斩获多项特高压大单，业绩拐点明确

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 工业 资本货物 斩获多项特高压大单，业绩拐点明确 [Table_Summary] 事件： 1、公司近日发布2018年业绩预告，预计2018年全年净利润为27,112万元-30,265万元，同比下降52%-57%。 2、公司2月1日发布公告，公司及子公司为国家电网相关项目中标单位，合计中标额19.79亿元，项目包括“国家电网有限公司2018年张北-雄安、驻马店-南阳特高压工程第一次设备招标采购-1000kV组合电器”等。 点评： Q4业绩触底反转。2018年宏观环境下，公司收入发生结构性变化，贷款规模扩大、融资成本上升等因素使财务费用同比增加，导致本期归母净利润同比降幅较大。前期中标特高压及配电网项目于Q4批量交货，带动业绩触底反转，2018全年业绩中值2.87亿，考虑到H1亏损1.3亿，下半年以来业绩触底反转迹象明显。 特高压重启多方面超预期。2018年9月以来，特高压重启力度超预期，能源局发文《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》，将在2018Q4~2019年核准开工9项输变电大工程，含特高压线路7交5直，合计输电能力5700万千瓦，将于18/19两年给予审核，有望带来约2000亿的投资增量，作为特高压龙头标的，公司有望获得大量优质订单。从此次中标公示来看，作为开关行业龙头，公司在GIS、断路器、隔离/接地开关等产品保持优势定位。值得注意的是，直流GIS配套数量超预期，如海南换流站工程配置750KV间隔的数量达到34个。此外，中标价格有所上涨，公司中标张北-雄安、驻马店-南阳两条交流GIS，均价达8354万元。此轮特高压重启，有望增厚公司收入超过60亿元。 配网订单加速落地。公司于2016年收购上海天灵、平高威海、平高通用、国际工程等，扩大布局配电网业务及海外业务,提供业绩新的增长支撑点。加大配电网市场营销力度，强化配电网板块资质业绩培育和业务协同，积极发展配网设备租赁等新兴业务模式，先后获取浙江、甘肃、山东等省电力公司订单，2018年公司累计配网订单约90亿元， 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 1,357/1,357 总市值/流通(百万元) 10,964/10,964 12 个月最高/最低(元) 9.39/4.92 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： [Table_Author] 证券分析师：张文臣 电话：010-88321731 E-MAIL：zhangwc@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518010005 证券分析师：周涛 电话：010-88321940 E-MAIL：zhoutao@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517120001 证券分析师：刘晶敏 电话：010-88321616 E-MAIL：liujm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190516050001 证券分析师：方杰 (44%)(34%)(25%)(15%)(6%)4%18/2/118/4/118/6/118/8/118/10/118/12/1平高电气 沪深300 [Table_Message] 2019-02-01 公司点评报告 买入/调高 平高电气(600312) 昨收盘：8.08 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 电话：010-88321942 E-MAIL：fangjie@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517120002 国网集招、配网协议库存占有率保持领先。 特高压等骨干网的陆续投产将带动配电网的蓬勃发展，此外，当前《关于进一步加快推进增量配电改革试点落地见效的工作意见》已发布，国网深化改革十大举措中明确“加快推进增量配电改革试点落地见效”，增量配电试点有望加速落地，看好公司未来2-3年中低压配网业务的稳步向好。 投资建议：我国能源禀赋限制、用电量增长背景下，国内特高压中长期建设潜力仍较大，叠加海外空间将增强设备公司的业绩可持续性。2016年注入优质资产后，公司业务结构不断优化,协同效应显著，凭借集团行业背景与资金实力，在储能、微网等方面储备丰富，看好公司将充分受益于新一轮电网投资的复苏。我们预计公司2018-2020年净利润分别为3.01亿/6.48亿/8.33亿元，对应EPS为0.22/ 0.48/0.61元，现价对应PE为36/17/13倍，给予买入评级。 风险提示：特高压核准节奏低于预期，原材料价格大幅上涨 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 8960 8920 10193 11911 （+/-%） 1% 0% 14% 17% 净利润(百万元） 631 301 648 833 （+/-%） -48% -52% 115% 28% 摊薄每股收益(元) 0.46 0.22 0.48 0.61 市盈率(PE) 17 36 17 13 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源：WIND，太平洋证券 利润表201620172018E2019E2020E财务指标201620172018E2019E2020E营业收入8870896089201019311911成长性减:营业成本63647114733181599458营业收入增长率52%1%0%14%17% 营业税费78858597114营业利润增长率50%-48%-55%119%29% 销售费用381378471469560净利润增长率48%-48%-52%115%28% 管理费用529474528583672EBITDA增长率51%-37%-31%45%18% 财务费用11295149119121EBIT增长率50%-46%-43%77%25% 资产减值损失(85)63292626NOPLAT增长率50%-47%-42%77%25%加:公允价值变动收益00000投资资本增长率28%18%-26%38%-14% 投资和汇兑收益221202020净资产增长率47%-2%3%7%8%营业利润1493779347760981利润率加:营业外净收支86131620毛利率28%21%18%20%21%利润总额15007843607771001营业利润率17%9%4%7%8%减:所得税23513859128168净利润率14%7%3%6%7%净利润1220631301648833EBITDA/营业收入22%14%10%12%12%资产负债表201620172018E2019E2020EEBIT/营业收入18%10%6%9%9%货币资金18051621267645875956运营效率交易性金融资产00000固定资产周转天数951151199776应收帐款69448211587199639189流动营业资本周转天数151190174170180应收票据25456077689253流动资产周转天数424535517553597预付帐款337405496407658应收帐款周转天数250304284280289存货31493134235540143592存货周转天数92126111112115其他流动资产11210890103100总资产周转天数602742720719728可供出售金融资产00000投资资本周转天数322391371330306持有至到期投资00000投资回报率长期股权投资141153153153153ROE13.5%7.0%3.2%6.4%7.6%投资性房地产00000ROA7.1%3.4%1.8%2.7%3.5%固定资产26363066285526402416ROIC19.4%8.1%3.9%9.4%8.4%在建工程507301530费用率无形资产14361583145713301204销售费用率4.3%4.2%5.3%4.6%4.7%其他非流动资产管理费用率6.0%5.3%5.9%5.7%5.6%资产总额1772519232164442427823904财务费用率1.3%1.1%1.7%1.2%1.0%短期债务9742529632751872三费/营业收入11.5%10.6%12.9%11.5%11.4%应付帐款39714365311354094794偿债能力应付票据13881461122018061778资产负债率47.2%52.3%42.3%58.3%54.1%其他流动负债负债权益比89.5%109.5%73.4%139.7%118.0%长期借款00041463086流动比率1.62 1.40 1.76 2.04 2.06 其他非流动负债速动比率1.21 1.09 1.40 1.63 1.68 负债总额83721005469621414712940利息保障倍数14.38 9.11 3.33 7.41 9.12 少数股东权益330325325325325分红指标股本13571357135713571357DPS(元)0.60 0.14 - - - 留存收益76687499780184499282分红比率66.7%30.1%0.0%0.0%0.0%股东权益9353917894821013010963股息收益率7.4%1.7%0.0%0.0%0.0%现金流量表201620172018E2019E2020E业绩和估值指标201620172018E2019E2020E净利润1265647301648833EPS(元)0.90 0.46 0.22 0.48 0.61 加:折旧和摊销340364352353354BVPS(元)6.65 6.52 6.75 7.23 7.84 资产减值准备(85)63000PE(X)917361713 公允价值变动损失00000PB(X)11111 财务费用93106149119121P/FCF(13)191068 投资收益(2)(21)(20)(20)(20)P/S11111 少数股东损益4516000EV/EBITDA111211107 营运资金的变动(53)(1742)2296(3355)1122CAGR(%)-20.0%8.8%-29.4%-20.0%8.8%经营活动产生现金1518(757)3079(2255)2409PEG-0.5 2.0 -1.2 -0.8 1.5 投资活动产生现金(3196)(243)202020ROIC/WACC1.8 0.7 0.4 0.9 0.8 融资活动产生现金2433613(2044)4146(1060)REP1.3 1.9 3.4 1.3 1.3 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内