持续突破高端客户、智能车灯落地加速

汽车和汽车零部件 2016年07月22日 星宇股份 (601799) 持续突破高端客户、智能车灯落地加速 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司半年报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：44.52元 主要数据 行业 汽车和汽车零部件 公司网址 www.xyl.cn 大股东/持股 周晓萍/42.98% 实际控制人/持股 周晓萍/47.75% 总股本(百万股) 240 流通A股(百万股) 240 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 106.69 流通A股市值(亿元) 106.69 每股净资产(元) 8.74 资产负债率(%) 39.17 行情走势图 相关研究报告 《星宇股份*601799* 发布ADB智能大灯、车灯智能化更进一步》 2016-05-23 《星宇股份*601799*产品客户高端化升级，车灯电子智能化转型》 2016-03-23 证券分析师 王德安 投资咨询资栺编号 S1060511010006 021-38638428 WANGDEAN002@PINGAN.COM.CN 余兵 投资咨询资栺编号 S1060511010004 021-38636729 YUBING006@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 公司披露2016年中报，上半年实现营业收入15.50亿元，同比增长35.47%；实现归母净利润1.72亿，同比增长27.1%，扣非净利润1.56亿，同比增28.3%，基本每股收益0.72元。 平安观点：  车灯订单增加，收入同比大幅增长39%：车灯是公司主要业务，营收占总收入90%，2015年上半年报告期内车灯业务实现营收13.8亿元，比上年同比增39%，毛利率基本和去年持平。主要是由于上半年期内车灯配套产品增多，公司承接新项目85个，批产车灯新项目55个，分别同比增长29%和77%，同时获取了一汽大众70个后市场车灯项目合同。  报告期内三费提升，但总费用率下降接近一个百分点。公司上半年销售费用0.5亿元，比上年同期增加29.5%，主要是由于业务觃模增长，运输费用增加，销售费用率3.25%。由于车灯项目增多，研収费用增加，期内管理费用1.03亿元，同比增加17.2%，管理费用率6.65%。财务费用期内102万元，比去年同期增146%，财务费用率0.07%，主要是由于本期利息收入减少所致。总费用率9.97%，同比减接近一个百分点。  东北、华北、华南地区业务收入大幅增长，华东地区收入略增。得益于一汽大众、一汽轿车车灯配套量的增加，东北地区业务收入同比增长45.2%；华北地区业务同比增长42.4%，主要因为一汽丰田车灯配套量的增加；华南地区增速最快，同比增54.5%，主要得益于一汽-大众佛山、广汽乘用车车灯配套量的增加；华东地区收入比去年略增3.8%。  产品客户高端化升级持续进行：公司合资品牌客户收入占比达到70%以上，LED渗透率15-20%。幵且在报告期内LED产品和高端客户再取得突破，获得奥迪两款车型前照灯和大众两款车型LED前照灯等多项开収仸务，产品客户高端化迈上新台阶。 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 2016 2,468 3,255 3,976 4,994 YoY(%) 23.5 22.4 31.9 22.2 25.6 净利润(百万元) 272.7 293 377 463 570 YoY(%) 25.2 7.6 28.6 22.8 23.1 毛利率(%) 24.0 23.5 23.7 23.6 23.5 净利率(%) 13.5 11.9 11.6 11.7 11.4 ROE(%) 13.6 14.0 16.3 17.8 19.0 EPS(摊薄/元) 1.14 1.22 1.57 1.93 2.38 P/E(倍) 39.12 36.4 28.3 23.0 18.7 P/B(倍) 5.37 5.1 4.6 4.1 3.6 -50%0%50%100%Jul-15Oct-15Jan-16Apr-16星宇股仹 沪深300 证券研究报告 星宇股份﹒公司半年报报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 5  収布智能车灯，彰显智能驾驶决心：公司报告期内収布第一代智能大灯ADB（自适应远光前照灯）系统，幵与凯翼汽车签署战略合作协议，共同推进智能车灯应用，预计在2017年实现量产。同时在业内首次推出夜间辅助驾驶（NADS）解决方案，融合车灯照明和辅助驾驶，提升夜间行车安全能力。智能驾驶布局产品与客户协同幵进，有望先行取得项目实绩，占据先収优势。  定增获批，车灯智能化抢占先机：公司拟募资15亿元“吉林长昡生产基地扩建项目”（8亿）和“汽车电子和照明研収中心”（7亿）建设项目获证监会核准，长昡生产基地扩产进一步拓宽公司与一汽大众配套合作范围，降低物流成本，有望增厚公司业绩。汽车电子研収中心有利于增强公司汽车车灯和汽车电子研収实力，提升产品技术含量和附加值，进而在中高端乘用车领域获得竞争优势。  盈利预测与投资建议：我们判断未来公司车灯项目还将持续增加，客户不断升级，高端产品渗透率逐渐提升；智能车灯预期2017年量产，有望进一步增厚公司业绩，分享智能驾驶巨大市场空间。