民生晨会：股指破位下探，市场趋势偏空依旧 2019-1-2 一、 2018市场回顾 股指期货 IF00 IH00 IC00 2018年涨跌幅 -25.84% -20.31% -34.40% 2018年振幅 36.44% 33.42% 39.36% 图1：IF主连合约周K线图 图2：IH主连合约周K线图 民生晨会：股指破位下探，市场趋势偏空依旧 2019-1-2 图3：IC主连合约周K线图 【行情总结】 1. 2018年1月三大期指冲高回落后，年内保持趋势性下跌，IH合约相对坚挺，横盘6个月，年底补跌。 2. 股票价格年内趋势下跌的主导因素：  内因表现为宏观经济增速下行、信用债风险增大、股权质押风险触发、企业盈利能力持续下降、以及人民币汇率贬值压力等；  外因则表现为美联储持续加息，全球市场流动性拐点到来，美股结束牛市的暴跌，以及中美贸易摩擦等。 3. 两市成交量年内持续下行，市场交投清淡，市场信心严重不足。利多因素积聚，例如指数估值的相对历史低位，以及政策暖风频吹，但非现阶段主要矛盾。 民生晨会：股指破位下探，市场趋势偏空依旧 2019-1-2 二、元旦假期新闻摘要  中美两国领导人互通电话，共同表示希望达成经贸协议。2018年12月29日，国家主席习近平应约同美国总统特朗普通电话。特朗普表示，他很高兴两国工作团队正努力落实两国领导人在阿根廷会晤达成的重要共识，有关对话协商正取得积极进展。习近平表示，两国工作团队正在积极推进落实工作，希望双方团队相向而行，抓紧工作。两国领导人均表示，希望达成对两国和世界都有利的协议。  证监会副主席李超在2018中国金融学会学术年会暨中国金融论坛年会上致辞。推动长期资金入市。鼓励全国社保基金、各类养老金、保险资金、信托资金等机构投资者投资A股。进一步畅通境外主体直接投资A股的渠道。加快推动个人税收递延型商业养老保险试点转常规，为资本市场稳定健康发展引入更多源头活水。  全国人大授权国务院提前下达部分新增地方政府债务：授权提前下达2019年地方政府新增一般债务限额5800亿元、新增专项债务限额8100亿元，合计1.39万亿元；授权国务院在2019年以后年度，在当年新增地方政府债务限额的60%以内，提前下达下一年度新增地方政府债务限额，授权期限为2019年1月1日至2022年12月31日。  银保监会发文要求银行业加强对异地机构管理。为进一步规范银行业金融机构异地非持牌经营行为，维护金融市场秩序、防范金 民生晨会：股指破位下探，市场趋势偏空依旧 2019-1-2 融风险，近日，银保监会发布了《关于规范银行业金融机构异地非持牌机构的指导意见》（以下简称《指导意见》）。《指导意见》共十三条，主要包括基本原则、规范要求、监管职责、过渡期要求等方面内容。  国务院公布《中华人民共和国进出口税则（2019）》，自2019年1月1日起实施。《税则》包括“使用说明”、“进口税则”、“出口税则”三个部分。“进口税则”涉及8549个税目，“出口税则”涉及102个税目。 三、市场分析 1. 基本面数据表现欠佳 第一，中国制造业景气度持续减弱 2018年12月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比上月回落0.6个百分点，低于临界点。 民生晨会：股指破位下探，市场趋势偏空依旧 2019-1-2  生产指数为50.8%，比上月回落1.1个百分点，高于临界点，表明制造业生产继续保持增长。  新订单指数为49.7%，比上月下降0.7个百分点，位于临界点之下，表明制造业企业产品订货量有所减少。  原材料库存指数为47.1%，比上月下降0.3个百分点，位于临界点之下，表明制造业主要原材料库存降幅有所扩大。  从业人员指数为48.0%，比上月下降0.3个百分点，位于临界点之下，表明制造业企业用工量有所减少。  供应商配送时间指数为50.4%，比上月上升0.1个百分点，高于临界点，表明制造业原材料供应商交货时间继续加快。 铁路和建筑业景气度有所回升，稳基建政策效果有所显现。 2018年12月份，中国非制造业商务活动指数为53.8%，比上月上升0.4个百分点，表明非制造业扩张有所加快。 民生晨会：股指破位下探，市场趋势偏空依旧 2019-1-2 2. 市场信心仍然不足 第一，截至2018年12月27日，沪深两融余额降至7621.68亿元。 图4：两融余额 第二，2018年12月28日，北上资金净流入22.30亿元。 数据来源:Wind沪深两融余额(亿元)760077007800790080008100820083002018-12-272018-10-082018-10-112018-10-162018-10-192018-10-242018-10-292018-11-012018-11-062018-11-092018-11-142018-11-192018-11-222018-11-272018-11-302018-12-052018-12-102018-12-132018-12-182018-12-21 民生晨会：股指破位下探，市场趋势偏空依旧 2019-1-2 图5：2008年-2018年全部A股成交量（亿股） 四、机构观点 高毅、重阳、拾贝等十大私募把脉2019年A股：主跌浪已过去；重阳投资认为，由于企业盈利优劣分化和市场利率信用利差的扩大，行情将从2018年的结构性收敛转为2019年的结构性发散，且结构性发散行情存在超预期可能。 