民生晨会：油脂反弹进行中 2019-1-4 一、市场回顾 表 1：棕榈油期货报价 合约 前收盘价 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌 涨跌幅 成交量 持仓量 持仓增减 P1905 4598 4606 4632 4578 4630 72 1.58% 353742 425182 -2136 Y1905 5456 5460 5526 5442 5522 100 1.84% 367822 688042 27248 民生晨会：油脂反弹进行中 2019-1-4 非洲猪瘟疫情延续。中国农业农村部信息显示，截至12月29日，国内已经有19个省4个直辖市发生非洲猪瘟疫情，共发生98起疫情，发病区的生猪总存栏为12.5万头，不完全统计的总共扑杀量为63万头。目前全国范围内火柱调运基本瘫痪，受非洲猪瘟疫情的特点，疫情后期对于生猪的影响将延续。 杂粕进口税率降至零。2018年12月22日国务院关税税则委员会发布自2019年1月1日起将对700余项商品实施进口暂定税率，其中菜粕、棉粕、花生粕、葵花粕、棕榈粕等杂粕的税率由5%降至0。USDA预估数据显示，2017/18年度国内这5种杂粕进口总量为139.5万吨，2018/19年度预估量为121万吨，杂粕的进口数量来看，关税下调对其的影响将有限。 表2：棕榈油现货报价 省份港口 价格类型 涨跌 1月2日 12月26日 天津天津港 交货价格 100 4290 4190 山东日照港 交货价格 80 4400 4320 江苏连云港 交货价格 80 4370 4290 浙江宁波港 交货价格 80 4350 4270 福建厦门港 交货价格 60 4330 4270 民生晨会：油脂反弹进行中 2019-1-4 二、市场要闻 2018年年底减产协议再度达成减产协议，OPEC+计划以10月份基准减产120万桶/日，该协议将于1月份生效，为期六个月，目的是抑制产油国产量过快增长，恢复原油市场供需平衡。沙特作为OPEC龙头，在2018年6月份以来，产量持续攀升，在委内瑞拉与伊朗产量不断萎缩情况下，OPEC整体产量却不减反增，这主要得益于沙特持续的增产措施，截至2018年11月份沙特原油产量超过1100万桶/日。而随着页岩油不断回暖，美国超越俄罗斯以及沙特成为全球最大的产油国。EIA预计2019年美国原油产量有望突破1200万桶/日，但美国页岩油对于油价敏感度较大，如果油价在2019年仍萎靡不振，美国原油产量恐将受到影响。 能源出口一直是俄罗斯主要的经济来源，近几年受到西方国家制裁以及油价的低迷，俄罗斯国内经济一直萎靡不振，在无法有效缓和西方国家关系情况下，俄罗斯希望油价提升来促进经济的发展，在这种背景下俄罗斯加入了减产联盟并自愿削减产量。但俄罗斯并不愿意短时间内大幅削减产量。 一月份将开始着手执行新一轮减产协议，而市场将会重点关注OPEC与俄罗斯、美国产量的变化情况。年中伊朗问题可能会再度成为焦点。但目前减产仍将是一个持续而又缓慢的过程，同时市场短期内信心难以恢复，整体来看，原油价格年初难言乐观。 民生晨会：油脂反弹进行中 2019-1-4 2019年全球的低迷态势已经成为共识。最新公布的日本制造业指数跌至2016年初以来的最低点，德国商业信心指数连续三个月下跌。10月开始，全球市场的流动性拐点进一步显现。摩根士丹利表示，全球流动性指标已经下降，导致美债收益率飙升。 12月31日EIA公布10月美国生柴相关数据。2018年10月美生柴产量为1.7亿加仑，同比增长15%，为近年来最高单月产量。截至10月，2018年美国生柴产量15.1亿加仑，去年同期为13亿加仑，同比增长16%。因美豆油性价比凸显，10月美豆油生柴添加量上升至7亿磅，同比增长高达21%，豆油原料添加比例略升至55%。 