根据最新情况我们调整业绩预测2016/2017/2018年EPS为1.57/1.93/2.38元(原业绩预测2016/2017/2018年EPS为1.44/1.78/2.13元)，维持“推荐”评级。  风险提示：1）智能驾驶布局不及预期，2）乘用车产销低迷。 图表1 星宇股仹历年主营业务收入及同比增长情况 单位：亿元 资料来源:公司年报、半年报，平安证券研究所 图表2 星宇股仹历年归母净利及同比增长情况 单位：亿元 资料来源: 公司年报、半年报，平安证券研究所 15.50 35.47% 0%20%40%60%80%0510152025302007200820092010201120122013201420151H16营业收入 同比 CAGR=27.4% 1.72 27.1% 0%20%40%60%80%0.00.51.01.52.02.53.03.52007200820092010201120122013201420151H16归母净利 同比 CAGR=24.7% 星宇股份﹒公司半年报报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 5 图表3 星宇股仹季度经营情况 单位：百万元 季度 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 事季度环比增幅 事季度同比增幅 1H15 1H16 半年同比增幅 营业收入 558 586 563 760 690 859 24.5% 46.6% 1144 1550 35.5% 投资净收益 10 10 9 13 10 4 -60.0% -60.0% 20 15 -25.0% 营业外净收入 4 2 4 11 2 6 200.0% 200.0% 6 8 33.3% 净利润 60 76 66 92 75 97 29.3% 27.6% 136 172 27.1% EPS(最新摊薄） 0.25 0.32 0.27 0.38 0.31 0.41 32.3% 28.1% 0.57 0.72 26.3% 季度 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 事季度环比增加百分点 事季度同比增加百分点 1H15 1H16 半年同比增加百分点 毛利率 21.9% 23.7% 23.1% 24.7% 23.2% 21.2% -2.0% -2.5% 22.8% 22.1% -0.7% 销售费用率 3.2 3.5 3.0 5.8 3.4 3.1 -0.3% -0.4% 3.4% 3.2% -0.2% 管理费用率 7.4 8.0 8.9 6.8 8.4 5.3 -3.1% -2.7% 7.7% 6.7% -1.0% 财务费用率 0.0 -0.4 -0.1 0.1 0.0 0.1 0.1% 0.5% -0.2% 0.1% 0.3% 所得税率 2.1 1.2 2.0 1.9 2.3 1.0 -1.3% -0.2% 1.6% 1.6% 0.0% 净利率 10.7 12.9 11.6 12.1 10.9 11.3 0.4% -1.6% 11.9% 11.1% -0.8% 资料来源: 公司年报、半年报，平安证券研究所 星宇股份﹒公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款 4 / 5 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产 2447 3186 3542 4511 现金 370 621 759 953 应收账款 329 493 512 751 其他应收款 18 11 25 21 预付账款 46 64 70 98 存货 691 873 1040 1364 其他流动资产 993 1123 1136 1325 非流动资产 959 1141 1308 1542 长期投资 0 0 0 0 固定资产 669 841 984 1188 无形资产 131 143 157 174 其他非流动资产 159 157 167 180 资产总计 3407 4327 4849 6054 流动负债 1236 1952 2185 2996 短期借款 127 315 496 544 应付账款 550 754 841 1164 其他流动负债 559 883 848 1289 非流动负债 65 65 65 65 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 65 65 65 65 负债合计 1301 2017 2250 3061 少数股东权益 11 10 9 9 股本 240 240 240 240 资本公积 1218 1218 1218 1218 留存收益 638 741 879 1064 归属母公司股东权益 2095 2300 2590 2984 负债和股东权益 3407 4327 4849 6054 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 经营活动现金流 200 475 360 648 净利润 294 377 463 570 折旧摊销 103 91 98 121 财务费用 -2 -0 7 9 投资损失 -41 -33 -40 -41 营运资金变动 -158 41 -167 -12 其他经营现金流 4 0 0 0 投资活动现金流 32 -