www.westfutu.com 免责声明请见文末 - 1 - 春节专刊之精华版 投资研究部 全体成员 电话：029-87406631 邮箱：zhoumeili@westfutu.com 导言：春节将至，国内交易市场将停盘5个交易日，国际市场6个交易日，国内举国欢庆新年，而国外金融市场的博弈仍在上演，近期宏观市场复杂多变叠加地缘政治起伏，市场不确定因素增加，外围股市及国际原油等波动率将增加，石化相关品种长假累积的风险因素较大，建议投资者重视风险，轻仓过节。 春节将至，国内交易市场将停盘5个交易日，国际市场6个交易日，国内举国欢庆新年，而国外金融市场的博弈仍在上演，近期宏观市场复杂多变叠加地缘政治起伏，市场不确定因素增加，外围股市及国际原油等波动率将增加，石化相关品种长假累积的风险因素较大，建议投资者重视风险，轻仓过节。但整体发生系统性风险概率较小。 具体对各板块而言： ★国际宏观——国际市场存隐患 春节期间宜轻仓过节 近期国际市场动荡，中美贸易战持续胶着、美国政府创记录停摆、地缘政治火花四射，但目前看欧美主要指数出现强力反弹，道指和纳指已经连涨五周，其他各主要指数也同步回升，当前美国经济数据依然支持美股短期上涨，但风险隐患也在逐步积累。美国近期重要经济指标表现较好，部分数据因政府停摆时间暂停公布。欧洲近期部分数据出现回暖，通胀数据好转但仍低于欧洲央行预期目标，经济上行压力依旧较大，宏观事件对经济的影响仍将蔓延。货币政策方面，从2018年12月以来，美联储一直让投资者放心，重申进一步加息依赖数据，并愿意耐心和灵活,同时12月份美国非农就业数据表现强劲。但我们也可以看到美股处于头部调整区域，前期连续反弹，市场上涨动能已经开始放缓，风险也在逐步积累，投资者应警惕春节期间美股大幅调整对国内市场的冲击。 ★股指期货——进一步反弹空间有限 注意控制风险 自1月4日（周末）央行全面降准，1月6号（周一）A 股开始低位反弹以来，上证综指最高已经反弹了7.5%。前期国内政策环境友好，股市成交活跃，外围市场的风险减弱，全球主要新兴市场的风险偏好均在回升。在A股的估值处于历史低位的情况下，这些利好极易带动A股的估值修复，A股的反弹力度较大。 www.westfutu.com 免责声明请见文末 - 2 - 但在经济基本面压力进一步显现的大背景下，股指偏弱运行格局短期难有实质性转变，因为真正走出大底还需等待两大信号:一是民营企业业绩企稳（企业盈利拐点），二是去杠杆带来资金面转折的风险偏好抬升（增量资金），所以这一轮上涨目前依然只能认为是反弹而不是反转，当前支撑投资者风险偏好回升的驱动因素主要是政策面叠加估值因素，而不是经济面。根据2018年的5轮反弹情况来看，最大反弹幅度仅为10.5%，前期支撑反弹的利多因素正在逐步消化，指数上涨节奏开始放缓，动能逐步乏力。 后市大幅反弹空间有限，在春节休市9天的情况下，市场不确定性因素较大，投资者的风险偏好往往会有所回落，市场波动加大或在所难免。随着前期指数的上涨，在市场整体偏弱格局下，当前风险也在逐步积累，获利较大的应当适度控制仓位，投资者应耐心等待并积极关注春节过后的两会热点所带来的结构性投资机会。警惕春节期间外围市场连续下挫对A股的冲击，以及国内股市近日连续上涨带来的内在调整需求对投资者的不利影响。 ★国际原油——地缘政治VS产量增加 原油波动率提升 近期原油价格近期震荡整理，前期上行动能减弱，宏观预期修复后市场再度回归基本面，俄罗斯产量增加令市场对限产协议的执行效果再度谨慎，而美国政府关门令市场对经济增速放缓再添阴影，辅之以委内瑞拉动荡，长假期间，市场不确定因素增加，原油波动率料将提升。 原油中长期走势的主逻辑是供需层面的深层博弈，而前期走势主导因素是宏观预期悲观引发的需求担忧以及全球供给增加的叠加，在18年底触底后，市场对宏观预期开始修复，加之国内的政策红利提振，美国股市、中国股市双双上行，原油震荡走高，预期逐步修复后，市场再度回归供需格局的细节层面。OPEC减产的执行力度？美国产量的增长幅度？库存水平的变动？宏观预期的修复？目前OPEC+减产执行力度不及预期，而美国产量稳步增加，尤其钻井数量开始抬头，且近期库存增幅明显，令油价承压；但另一方面，地缘政治因素突发，墨西哥输油管道爆炸事故、委内瑞拉局势恶化等因素，导致现货市场反映激烈，支撑短期油价。市场在多空力量的博弈中波动加剧。长假期间，市场不确定因素增加，委内瑞拉局势、原油库存、经济数据等都将对原油市场带来短期指引，原油波动率料将提升。预期油价大概率维持区间震荡，中美谈判、地缘政治、美联储加息、经济数据等都将带来较大变数，美原油波动区间48-55美元，布伦特原油波动区间56-62美元，但春节长假累积的涨跌幅将在节后首日集中爆发。作为国际商品之王，原油 www.westfutu.com 免责声明请见文末 - 3 - 走势对全球大宗商品都将产生重要影响，尤其对国内原油、下游石化品种等，长假期间波动风险加剧。 春节期间关注重点： 1、 API、EIA库存数据； 2、 美国原油产量、钻井平台； 3、 宏观经济数据公布； 4、委内瑞拉局势演绎。 ★石化板块——石化板块或有行情 原油走势最关键 石化塑料市场近期货源供给增加，检修装置较少，而需求清淡，下游开工维持低位水平，2月份处于微过剩格局，具体品种看，PE市场后期新增装置将进一步增加压力，而PP市场对高端料的需求将缓解供给压力，PP走势相对抗跌，关注新增装置上线时点，后期行情演绎的主逻辑是供给端增量及需求端启动增量的博弈。结合长假行情，近期宏观市场复杂多变，地缘政治动荡，不确定因素较多，原油波动率提升，关注的焦点是地缘政治演绎及产量增加博弈下假期累积涨跌幅，原油市场表现是下游石化品种的关键引导因素。节后至月底前，原油市场走势是关键，主要反映长假市场情绪，后期或将随着农膜、地产开工消费拉动，石化品种有望开启一轮上涨行情，关注库存消化力度。操作层面，由于原油波动的不确定性，建议投资者前期持仓适时离场，空仓过节，规避风险，待节后市场稳定后再行入场。 乙二醇上市以来，基差从最高200一路跌至最低的-200，也因此EG 69走出了反套格局。近期乙二醇开工和库存双双维持在高位，后期到港量仍在增加。下游进入假期模式，假期期间大概率会继续累库，整体判断当前弱势格局难改，短期将以弱势震荡为主。春节期间乙二醇主要关注：a.期间原油走势；b.国际市场上石脑油、乙烯、乙二醇CFR价格走势；c.期间乙二醇到港情况；d.期间聚酯工厂的检修计划及开工率情况。 ★黑色板块——春节长假交投清淡 螺纹蓄势旺季行情 临近春节，钢材市场交投趋于清淡，供给在利润驱动下依然高于往年，而消费已经降至冰点，库存增速尚未启动，依然位于低位水平，供需延续紧平衡，螺纹钢现货已经逐渐开启锁价模式，期货市场小幅震荡为主。春节期间最大的风险来自于外围市场的不确定性、中美贸易事态进展等可能引发的金融市场动荡，以及贸易商冬储所引发的库存累积幅度。