收购AMD封测资产，剑指百亿营收

报告信息1 Table_Fir st Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 公司深度研究 Table_Fir st | Table_Sum mar y 通富微电（002156） ——收购AMD封测资产，剑指百亿营收 投资要点：  中国市场需求强劲，公司盈利快速增长 2015年中国半导体市场实现收入986亿美元，同比增长7.5%；中国大陆IC封测业实现收入1328亿元，同比增长7.2%。其中公司实现营业收入23.22亿元，同比增长11%，实现净利润1.47亿元，同比增长22%，是2015年国内三大封测企业（长电、通富、华天）中唯一实现2位数净利润增长的企业。  收购AMD封测资产，切入高端芯片封测市场 2015年公司在国家集成电路产业基金的支持下，以3.7亿美元的价格收购了AMD苏州和槟城封测厂各85%的股权。AMD苏州和槟城封测厂主要承接AMD自产CP U、AP U、GPU以及Gam ing Console Chip芯片产品的封装与测试，产品主要应用于台式机、笔记本、服务器、高端游戏主机以及云计算中心等高端领域。在AMD承诺支持的业绩目标基础上，再加上协同效应的释放，此次收购的整体利润将达到3000万美金以上。  汽车半导体市场广阔，公司先发优势明显 2015年全球汽车半导体市场达到290亿美元，其中车用IC、车用MEMS分别约占全球汽车半导体市场规模的90%、10%。2015年公司汽车半导体芯片出货量达3亿只，主要包括发动机点火器IC、引擎控制IC、电源管理IC、霍尔传感器、加速度传感器等，产品供货宝马、丰田、通用、特斯拉等。  盈利预测 在16年AMD封测资产合并报表后，我们预计公司16年、17年、18年将实现营业收入51.52亿元、70.50亿元、92.52亿元，同比增长122%、37%、31%，实现净利润1.98亿元、2.99亿元、4.39亿元，同比增长34%、51%、47%，EPS 0.20元、0.31元、0.45元，对应PE 66倍、44倍、30倍。我们给予公司17年60倍PE，目标价格18.60元。  风险提示 合肥通富、南通通富厂区建设不达预期 Table_Fir st | Table_Sum mar y|Table_Excel1 财务数据和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 2,090.69 2,321.90 5,152.00 7,050.40 9,252.44 增长率（%） 18.30% 11.06% 121.89% 36.85% 31.23% EBITDA（百万元） 375.10 419.27 395.75 578.36 818.45 净利润（百万元） 120.82 147.33 197.81 299.22 438.99 增长率（%） 99.18% 21.93% 34.27% 51.27% 46.71% EPS（元/股） 0.12 0.15 0.20 0.31 0.45 市盈率（P/E） 109.24 89.59 66.72 44.11 30.06 市净率（P/B） 5.58 3.53 3.20 3.01 2.79 EV/EBITDA 14.28 33.85 33.30 22.28 16.54 数据来源：公司公告，天风证券研究所 Table_Fir st | Table_Repor tDate 2016年07月20日 Table_Fir st | Table_Rating 行业名称 电子 投资建议 买入 当前价格： 13.52元 目标价格： 18.60元 Table_Fir st | Table_MarketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 973/972 流通A股市值（百万元） 13,147 每股净资产（元） 5.04 资产负债率（%） 46.34 一年内最高/最低（元） 22.13/10.08 Table_First|Table_Chart 一年内股价相对走势 Table_Fir st | Table_Aut hor 宋搏 分析师 执业证书编号：S1110516050001 电话：021-50769201-8040 邮箱：songbo@sh.tfzq.com Table_Fir st | Table_Cont acter Table_Fir st | Table_RelateReport 相关报告 Table_First|Table_QR_Code 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-17%6%29%2015-072015-112016-032016-07通富微电沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究 正文目录 中国大陆半导体需求强劲，IC封测产值持续增长............................. 4 全球半导体市场增速放缓，中国大陆逆势增长 ....................................................... 4 中国大陆IC封测产值持续增长，南通华达集团位列第三........................................ 5 通富微电国际客户资源丰富，产品结构不断优化 .................................................... 6 收购AMD封测资产，切入高端芯片封测市场................................. 8 顺应全球半导体并购浪潮，国内企业收购海外优质资产 ......................................... 8 大基金助力，公司两层结构控股AMD封测公司 ..................................................... 9 收购AMD封测工厂，进入高端芯片封测领域 ...................................................... 10 收购协同效应初显，整体利润有望达到3000万美金 ............................................ 14 国际合作经验丰富，携手AMD共营封测厂 .......................................................... 15 大陆首条12英寸28nm产线量产，Bumping业务快速增长 ..................... 16 公司建成大陆首条12英寸28nm全制程封装产线，累计出货4万片 ................... 16 两岸产业整合提升公司在MTK供应链中的封测占比 ............................................ 16 汽车半导体市场广阔，公司先发优势明显 ................................. 17 汽车半导体是全球重要的半导体细分市场，增速高于半导体整体水平 .................. 17 车用IC是汽车的大脑，约占全球汽车半导体市场规模的90%.............................. 18 车用MEMS传感器是汽车的感官， 约占全球汽车半导体市场规模的10% .......... 19 新能源汽车成为汽车半导体新的增长点 ................................................................ 20 国外巨头垄断全球汽车半导体市场，公司作为封测龙头先发优势明显 .................. 22 五大基地布局，业绩多点开花 .......................................... 23 三级火箭打造崇川本部百亿封测产能 ................................................................... 23 盈利预测 .......................................................... 29 图表目录 图表1：全球半导体销售额 ........................................................................................... 4 图表2：全球半导体销售额区域分布 ............................................................................. 4 图表3：全球各类集成电路产品销售额 ......................................................................... 4 图表4：全球各类集成电路产品销售占比 ...................................................................... 4 图表5：中国大陆封装测试销售收入及增速 .................................................................. 5 图表6：2015年中国大陆集成电路产业三业占比........................................................... 5 图表7：2015年中国大陆IC封测业排名前10企业 ....................................................... 5 图表8：公司营业收入及增速........................................................................................ 6 图表9：公司净利润及增速 ........................................................................................... 6 图表10：公司毛利率与净利率 ...................................................................................... 6 图表11：公司期间费用率 ............................................................................................. 6 图表12：公司海外收入占比 ......................................................................................... 7 图表13：公司产品结构变化 ......................................................................................... 8 图表14：2015年全球半导体重大并购案例 ................................................................... 8 图表15：收购完成后的股权构架 .................................................................................. 9 图表16：AMD营业收入与净利润 ................