沥青月报：成本端转暖 沥青期价有望提振

沥青期货月报 请务必阅读最后重要事项 第1页 成本端转暖 沥青期价有望提振 摘要： 进入12月份原油市场持续低迷，虽然OPEC+再度达成新减产协议，但协议后主要产油国产量依旧维持高位，同时全球经济增长放缓忧虑加剧，原油供需矛盾凸显。而在供应端，由于成本重心不断下移，市场观望态度明显，炼厂降低开工避免库存累积。需求端，进入冬季后北方地区刚需基本停止，原油大幅度波动导致下游冬储需求有所延后，而南方地区仍有少量工程收尾，整体需求平平。整体来看，一月份OPEC+减产协议正式实施，市场忧虑情绪得到一定缓解。随着冬储逐步开启，需求将逐步改善，沥青期价有望得到提振。 一、沥青价格走势回顾 沥青现货方面，12月国内沥青价格持续下跌，跌幅175-800元/吨。随着冬季到来，北方地区道路施工基本停止，部分地区冬储政策已经出台，但由于近期原油价格不稳，贸易商采取观望态度。后期价格仍有下调可能，南方地区仍有部分收尾工程。截至1月2日国内炼厂重交沥青汽运主流成交价：西北地区下跌800元至3150-3350元/吨，东北地区下跌250元至2800-2850元/吨，华北地区下跌175元至为3050-3350元/吨，山东地区下跌550元至2700-2900元/吨，长三角地区下跌315元至2970-3070元/吨，华南地区下跌225元至3300-3350元/吨，西南地区下跌400元至3480-3580元/吨。 沥青期货方面，十二月份沥青与原油相关性有所减弱，沥青与原油相关性一度从0.8回落至0.6。主要由于受全球经济走弱以及美国股市影响，市场情绪变化较快，原油价格波动较大，沥青并未完全紧跟原油。从沥青期价与Brent和WTI比值来看，较十一月份相比有所下降，主要由于沥青价格跌幅小于原油价格涨幅。进入十二月份沥青期价仍未止住颓势，主力1906合约一度跌至2538元/吨。由于成本端支撑较弱，供需未见起色，沥青期价维持低位徘徊。 1,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000华东地区山东地区华北地区华南地区东北地区西南地区西北地区单位：元/吨 -80-40040801201602,5002,7002,9003,1003,3003,5003,7003,900BU1906-BU1909BU1906.SHFBU1909.SHF 图1-1：国产重交沥青价格走势对比 图1-2：沥青合约1906-1909价差 数据来源：Wind、方正中期研究院 数据来源：Wind、方正中期研究院 沥青月报 Bitumen Futures Quarterly Report 作者：能源化工组 隋晓影 张子策 执业编号：F0284756 F3038677 投资咨询号：Z0010956 联系方式：010-68578690/ suixiaoying @foundersc.com 成文时间：2019年01月07日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 沥青期货月报 请务必阅读最后重要事项 第2页 二、上游原油走势分析 进入十二月份内外盘油价波动较大，整体呈现宽幅震荡局面。OPEC+达成新减产协议，减产幅度达到120万桶/日，但减产协议并未对油价形成有效的支撑，欧美原油延续跌势，内盘SC原油价格也接连创下上市以来新低。虽然OPEC成员国力挺减产协议，但非OPEC成员国产量依旧保持高位，其中俄罗斯与美国维持1100万桶/日以上的产量，供应过剩形势仍未得到明显改善。而在需求端，全球经济增长依旧不容乐观，这对于原油需求造成一定的压制。除基本面以外，近期原油与美股走势表现出较强的联动性，在美国股市带动下原油价格大幅波动，市场阴晴不定。从后期来看,沙特已经率先带头减产，美国原油库存持续下降。目前市场已出现回暖之势，但仍需观察减产协议执行情况，市场仍存诸多不确定性因素 30.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.00沥青/Brent原油沥青/WTI原油 20304050607080905001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000沥青期货价格Brent原油期货价格元/吨美元/桶 图2-1：沥青与Brent、WTI原油比价 图2-2：沥青与原油价格走势对比 数据来源：Wind、方正中期研究院 数据来源：Wind、方正中期研究院 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500350400450500550600650元/吨元/桶沥青与INE原油相关性 图2-3：原油与沥青相关性 数据来源：Wind、方正中期研究院 三、沥青供需因素分析 1.沥青产量有所下降 炼厂开工意愿不足 沥青期货月报 请务必阅读最后重要事项 第3页 十一月份国内沥青产量为218.95万吨，同比减少12%,中石油、中石化、中海油以及地方炼厂的产量分别为56.35万吨、72.48万吨、14.22万吨和75.9万吨，除中石化外，其他所属与去年同期相比均有所减少，其中中海油与去年同期相比减少29%。而沥青炼厂开工率整体偏低，总体开工率维持在40%左右。由于原油价格的大幅回落，导致贸易商采取观望态度，炼厂出货有所下降，开工意愿不足。其中长三角地区镇海石化产量降低，而部分炼厂转焦化生产，带动开工率由月初42%降至40%。