12 月财新中国制造业采购经理人指数(PMI)录得 49.7，比 11 月低 0.5 个百分点， 自 2016 年 7 月以来首次跌破荣枯线，预示经济下滑压力增大。在此之前工业利润以及官方PMI均表现低迷，显示经济增速下行压力依然较为沉重，需求预期依然偏弱低迷，这对整体商品市场形成了较大压力。 据商务部新闻发言人高峰27日表示，中美经贸团队始终保持了密切沟通，磋商工作一直在有条不紊、按计划如期推进。1月份除了继续保持密集的电话磋商以外，双方确实已经做了面对面磋商的具体安排。同时有媒体报道称，2019年1月7号左右，美方会派相关的代表团来北京磋商。自月初中美领导人会晤后，双方关系和缓明显，关于两方紧张的消息面炒作题材大幅减少，我国表现出对停止贸易战的极大诚意。中储粮官宣已分批次采购美豆。 民生晨会：油脂反弹进行中 2019-1-4 据德国汉堡的行业刊物《油世界》称，中国将在近期完成第三轮美国大豆采购，预计中国将通过这三轮采购买入大约500万吨美国大豆。由于美国国会在美墨边境墙问题上陷入僵局，联邦政府已停摆了近一周时间。根据美国农业部的报告，过去两周里中国买入大约300万吨美国大豆。但是本周美国农业部没有证实有新的中国订单。在美国联邦政府部分关门期间，美国农业部没有正常发布单日出口销售报告。因此，月初时曾有传言称中国新购美豆将于元旦前后到港，但截至笔者发稿时还未有美豆船进入国内市场消息。 随着春节假期临近，市场提前补库陆续展开，终端市场包装油虽未正式集中提货，但部分厂商反映包装油出库速度已有改善迹象。国内豆油商业库存虽仍处高位但呈下降趋势，目前已降至163万吨左右，较前期历史高位记录的180万吨压力减缓。棕榈油库存约43万吨，远低于去年同期，不过受制于气温较低棕榈油运输、储存受限，市场采购相对不温不火。 我国自 2019 年 1 月 1 日起对部分商品的进出口关税进行调整，其中对 700 余项商品实施进口暂定税率， 杂粕进口实施零关税，包括菜粕、花生粕、棉籽粕、亚麻籽粕、葵花籽粕、椰子粕和棕榈仁粕。因此未来杂粕进口量或将增加，且非洲猪瘟疫情不断，豆粕需求减弱预期增强，在港口部分油厂榨利亏损近300元/吨的情况下，进口大豆到港速度或将放缓，也间接支撑厂商挺油意愿。 1月7日中美贸易磋商前，国际市场将对此次谈判预期进行反复 民生晨会：油脂反弹进行中 2019-1-4 炒作，双方关系逐步缓和推进或已是趋势所向，未来新订美豆将开始到港，但对目前国内仍供过于求的豆类油脂商品市场来说，美豆船还未进港有助于市场进一步去库存。 三、民生思辨 （一）、外盘情况 民生晨会：油脂反弹进行中 2019-1-4 南美大豆生长良好 巴西咨询机构AgRural公司12月20日消息，巴西大豆播种工作已经完成98%以上，总体今年巴西大豆播种情况进度快于往年，巴西大豆目前已经全面进入生长期。近期有消息显示帕拉纳州和南马托格罗索州遭遇恶劣干旱天气，或会损及大豆单产，巴西帕拉纳州农村经济研究所Deral2018/19年度帕拉纳州大豆产量预估下调50万吨至1910万吨，相对于庞大的供应量来说，目前的影响仍比较有限。 阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）在12月27日的周报里称，截至12月26日，阿根廷2018/19年度大豆播种进度为83.3%，一周前为74%。交易所预计大豆播种面积达到1790万公顷。BAGE的气象顾问Eduardo Sierra表示，目前看来大豆产量将达到5300万吨。如果出现很多洪水，产量预计为5000万吨；如果天气继续有利下去，产量可能达到5600万吨。 民生晨会：油脂反弹进行中 2019-1-4 当前中美双方正处于贸易谈判阶段，近期国内在降调汽车及配件关税之后，重启储备对美豆的采购，从侧面反映谈判进程良好。