提示： 1、若机架建设迚度不及预期，将使得公司错过快速增长的市场需求，IDC及其增值服务收入增长将不及预期；会使机架销售周期变长，机架利用率不能及时提升，从而影响业务的毛利率水平，使得IDC及其增值服务毛利增长不及预期。 2、亐计算激烈的市场竞争将影响公司经营业绩。若是阿里亐为了对抗AWS，而迚一步采取降价策略，公司也有可能被迫采取降价策略来应对竞争，公司的IaaS业务收入将不及预期。 3、公司与亚马逊还未就中国区AWS业务的分成模式达成一致性协议。因此，业务分成模式的不确定性将影响公司业绩。 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 2318 4077 6530 8795 11490 YoY(%) 291.8 75.9 60.2 34.7 30.6 净利润(百万元) 335.2 436 753 1191 1791 YoY(%) 195.1 30.0 72.9 58.0 50.4 毛利率(%) 27.6 20.8 20.2 21.5 23.0 净利率(%) 14.5 10.7 11.5 13.5 15.6 ROE(%) 5.1 6.5 10.1 13.8 17.2 EPS(摊薄/元) 0.23 0.30 0.52 0.82 1.24 P/E(倍) 76.86 59.1 34.2 21.6 14.4 P/B(倍) 4.25 4.0 3.6 3.1 2.5 -20%0%20%40%60%Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18光环新网 沪深300 证券研究报告 光环新网﹒公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 12 正文目录 一、 领先的第三方IDC服务商，经营质量处于行业前列 ................................................... 4 1.1 IDC业务毛利率稳步提升，处于行业领先水平 ............................................................. 4 1.2 机架资源能力领先同行，市场占有率稳步提升 ............................................................ 5 二、 国内IDC服务市场高速增长，公司有望分享发展红利 ............................................... 6 2.1 国内IDC服务需求高速增长，预计2019年市场规模约1862亿元 ............................. 6 2.2 具有北上广基础资源的公司将更易分享行业发展红利 ................................................. 7 2.3 公司战略布局筑就先发优势，有望分享行业快速发展红利 .......................................... 8 三、 如期获得云服务牌照，IaaS业务有望进入高速增长期 ............................................... 8 四、 2018年归母净利润增速达70%，给予“推荐”评级 .................................................... 9 五、 风险提示 ................................................................................................................... 10 光环新网﹒公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 12 图表目录 图表1 2014年-2017年公司营业收入情况 ............................................................................ 4 图表2 2016年-2017年公司收入结构 ................................................................................... 4 图表3 同行业公司毛利率情况对比 ....................................................................................... 5 图表4 公司机架资源情况 ...................................................................................................... 5 图表5 2011年-2015年公司收入增速情况 ............................................................................ 6 图表6 2011年-2015年公司北京市场收入占比 .................................................................... 6 图表7 2012年-2016年全球IDC服务市场规模.................................................................... 6 图表8 2012年-2016年中国IDC服务市场规模.................................................................... 6 图表9 2017年-2019年中国IDC服务市场规模预测 ............................................................ 7 图表10 2014年中国IDC服务市场城市等级结构 ................................................................... 7 图表11 2014年中国IDC服务市场区域结构 .......................................................................... 7 图表12 2018年-2020年公司IDC及其增值服务收入预测 ..................................................... 8 图表13 2016年-2020年中国公有云市场规模 ........................................................................ 9 图表14 2018年-2020年公司IaaS业务收入预测 .................................................................. 9 图表15 2018年-2020年公司营业收入预测值 ........................................................................ 9 图表16 2018年-2020年公司毛利预测值 ............................................................................... 9 图表17 同行估值对比 ........................................................................................................... 10 光环新网﹒公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 12 一、 领先的第三方IDC服务商，经营质量处于行业前列 2017年，公司实现营业收入约40.77亿元，同比增长约75.92%；归母净利润约4.36亿元，同比增长约30.05%。2018年Q1，公司实现归母净利润约1.3亿元-1.5亿元，同比增长约51.47%-74.78%。 公司传统主营业务是IDC（Internet Data Center，云联网数据中心，简称IDC）及其增值服务，主要为客户提供数据中心的托管服务。2015年起，公司开始实施内生扩张和外延拓展双管齐下的业务战略。通过收购明月光学和德信致进，公司获得了上海嘉定和北京房山区域两块可用于建设IDC机房的土地资源；通过收购中金亐网，公司成功切入了金融行业的IDC市场；通过收购无双科技，公司切入了基于SaaS（Software as a Ser