春节后关注消费旺季的逐渐启动，配合库存情况，二月份螺纹价 www.westfutu.com 免责声明请见文末 - 4 - 格或将承压回落，预计“金三银四”的旺季行情或可期待。 炉料方面，铁矿石——由于淡水河谷尾矿事故影响，Vale将关停10座大坝，时间将持续1-3年，mysteel预估将影响年产量4000万吨，接近Vale年产量的10%，不过笔者认为Vale会通过其他矿山增产来弥补产量的减少，全球铁矿供应依然是非常充足的，所以预计铁矿供应减少的幅度不会太大，短期影响大于长期影响。短期铁矿石价格受到明显支撑，不建议过分追高。 焦炭——近期钢厂的补库已经基本结束，钢厂库存、港口库存都维持在高位水平，春节后关注钢厂去库存速度，一季度焦炭的价格驱动主要来自于钢厂的补库需求和去库速度，趋势上或跟随螺纹钢走势。 焦煤——临近春节，煤矿陆续放年假，产量受限，蒙煤通关量下降，澳煤通关正常，总体供应下降，下游需求维稳，短期内煤价坚挺。春节前后，现货价格维持稳定，期货价格维持震荡形态。节后，下游进入去库存阶段，我们看空未来趋势，但下方空间受制于环保限产力度。统计2014-2018年春节休市前后价格波动情况，其中春节前后价格变动方向一致的有3年，价格波动超过5%的有1年，价格波动超过1%的有2年,焦煤价格波动较稳定。日前大商所在春节休市前对各品种涨跌停板幅度和最低交易保证金标准作了调整,焦煤涨跌停板幅度和最低交易保证金标准维持不变。长假波动风险性较低。 ★油脂板块——蛋白粕压力不减 油脂短期偏强 CBOT大豆关注焦点在于南美天气炒作题材，CBOT维持于900美分上方，上方空间将依赖于天气情况对南美产量能否造成更大影响。如果不出现极端恶劣天气情况下，美国大豆销售压力叠加南美新季上市，市场将熊市格局难以发生改变。 豆粕方面，通过前期工厂开机和库存情况来看，豆粕消费需求有明显下降，生猪疫情和杂粕替代是造成需求下降的主要原因，2月份以前大豆到港偏少，但南美新季大豆上市在即，且中美贸易谈判如取得进展可能放开对美大豆采购，原料供应端及豆粕供应不会出现明显偏紧情况；下游消费端预期较为悲观，春节前后生猪集中出栏后豆粕消费需求将明显受到抑制。大格局而言，豆粕将追随CBOT大豆波动，国内自身基本面呈偏弱格局。 菜粕方面，近期孟晚舟事件令中加关系不确定因素增加，另外春节过后随着水产养殖季节性复苏将提振菜粕需求，但目前豆粕较菜粕具有明显比价优势，过去两个月 www.westfutu.com 免责声明请见文末 - 5 - 杂粕到港量较大，葵粕等对菜粕替代影响更为直接。综合我们认为，菜粕较豆粕的抗跌表现短期内仍将维持，但豆菜粕价差进一步缩小的空间较为有限。 1月份国内油脂市场持续反弹受内外部双重因素影响，外部环境主要是东南亚棕榈产区季节性减产周期来临导致供给过剩压力减弱；国内豆油节前备货叠加工厂开机率偏低，工厂库存压力明显缓解。预期内外部利好因素在2月份仍将延续，油脂短期内仍有一定反弹动能，但全球及国内大的供需格局仍偏于宽松，暂以阶段性反弹行情对待。 长假期间市场关注点： 1、USDA周度出口及月度供需报告。 2、南美天气情况。 3、东南亚棕榈产量、出口及库存数据。 ★苹果期货——春节备货结束 关注年后销售 前期苹果大跌，可能主要是两个原因，一是苹果终端走货不好，降价预期提前反映到期货上；二是1901接货的多头不多，主要是期货标准在放松，交割品类似80一二级，没有溢价，多头接了卖不上价格。以合格率70%为例，对于