半年报点评：中报业绩小幅增长，DDS芯片有望进入高速发展阶段

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 振芯科技 股票代码：300101.SZ 半年报点评：中报业绩小幅增长，DDS芯片有望进入高速发展阶段 事 项： 公司发布2016年半年报，上半年公司实现营业总收入2.49亿元，同比增长4.45%，归母净利润4466万元，同比增长8.47%。北斗导航终端交付顺利，收入同比增长8.9%；元器件产品加大了民品市场推广，收入同比增长29.93%；安防监控项目实施顺利并推进高附加值视频图像模组产品的研制生产，收入同比增长36.09%。而设计服务和北斗运营业务收入分别同比下降48.02%和45.22%。因此，上半年业绩整体上小幅度增加。 当前股价：26.40 投资评级 推荐 评级变动 首次评级 主要观点 公司作为质地纯正的研发型民参军企业，整体上我们看好公司发展趋势和“N+e+X“战略布局兑现。公司作为北斗龙头近几年将享受行业增长红利，并自主研发高端DDS芯片、MEMS组合导航等高端元器件，具有很好的市场前景和爆发性。同时，公司积极布局卫星的“定位+通信+遥感”的全应用，和人工智能视频系统项目，未来都将成为公司的增长点。 1. 北斗龙头，受益于行业快速发展。截至2016年上半年，我国已成功发射第23颗北斗导航卫星，北斗系统的稳健性和服务能力得到进一步增强。同时，6月国务院首次发布了《中国北斗卫星导航系统》白皮书，北斗导航进入行业快速发展阶段。公司是国内北斗导航龙头，同时又积极提升在北斗领域技术实力和新产品的研制与推广，一方面将巩固龙头地位并受益于行业快速发展，另一方面也将积极推进军用外其他领域的北斗导航应用。 2. DDS芯片是西方国家对我国实行出口限制的产品，公司自主研发高端 DDS 芯片，实现该领域技术水平国内最高， 2014 年其技术指标已达到并优于国际先进水平，已实现批量应用。 2016年上半年，公司又有三款DDS产品——低功耗频率源、高性能时钟分配器和四通道多功能信号调制器——实现了项目验收。我们认为，随着中国武器装备相控阵雷达时代的到来、现代无线通讯、电子对抗等技术的发展，预计国内特种行业对DDS芯片的需求有望达到15亿元，公司DDS芯片产品有望进入高速增长阶段。 3. 根据公司今年6月增发方案，公司目前着力于MEMS组合导航生产测试能力、人工智能视频系统（AIVS）产业化等建设和多功能卫星应用终端芯片及整机产业化项目等。我们认为，公司的募投项目具有非常好的市场前景和很强的技术壁垒：其中，MEMS组合导航生产测试能力建设项目意味着公司MEMS组合导航即将进入产业化阶段，这部分产品在智能弹药等领域需求量非常大且技术壁垒很高，成长空间很好并在产业化后开始逐步贡献业绩；而人工智能视频系统（AIVS）产业化项目是基于公司在视频处理方面的技术以及行业应用数据的云计算和大数据等；多功能卫星应用终端芯片及整机产业化是围绕公司北斗主业的加强和延伸。 4.风险提示：北斗产业化推进不及预期；DDS产品研制进度不及预期。 证券分析师：华中炜 执业编号：S0360512040001 电话： 邮箱：huazhongwei@hcyjs.com 联系人：姚婕 电话：010-66500810 邮箱：yaojie@hcyjs.com 总股本(万股) 55,600 流通A股/B股(万股) 44,040/- 资产负债率(%) 16.7 每股净资产(元) 1.5 市盈率(倍) 182.8 市净率(倍) 18.17 12个月内最高/最低价 36.97/14.61 -42%-15%12%39%15/0715/0915/1116/0116/0316/052015-07-22～2016-07-20 沪深300 振芯科技 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 国防军工 2016年07月22日 振芯科技公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、2016上半年业绩整体小幅增加 ........................................................................................................................... 4 二、整体看好公司发展趋势和“N+e+X“战略布局....................................................................................................... 4 （一）北斗龙头，受益于行业快速发展 .............................................................................................................. 4 （二）DDS芯片研制水平国内最高，有望进入快速增长期 ................................................................................ 5 （三）募投项目前景好、壁垒高，产业化后将逐步贡献业绩 .............................................................................. 6 三、风险提示 .............................................................................................................................................................. 