朝闻国盛：利率全面上行，人民币小幅升值
请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 朝闻国盛 2019年01月29日 朝闻国盛 利率全面上行，人民币小幅升值 今日概览 重磅研报 【食品饮料】春江水暖鸭先知系列3：不同打法的绝味vs周黑鸭-20190128 研究视点 【策略】利率全面上行，人民币小幅升值——资金价格周监控第25期-20190128 【固定收益】固定收益点评-世茂股份：稳健发展的老牌闽系房企-20190128 热点聚焦 【教育】三垒股份：收购美吉姆，早教行业稀缺标的-20190128 【建筑】预计19年铁路与公路投资稳健增长，基建投资向上趋势不改20190128 作者 分析师 丁婷婷 执业证书编号：S0680512050001 邮箱：dingtingting@gszq.com 行业表现前五名 行业 当天 1周 1月 商业贸易 0.6% 0.6% 4.8% 农林牧渔 0.4% 1.9% 6.0% 电气设备 0.3% 0.7% 8.4% 建筑材料 0.2% 1.7% 6.1% 食品饮料 0.2% 1.2% 9.6% 行业表现后五名 行业 当天 1周 1月 医药生物 -1.3% -1.6% -0.7% 休闲服务 -1.2% -3.5% -4.0% 通信 -1.0% -2.2% 2.8% 传媒 -0.9% -0.7% 2.4% 建筑装饰 -0.8% -1.5% 0.5% 晨报回顾 1、《朝闻国盛：2019年寻找宏观超预期，半导体、信息安全有重大更新》2019-01-28 2、《朝闻国盛：未来2-3个月社融望企稳》2019-01-25 3、《朝闻国盛：大消费再减仓，北上资金与融资余额走势背离》2019-01-24 4、《朝闻国盛：北上资金持续流入，关注2019年四大超预期》2019-01-23 5、《朝闻国盛：热点聚焦联通大规模基站招标，重磅研报推荐今创集团、万达电影》2019-01-22 2019年01月29日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 重磅研报 【食品饮料】春江水暖鸭先知系列3：不同打法的绝味vs周黑鸭-20190128 丁婷婷 S0680512050001 dingtingting@gszq.com 绝味定位大众消费，增长驱动来自于门店扩张，单价涨幅与CPI增幅相近；周黑鸭定位中高端白领阶层，追求高效单店，但销量受经济周期波动影响下滑，单价几近是行业天花板。绝味毛利率水平受采购成本影响大，具备成本管控与转嫁能力且存在提价空间，毛利率仍有上行空间；周黑鸭高举高打，随着包装化红利将尽、提价空间低，未来毛利率预计保持平稳。绝味食品稳扎稳打，发展路径清晰，上行空间仍大，强烈推荐。 风险提示：食品安全问题、上游禽畜养殖行业价格波动、行业竞争激烈。 研究视点 【策略】利率全面上行，人民币小幅升值——资金价格周监控第25期-20190128 张启尧 S0680518100001 zhangqiyao@gszq.com 张倩婷 S0680518060004 zhangqianting@gszq.com 本期核心要点：1. 公开市场操作：货币净回笼7700亿元；2. 银行间利率：短端利率上行；3. 国债利率：国债利率上行；4. 信用债利差：信用利差分化；5. 外汇市场：美元指数小幅下行；6. VIX指数：小幅下行。 风险提示：海外事件冲击，宏观货币政策超预期变化。 【固定收益】固定收益点评-世茂股份：稳健发展的老牌闽系房企-20190128 刘郁 S0680518080002 liuyu@gszq.com 姜丹 S0680518090003 jiangdan@gszq.com 世茂股份是世茂房地产旗下的商业房地产开发平台，业务领域主要涉及房地产开发与销售、商业物业管理与经营及多元商业投资。公司区域拓展以上海为中心，着力布局“长三角地区”、“环渤海经济圈”和“海西地区”，目前在20多个经济较为发达的城市运营多个大型商业及住宅项目。公司聚焦一二线城市；项目进展平稳，新开工与竣工面积相对匹配，在建面积小幅增长；物业销售进度整体较高，各区域住宅售价普遍上涨；自持商业物业出租率高，租赁收入稳步增长。