海通策略首席荀玉根团队最新观点认为，目前市场的三大一致预期2019年可能被颠覆。这三大一致预期是：股市上半年弱下半年强、成长风格更优、外资流入支撑消费股。这些预判和现有数据间存在一些矛盾，预期未来有可能被颠覆，要么演绎节奏变化，要么波动空间更大。应对策略上，要战略乐观、战术务实，持有高股息率股等待更好时机，跟踪政策，等待稳增长、改革减税等措施落地。 天风证券：2月份春节过后，伴随创业板18年年报利空消化和资金面改善，成长股可能迎来拂晓晨曦，成为春季躁动的主力。 数据来源:Wind成交量(亿股)300005000070000900001100001300001500001700002018200920102011201220132014201520162017 民生晨会：股指破位下探，市场趋势偏空依旧 2019-1-2 五、市场展望  2019年市场流动性有望改善 2018年市场的熊市特征显著，市场流动性偏弱，交投相对清淡。展望2019年，预计在宏观经济基本面下行压力下，货币政策与财政政策有望对冲经济下行的负面影响，金融体系的流动性方面有望发生转变。而随着中国资本市场对外开放步伐的加大，2019年中国A股市场有望迎来增量资金入场。 第一，2019年货币政策进一步宽松预期形成 央行货币政策委员会2018年第四季度（总第83次）例会于12月26日在北京召开。会议显示，稳健的货币政策从“保持中性”变为“更加注重松紧适度”，且删除“管好货币供给总闸门”表述，预示着未来货币政策会有望在今年的基础上进一步宽松，以确保经济稳增长。即货币政策要采取逆周期的调控来熨平经济周期波动。 美联储2018年顺利加息四次，高盛现在预计2019年全年“概率加权”加息1.2次，之前的预估是1.6次，不过这个预测仍然高于市场定价所反映的水平；市场交易暗示2019年联邦基金利率保持稳定，2020年下调。高盛将美国上半年经济增速预估从2.4%下调至2%，依然预计下半年增长1.75%。 民生晨会：股指破位下探，市场趋势偏空依旧 2019-1-2 图5：美元指数走势图 2018年年初，美联储称将加息4次，美联储明年上半年仍将加息，料将提振美元，但由于美联储明确提出有必要放缓加息，美元或将承压。上次会议美联储主席鲍威尔称，今后的加息路径并非事先预定的，需参考经济数据。表明若美国经济持续放缓，美联储将推迟加息。因此，从外部因素看，2019年美元先扬后抑的趋势预测缓解了人民币的贬值压力，给中国央行的货币政策留有更大的调整空间。 第二，政策利好推动长期资金入市  国有资本投资、运营公司将从“管资产”向“管资本”方向转变；国有资本投资运营公司通过设立基金，参与上市公司定增或者协议转让，获得上市公司股权。 民生晨会：股指破位下探，市场趋势偏空依旧 2019-1-2  私募股权投资基金可以投资上市公司；  理财新规落地，未来银行理财将通过公募基金和理财子公司产品进行股票投资；  2018年以来，沪股通净流入规模达1779.59亿元，深股通净流入规模达1134.95亿元，北向资金合计净流入规模达到2914.55亿元。2019年A股正式纳入富时罗素指数，将吸引更多外资流入A股；高盛还预测，2019年北上资金将达到650亿美元，远高于近两年的300亿和400亿美元水平；而家庭资本增量会带来约8000亿元人民币流入股市。  海外机构、资管公司进入中国私募市场。2018年以来，外资私募机构共发行新产品达20只，其中包括桥水全天候中国私募投资基金一号、瑞银中国灵活策略债券私募基金一号等，将在中国发行私募基金，并投资 A 股市场。 总得来看，2019年中国将继续致力实现高质量发展，优化经济结构，鼓励消费、改善营商环境和支持民企融资，政策层面的量变积累有望实现流动性的质变。 本研究报告由民生期货有限公司撰写,本报告是根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购期货或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本报告不能作为道 民生晨会：股指破位下探，市场趋势偏空依旧 2019-1-2 义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。民生期货有限公司将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果民生期货有限公司不承担任何责任。