请务必阅读正文后的免责申明部分 1 2019-01-26 分析师：朱少恒 从业资格编号：F3052091 金融组 目 录 一、财经资讯...................................................2 二、国内部分经济指标.......................................2 三、市场恐慌性指数VIX....................................3 四、上证指数...................................................4 五、国债期货价格走势.......................................5 六、成交量、持仓量..........................................6 七、收盘价 &价格收益率....................................7 八、操作建议...................................................7 国债期货周报 2 一、财经资讯 1、2018年以来市场波动加剧，股票质押频频暴雷，尤其进入下半年，发生频次更高，越来越多的券商被卷入其中。据统计，2018年已经有太平洋证券、兴业证券、光大证券、方正证券、长江证券等10家券商发布计提资产减值公告，合计金额36.2亿元。初步统计后发现，这10家券商“被坑”的背后有20余只股票的身影，其中不乏一些“神级大坑”，比如长生生物、中弘股份、神雾节能、商赢环球、胜利精密、ST新光等。 2、新华社北京1月26日电 日前，中共中央决定，任命易会满同志为中国证监会党委书记，免去刘士余同志的中国证监会党委书记职务。国务院决定，任命易会满同志为中国证监会主席，免去刘士余同志的中国证监会主席职务。刘士余卸任证监会主席后，赴中华全国供销合作总社担任党组副书记、理事会主任。 3、1月24日晚间，据央行消息，为提高银行永续债（含无固定期限资本债券）的流动性，支持银行发行永续债补充资本，中国人民银行决定创设央行票据互换工具（Central Bank Bills Swap，CBS）。央行有关负责人表示，央行票据互换操作采用固定费率数量招标方式，面向公开市场业务一级交易商进行公开招标。随后银保监会发布消息称，决定放开限制，允许保险机构投资商业银行发行的无固定期限资本债券。 4、1月25日，中国人民银行开展了2018年度普惠金融定向降准动态考核。在政策激励下，与上年相比，更多金融机构达到普惠金融定向降准标准，可分别享受0.5个或1.5个百分点的存款准备金率优惠。此次动态考核净释放长期资金约2500亿元，加上1月4日宣布下调金融机构存款准备金率1个百分点置换中期借贷便利后净释放的长期资 3 金3000多亿元，以及1月23日开展的2575亿元定向中期借贷便利操作，上述三项措施共释放长期资金约8000亿元。 5、1月23日，央行发布公告称，开展了2019年一季度定向中期借贷便利(TMLF)操作。操作对象为符合相关条件并提出申请的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行。操作金额根据有关金融机构2018年四季度小微企业和民营企业贷款增量并结合其需求确定为2575亿元。操作期限为一年，到期可根据金融机构需求续做两次，实际使用期限可达到3年。操作利率为3.15%，比中期借贷便利(MLF)利率优惠15个基点。 (以上资讯转自华尔街见闻APP) 二、 国内部分经济指标 本周国债期货价格虽然整体出现下跌，但是结合宏观调控仍强调逆周期调节，加大基础设施建设，从而稳经济，减缓经济下行压力；货币政策上采取宽信用，降准降息，增强市场资金充裕；财政政策上采取加大政府支出，减税等刺激消费的导向来分析。后市在调控政策还没明显刺激反应到整体经济出现复苏的前提下，国债期货仍然有上涨以及企稳的条件。 图1： 国内部分经济指标走势图 4 数据来源：国家统计局数据库 截止最新数据，国家统计局最新数据显示，CPI,PPI,PMI等经济指标增速持续降低，宏观经济下行压力继续增大。对于投资者而言，在整体投资氛围偏冷的情况下，国债等避险资产的配比拥有进一步增加的动力，所以国债期货价格的上涨存在外部需求支撑。 三、CBOE市场恐慌性指数（VIX） 图2： CBOE市场恐慌性指数（VIX） 5 数据来源：博弈大师数据库 截止本周末，从道琼斯指数以及VIX指数的走势看，投资者的对市场的恐慌虽然明显减缓，但是道指以及VIX的波动率显著增大，证明市场的不稳定性明显增加。在全球经济下行风险激增背景下，IMF等各主要国际机构纷纷下调全球经济增长速度。国债作为避险资产之一，将有吸引力使更多的避险资金进入。 四、上证指数 图3：上证指数日K线 &上证指数与国债期货叠加图 数据来源：博弈大师数据库 本周上证指数在2600点位一线反复震荡，近期虽然从走势上看大盘出现了明显的反弹上涨行情，但是从1500亿左右的成交量上看，市场明显还是没有放量，成交表现不太活跃。因此虽然股债跷跷板现象在本周表现得比较明显。但是从上证指数成交量不太活跃角度，国债价格出现趋势性下跌的可能性不大。 五、国债期货价格走势 6 图4：十年国债期货价格日K图 &国债收益率变化 数据来源：博弈大师&INVEESTING数据库 本周10年期国债期货主力合约T1903开盘97.995元，最高98.145元，最低7。580元，收盘97.635元，涨幅-0.43%。十年期国债收益率收于3.166%。盘面上看，十年期国债或将继续震荡盘整于98.000一线。 六、成交量&持仓量 图5：成交量&持仓量走势图 数据来源：富远数据库 7 本周国债期货的成交量小幅回落，持仓量仍然保持在一个稳定水平。原因或与近期A股市场的反弹波动有关有关。但是在目前宏观经济大环境下，国债仍对投资者有吸引力，一旦出现上市企业持续爆发突发恶性事件，相信成交量持仓量又会增涨上去。 七、收盘价 &价格收益率 图6：收盘价价 &价格收益率走势图 数据来源：富远数据库 从收盘价的收益率变化上可以发现近期国债期货价格波动率很大，表明收盘价的变化不平稳，表现为集簇性的收益率变动。证明近期国债价格在目前价位上出现了宽幅的震荡调整。 八、操作建议 综上所诉，随着全球经济运行预期明显减缓，国内宏观经济下行压力进一步加大环境下。加之上市企业股权质押，债务违约仍然没得到很好解决，以及市盈率，市净率纷纷大幅下降的整体情况下，虽然近期管理层不断推出逆周期调节的刺激政策，股市也表 8 现出来一定的良好回应，但是在问题没得到彻底解决前，即使目前国债期货因为前期恐慌性买入导致价格偏高，收益率下降，加之股市的反弹便盲目的断言国债期货后市看空，仍为时尚早。总体上，十年期国债期货价格预计大概率将在98.000一线震荡调整，在出现引发市场恐慌性事件前，大幅上涨概率较小。建议投资者继续多单持有国债，保持谨慎看多思路，耐心观察市场环境变化。 免责申明 本研究报告由华鑫期货有限公司撰写，报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性、完整性和时效性，也不保证我公司做出的建议不会发生任何变更。在任何情况下，我公司不就本报告中的内容对任何投资做出任何形式的担保，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，对于本报告中提供信息所导致的任何直接或间接投资盈亏不承担任何责任。 本报告的版权归华鑫期货有限公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用发布，需注明出处为“华鑫期货有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。华鑫期货有限公司对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权。 华鑫期货有限公司总部 地址：上海市宁海东路200号申鑫大厦28楼 邮编：200021 网址：http：//www.shhxqh.com