若中美双方最终达成谈判协定，为在不削减国内出口的前提下缩小美国贸易逆差，扩大美国商品的进口成为必然选择，预计将大概率增加对美国猪肉及DDGS的进口。当前国内非洲猪瘟蔓延，生猪养殖产能加速淘汰，令国内后期猪肉及其制品供应潜能大幅减少。因猪肉及其制品的需求存在一定刚性，扩大美国猪肉的进口成为双赢举措，预计将进一步削减国内豆粕需求。在前几年对美国DDGS征收“双反”关税之后，国内DDGS进口就几乎陷入停滞，重启DDGS进口或令其夺回原市场份额，进一步减少国内豆粕需求。 在棕榈油出口上，在本年度8月份之前出口量不断减少，8月份甚至跌至近五年低点，8月后，棕榈油出口大幅增加，且马来西亚10月毛棕榈油出口关税改为零后，进一步刺激了出口，11、12月出口关税继续维持零，出口增幅逐渐放缓。库存方面，由于出口销售数量并未大幅增长，加之今年棕榈油在减产阶段并未减产而是增产，导致目前库存增幅明显，根据马来西亚棕榈油局(MPOB)公布的最新数据显示，11月底马来西亚棕榈油库存升至300万吨之上,为近20年以来高位。 目前来看，棕油短期还没有能走出熊市的基础，产地的价差结构也较难改变。本来预计12月减产周期中马来西亚棕油有进一步减产的可能，但高频数据显示12月前15日产量环比下滑0.5%，而mpoa 民生晨会：油脂反弹进行中 2019-1-4 给出的12月前20日产量环比增加约5%，与市场预期相差较大， 船运调查公司AmSpec Agri马来西亚公司称，12月1日-31日期间马来西亚棕榈油出口量为1,273,076吨，比11月份的1,039,690吨增加1.8%。船运调查机构ITS发布的数据显示，2018年12月1日-31日期间马来西亚棕榈油出口量为1,278,661吨，比11月份的1,224,898吨增加4.4%。 在2019年的第一个交易日里，棕榈油期货高开高走，因为全球头号植物油进口国印度周一宣布将毛棕榈油进口关税从44%下调到40%，将精炼棕榈油的进口关税从54%下调到50%。 印尼库存水平往下降，印尼10月棕榈油产量环比继续增加，但增速明显放缓；出口转好，创3年来新高，国内消费成为新亮点，使得当月期末库存环比下降。印尼近两月国内消费提升，主要还是政府要求从2018年9月1日起，印尼国内全部柴油机器使用B20生物燃料，其中包括火车和重型机械，从而进一步扩大生物柴油在国内的使用范围。 （二）、国内方面 18年整体商品行情呈现倒V形走势，而17年整体处于V形。油脂方面，三大油脂走势分化。菜油全年涨幅1.35%，豆油全年跌幅4.66%，棕榈油全年跌幅12.97%。棕榈油基本处于震荡下行趋势，马来西亚产量全年处于增长中，导致棕榈油最弱。 2019年棕榈油产量增速有望放缓，供给压力减弱。印尼与马来 民生晨会：油脂反弹进行中 2019-1-4 采取降低出口关税、增加生物柴油参混率，均有利于去库存。但上涨的力量不是一蹴而就，必须寻找合适的契点，现实是油脂供应宽松，多空交织。 进入四季度，非洲猪瘟的蔓延范围越发广泛，加上贸易争端持续下杂粕替代及低蛋白配方政策，市场预计国内养殖行业的豆粕需求或将收到影响减弱，抑制豆粕价格的上扬。而四季度属于油脂消费旺季，豆菜价差过大，以及冬季棕榈油消费的减少，叠加豆油绝对价格本身已经处于近十年来历史低位，都对豆油价格有或多或少的利多，油粕比值容易得到提升。未来关于油粕比后期走势，存在上升预期。 免责声明 本研究报告由民生期货有限公司撰写,本报告是根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购期货或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。民生期货有限公司将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后 民生晨会：油脂反弹进行中 2019-1-4 果民生期货有限公司不承担任何责任。