山东地区月初主力炼厂停止沥青生产，虽然月中部分炼厂恢复生产，预计后期仍将间断性生产，炼厂开工率由33%降至28%。东北由于沥青刚需基本停止，部分炼厂转焦化生产，但月底焦化价格下降，目前炼厂以完成前期合同为主，开工率与月初持平，随着焦化料价格不断下跌，预计炼厂仍将以生产沥青为主。华南地区近期项目赶工，炼厂出货较好，炼厂开工率升至55%附近。西北地区由于主力炼厂减产，部分地炼停产沥青，带动开工率降至33%。短期来看由于原油价格仍在低位徘徊，炼厂出货难以改善，开工率难有明显提升。 3035404550556065707580开工率:石油沥青装置 05010015020025030012月11月10月9月8月7月6月5月4月3月2月1月单位：万吨2016-2018年沥青单月产量201820172016 图3-1：国内沥青炼厂开工率 图3-2：中国沥青单月产量 资料来源：百川资讯，方正中期研究院 资料来源：百川数据，方正中期研究院 2. 沥青库存整体小幅下降 十二月份炼厂库存整体小幅下降，库存由月初38%降至35%，进入冬季后北方地区沥青刚需基本停止，虽然经历多次价格下调，炼厂整体出货并未得到改善，随着炼厂减低开工，沥青供应量减少，库存有所减少。从各地区来看，东北主产区库存处于中低位，与月初相比下降40%，前期道路施工基本停止，沥青需求萎靡，但焦化市场又一定的分流，后期随着焦化价格下跌，库存仍有上升可能。华南地区下游需求并未有明显改善，但主力炼厂间歇性停产，主要以消耗库存为主，库存由月初42%降至19%左右，目前主力炼厂仍处于沥青停产状态，库存将继续维持低位。长三角地区库存一直维持25%左右的较低水平，主要由于炼厂低开工率以及雨雪天气较多不利于炼厂出货。山东地区需求较为疲弱，出货并无明显改善，整体库存与月初相比上升10%。 沥青期货月报 请务必阅读最后重要事项 第4页 05101520253035404550国内沥青库存率 图3-2 国内沥青库存 资料来源：Wind，方正中期研究院 3. 进口成交持续低迷 第四季度原油价格持续回落，加之国产沥青价格大幅下行，进口商进口沥青积极性锐减，进口沥青价格持续下跌。进入十二月份虽然进口沥青价格有所下降，但与国内沥青相比进口沥青并无价格优势，同时国内沥青市场需求及成交低迷，12月份韩国沥青到港量为6.91万吨，仅为去年同期一半，12月份韩国以及东南亚沥青报价与11月相比均有所下跌，但进口商观望态度明显，沥青进口有所放缓，11月份国内沥青进口量为27.91万吨，与2017年相比减少19.3万吨，同比下降41%。由于成本端仍在低位徘徊，进口沥青价格仍有补跌可能，同时国内整体供应充足，进口量恐短期内难有明显改观。 100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00韩国-CIF华东新加坡-CIF华东单位：美元/吨 -1,200-700-2003008001,3001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000理论进口利润韩国至华东沥青理论进口成本华东地区重交沥青价格 图3-3：韩国及新加坡进口沥青华东到岸价 图3-4：韩国至华东沥青理论进口成本及利润 数据来源：Wind、方正中期研究院 数据来源：Wind、方正中期研究院 4. 今年沥青需求有望稳健增长 沥青期货月报 请务必阅读最后重要事项 第5页 2018年，全国公路系统以高质量发展为主要目标，以国家公路大通道、国高网并行线联络线、普通国道省道建设为重点，加大了公路基础设施投资力度，同时将加大对贫困地区高速公路、普通国道建设的倾斜支持。2018年前11月公路建设投资1.98万亿元，与2017年基本持平，预计全年将顺利完成预定投资额。新增公路通车里程8.6万公里，其中高速公路6000公里，新建改建国省干线公路2万公里；新改建农村公路31.8万公里，农村公路总里程达405万公里，通硬化路乡镇和建制村分别达到99.64%和99.47%，整体上2018年公路建设目标超额完成，但整体增速与“十二五”相比明显放缓。但是由于我国道路的总里程巨大，沥青整体依旧存在两方面的巨大需求。从铺装路面来看，我国目前水泥混凝土铺装路面占比仍然较大，因此在未来较长的一段时间内路面换铺对沥青需求的增多，将很大程度弥补新建道路对沥青需求的下滑。另一方面，从养护道路的占比来看，随着部分道路的建成时间逐渐增加，公路养护里程的占比也逐年增加。截至2017年我国养护道路总里程已经达到了459万公里，占公路总里程的97.74%，道路养护对沥青的需求也将长期维持较大的体量。未来路面换铺以及道路需求能够弥补新增道路减少的压力。2019年公路建设的主要内容为完成公路水路固定资产投资1.8万亿左右，新改建农村公路20万公里，实现具备条件的乡镇、建制村通硬化路。整体规划与2018年大体相当，部分2018年受到环保、资金等因素影响工程将推至2019年建设，同时PPP项目有望回暖，今年沥青需求可期。 四、后市展望与操作策略 总体来看，以沙特为首OPEC开始落实减产协议，成本端又回暖趋势，而从今年整体公路建设规划来看，将继续加大基础设施补短板的力度，高质量推进重点公路项目建设，持续加强国家高速公路待贯通路段建设、交通繁忙路段扩容改造和普通国省道的低等级路段升级改造工程，2019年对于沥青仍将保持较大需求。未来随着成本端逐渐向好，冬储逐步开启，在沥青供应偏紧的情况下，沥青期价有望得到提振。 沥青期货月报 请务必阅读最后重要事项 第6页