6 振芯科技公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 公司2016年上半年收入分类情况 ............................................................................................................... 4 图表 2 北斗卫星导航系统“三步走”计划 ................................................................................................................... 4 图表 3 公司DDS产品进度...................................................................................................................................... 5 图表 4 公司募投项目内容 ........................................................................................................................................ 6 振芯科技公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、2016上半年业绩整体小幅增加 2016年上半年，公司实现营业总收入2.49亿元，同比增长4.45%，归母净利润4466万元，同比增长8.47%。 其中，北斗导航终端交付进度顺利，收入同比增长8.9%；元器件产品加大了民品市场推广，收入同比增长29.93%；安防监控项目实施顺利并推进高附加值视频图像模组产品的研制生产，收入同比增长36.09%。而设计服务和北斗运营业务受任务量以及研发交付进度的影响，收入分别同比下降48.02%和45.22%。因此，上半年业绩整体上小幅度增加。 图表 1 公司2016年上半年收入分类情况 产品 营业收入(万元) 收入占比(%) 同比增速(%) 卫星定位终端 19175 76.79 8.90 元器件 1931 7.73 29.93 安防监控 2158 8.64 36.09 北斗运营 558 2.24 -45.22 设计服务 1148 4.60 -48.02 资料来源：公司公告，华创证券 二、整体看好公司发展趋势和“N+e+X“战略布局 整体上看，我们看好公司发展趋势和“N+e+X“战略布局兑现。公司作为北斗龙头近几年将享受行业增长红利，并自主研发高端DDS芯片、MEMS组合导航等高端元器件，具有很好的市场前景和爆发性。同时，公司积极布局卫星的“定位+通信+遥感”的全应用，和人工智能视频系统项目。未来都将成为公司的增长点。 （一）北斗龙头，受益于行业快速发展 截至2016年上半年，我国已成功发射第23颗北斗导航卫星，北斗系统的稳健性和服务能力得到进一步增强，北斗导航系统服务从区域向全球拓展的步伐进一步加快。6月国务院首次发布了《中国北斗卫星导航系统》白皮书，再次明确了北斗产业的发展目标和“三步走”战略规划时间表，并提出要打造由基础产品、应用终端、应用系统和运营服务构成的北斗产业链，推动北斗系统应用与产业化发展。 图表 2 北斗卫星导航系统“三步走”计划 北斗一代 北斗二代 北斗三代 卫星数量 3颗 14颗 35颗 卫星构成 3颗地球静止轨道(GEO)卫星 5颗地球静止轨道(GEO)卫星 5颗倾斜地球同步轨道(IGSO)卫星 4颗中等高度地球轨道(MEO)卫星 5颗地球静止轨道(GEO)卫星 3颗倾斜地球同步轨道(IGSO)卫星 27颗中等高度地球轨道(MEO)卫星 定位精度 25m 10m 授时精度 单向授时100ns 20ns 测速精度 不能用于高速移动测速 0.2m/s 覆盖范围 东经70°-140° 东经55°-180° 全球 覆盖方式 区域有源 区域无源 全球无源 资料来源：中国民航报，华创证券 振芯科技公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 我们认为，随着我国北斗导航系统建设工作的继续推进和服务区域的进一步拓展，整个北斗产业还将持续快速发展。而公司作为国内综合实力最强、产品系列最全的北斗关键元器件和终端供应商之一，将能够受益于北斗产业的持续增长，同时，公司2016年在北斗相关技术和新产品推广也取得多项突破，进一步巩固了竞争优势。我们认为，基于公司原有市场地位以及新新技术研发和新产品及推广，北斗导航产品能够成为公司业绩持续增长的动力。 （二）DDS芯片研制水平国内最高，有望进入快速增长期 公司是国内DDS研制水平最高的单位。公司从2012年起积极布局DDS研制，至2014年已经两款4通道DDS产品的批量供货。截至2016年上半年，公司又有三款DDS产品——低功耗频率源、高性能时钟分配器和四通道多功能信号调制器——实现了项目验收。可以看出公司在频率合成器领域的研发项目已进入收割期。 图表 3 公司DDS产品进度 项目名称 2012年底 2013年中 2013年底 2014年底 2015年底 2016年中 双波段快速直接编程合成频率源 应用验证中 时钟分配器 应用验证中 1GHz14位高性能DDS 项目验收 项目验收 400M多功能雷达信号调制器 项目验收 项目验收 倍频器电路 关键技术突破 准备鉴定检验 项目验收 四通道宽带雷达信号源 通过应用验证 项目验收 项目验收 高速高精度DDS电