业绩符合预期，重磅品种陆续进入收获期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 医疗保健 制药、生物科技与生命科学 业绩符合预期，重磅品种陆续进入收获期 [Table_Summary] 事件：公司近日发布2018年业绩预告，归母净利润4.25-4.65亿元，同比增速98.0%-116.6%，业绩中值4.45亿元，同比增速107.3%，非经常性损益2645万元，业绩符合预期。 业绩符合预期，四联苗放量驱动业绩快速增长。18年业绩预告中值4.45亿元，同比增速107.3%，预计四联苗销量约420万支，实现收入约11.5亿元，贡献约4.2亿净利润，预计19年四联苗稳健增长，销量500万支左右，考虑到四联苗前期大规模学术推广期已过， 19年销售费用率有望降低，我们预计四联苗单支净利润有望提升，预计19年贡献6亿左右净利润；Hib、乙肝等品种保持快速增长趋势，扣除股权激励费用摊销和MRC-5狂苗一次性研发费用后贡献约3000万利润。从四季度销售情况看，疫苗事件后终端销售基本恢复，多联替代单联趋势不变，结合四联苗当前规模，我们预计19年销量有望稳健增长。 详细的业绩拆分及预测，请见尾页。 研发陆续进入收获阶段，四联苗&五联苗+三代狂苗+13价肺炎+EV71+IPV，将演绎“50亿净利润是如何炼成的”。公司独家品种百白破+Hib四联苗受益于逐步替代Hib、百白破，四联苗相关多联疫苗3-4年内无竞争对手上市，而自己研发的五联苗预计21-22年上市，届时将打造最强“百白破、Hib、脊灰”联苗，有望贡献超10亿净利润；13价肺炎已经揭盲，即将报产，20年有望获批，5年内最多3家企业与其竞争（包括外资），有望贡献10亿净利润；二倍体狂苗19年中有望报产，预计20年中下旬获批，5年内最多1家企业与其竞争，有望贡献20亿净利润；EV71、IPV有望21-22年获批上市，预计贡献10亿级别净利润。四联苗&五联苗+三代狂苗+13价肺炎+EV71+IPV，将演绎“50亿净利润是如何炼成的”，若考虑临床前阶段的“麻腮风+水痘四联苗”，未来疫苗业务净利润或将超60亿元。 盈利预测与投资建议。预计18-20年净利润4.50/7.27/11.49亿元，同比增速107%/62%/58%，中长期观点不变。预计未来5年将持续高增长，19年合理估值360亿元（19PE50X），20年合理估值520亿元（20PE45X），仅考虑疫苗，三年四倍以上空间，800亿以上市值（21年35倍PE），若未来布局其他生物药，则打开长期成长天花板。维持“买入”评级。 风险提示：销售低预期；新品获批进展不及预期；行业黑天鹅事件等。  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 639/249 总市值/流通(百万元) 19,623/7,648 12 个月最高/最低(元) 97.00/28.19 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 康泰生物（300601）《联合国际疫苗企业，有望打造疫苗研发新平台》--2018/11/14 康泰生物（300601）《符合预期，疫苗终端销售恢复迅速》--2018/10/15 康泰生物（300601）《中报业绩超预期，短期调整不改中长期逻辑》--2018/08/29 [Table_Author] 证券分析师：杜佐远 电话：010-88695263 E-MAIL：duzy@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517110001 联系人：苑建 电话：010-88695263 E-MAIL：yuanjian@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190117120042 (24%)15%53%92%130%169%18/2/1218/4/1218/6/1218/8/1218/10/1218/12/12康泰生物 沪深300 [Table_Message] 2019-02-11 公司点评报告 买入/维持 康泰生物(300601) 目标价：50.25 昨收盘：30.73 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 业绩符合预期，重磅品种陆续进入收获期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1164 2132 2449 3356 （+/-%） 111% 83% 15% 37% 净利润(百万元） 218 450 727 1149 （+/-%） 152% 107% 62% 58% 摊薄每股收益(元) 0.34 0.71 1.14 1.80 市盈率(PE) 90 44 27 17 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 业绩符合预期，重磅品种陆续进入收获期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表：康泰生物业绩拆分及预测 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 1、四联苗+五联苗 销量（万支） 90 150 420 500 600 650 700 750 800 单价（元/支） 200 275 275 275 275 275 275 275 275 收入（百万元） 180 412 1154 1374 1649 1786 1923 2061 2198 单支净利润（元/支） 50 80 100 120 130 140 140 140 140 净利润（百万元） 45 120 420 600 780 910 980 1050 1120 2、三代狂苗 销量（万人份） 20 150 250 300 350 单价（元/人份） 1165 1165 1165 1165 1165 收入（百万元） 233 1748 2913 3495 4078 单支净利润（元/人份） 466 583 583 583 583 净利润（百万元） 93 874 1456 1748 2039 3、13价肺炎 销量（万支） 60 200 300 350 400 单价（元/支） 485 485 485 485 485 收入（百万元） 291 971 1456 1699 1942 单支净利润（元/支） 170 200 220 235 250 净利润（百万元） 102 400 660 823 1000 4、其他（乙肝、hib、激励费用、未来上市其他产品等） 收入 372 752 978 1076 1183 1302 1497 1721 1979 净利润 41 98 30 127 174 205 239 275 317 其中：1）激励费用 34 80 40 18 4 税后激励费用 29 68 34 15 4 其中：2）MRC-5狂苗一次性研发费用 46 税后MRC-5狂苗一次性研发费用 39 5、合计 收入 552 1164 2132 2449 3356 5806 7789 8976 10197 增速 111% 83% 15% 37% 73% 34% 15% 14% 净利润 86 218 450 727 1149 2388 3336 3895 4475 增速 152% 107% 62% 58% 108% 40% 17% 15% 目前市值对应当年PE 228 90 44 27 17 8 6 5 4 合理市值/亿元 364 517 836 1001 1052 1119 合理市值对应当年PE 50 45 35 30 27 25 EPS 0.34 0.71 1.14 1.80 3.75 5.24 6.12 7.03 资料来源：wind，太平洋证券研究院 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 销售负责人 王方群 13810908467 wangfq@tpyzq.com 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 李英文 18910735258 liyw@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 袁进 15715268999 yuanjin@tpyzq.com 华北销售 付禹璇 18515222902 fuyx@tpyzq.com 华东销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 洪绚 13916720672 hongxuan@tpyzq.com 华东销售 张梦莹 18605881577 zhangmy@tpyzq.com 华东销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 华东销售 杨海萍 17717461796 yanghp@tpyzq.com 华东销售 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售 宋悦 13764661684 songyue@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 杨帆 13925264660 yangf@tpyzq.com 华南销售 查方龙 18520786811 zhafl@tpyzq.com 华南销售 胡博涵 18566223256 hubh@tpyzq.com 华南销售 陈婷婷 18566247668 chentt@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 王佳美 18271801566 wangjm@tpyzq.com 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 电话： (8610)88321761 传真： (8610) 88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买