公司的优势在于风格稳健，债务负担较小，偿债能力较强，需关注深圳龙岗项目进展对公司偿债能力的影响。 风险提示：数据口径有偏差，房地产政策超预期。 热点聚焦 【教育】三垒股份：收购美吉姆，早教行业稀缺标的-20190128 鞠兴海 S0680518030002 juxinghai@gszq.com 收购美吉姆和交易对方增持进展：目前公司已完成第二期交易价款支付，并于2018年11月完成股东变更登记。根据收购协议，交易对方需在此后12个月内将不低于税后交易款的30%（约7.9亿）用于增持公司股票。2019年3 2019年01月29日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 月31日前完成增持价款的40%，在取得第二期交易款12个月内完成100%增持。 早教行业情况：早教与K12课外培训不同的是，早教辐射人群年龄段较短（主要客群是0-3岁的学龄前儿童，有效用户生命周期2.5年），且早教培训结果难以量化，因此早教以体验导向，由此形成口碑效应。从早教的单店模型看，经营成本刚性，需要不断获客和消课由此形成单店盈利能力。目前早教行业呈现多头长尾格局，加盟模式跑马圈地，或进入尾部洗牌阶段 ，未来经营不佳、渠道管理混乱的品牌恐遭淘汰。因此长期看，高效渠道管理和运营体系是早教品牌的长生命周期的重要基础。 盈利预测：美杰姆承诺2018-2020年净利润分别不低于1.80/2.38/2.90亿元。考虑到2018年12月单月美杰姆净利润并表，预计公司2018-2020年净利润分别为0.28/1.67/1.85亿元（2018年全年并表的备考净利润1.45亿），对应EPS0.08/0.48/0.53元，现价对应2019年PE为46倍。 风险提示：全面二孩政策效果低于预期，出生率下降；早教行业竞争激烈，三四线城市扩张速度不达预期；美杰姆收购带来举债财务成本，恐影响公司业绩。 【建筑】预计19年铁路与公路投资稳健增长，基建投资向上趋势不改20190128 夏天 S0680518010001 xiatian@gszq.com 预计2019年铁路与公路水路投资稳健增长。目前铁总官方还未公布2019年具体投资目标，其在1月2日工作会议上提出“全国铁路固定资产投资保持强度规模”。考虑到铁路为基建补短板重要方向之一，我们预计2019年全国铁路投资或在8000亿以上（2018年实际完成8028亿元）。交通部在2019年全国交通运输工作会议上提出，2019年预期完成公路水路投资1.8万亿，较2018年实际完成的2.3万亿有所减少。但根据近三年情况，每年实际完成投资额均明显超过年初计划额，如2016年计划1.65万亿，实际完成1.94万亿；2017年计划1.8万亿，实际完成2.27万亿；2018年计划1.8万亿，实际完成2.3万亿。我们预期2019年实际公路水路投资完成额较2018年增长0-5%。 投资建议：当前货币环境持续宽松，专项债加快发行，结合基建投资、公司订单数据向上趋势，行业基本面向上已得到多角度印证，2019年大概率延续这一趋势；从Q4经济指标看，2019年上半年经济下行压力仍大，不排除在现有政策基础上进一步加强基建刺激力度的可能。随着年初板块回调背后的预期下调，板块的性价比重新提升，重点推荐：1）低估值建筑央企中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国交建、葛洲坝；2）具有成长性的设计龙头苏交科、中设集团，关注设研院；3）受益于房地产新开工持续加速的装饰龙头金螳螂、东易日盛，关注亚厦股份。 风险提示：政策效果不达预期风险，项目执行不达预期风险，融资改善不达预期风险。 2019年01月29日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市西城区锦什坊街35号南楼 邮编：100033 传真：010-57671718 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：上海市浦明路868号保利One56 10层 邮编：200120 电话：021-38934111 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsres
