Latam FX定位：期权市场表明MXN和BRL升值

拉丁美洲战略请参考报告末尾的重要信息焦点新兴市场|拉美2018年12月27日2018年12月27日Latam FX定位：期权市场表明MXN和BRL升值外汇与投资者关系拉丁美洲策略+55 11 3841 3447外汇与投资者关系拉丁美洲策略+55 11 3841 3492外汇与投资者关系拉丁美洲策略+55 11 3841 3445Banco BNP Paribas Brasil S.A.Latam DTCC FX定位– 巴西继Latam FX的最新动向之后，我们更新了我们的存托信托与清算公司（DTCC）定位监视器。图1-3：USDBRL与定位得分和非参数概率分布的关系美金美金历史分数分布定位分数定位得分 当前分数-等于概率4.03.890/10％100% 90/10％4.075%3.850%100%75%50%的43.1％3.53.325%3.53.3放大25%3.00%2月17日6月17日10月17日2月18日6月18日18年10月18日3.00%Jan-18 Mar-18 May-18 Jul-18 Sep-18 Nov-18资料来源：彭博有限责任公司，法国巴黎银行1焦点关键信息随着Latam外汇市场的最新动向，我们已经更新了存款信托与清算公司（DTCC）的位置监控器。BRL：我们的计算表明，BRL头寸到11月底已达到过高水平，但此后一直稳定在中立水平，USDBRL期货头寸目前位于第43个百分点左右。ARS：在阿根廷于10月份提出新的外汇制度之后，USDARS的NDF定位跌至历史新低。此后，它已略有恢复，但仍处于第8个百分位的超售营地。CLP和COP：两种货币的定位得分在11月底之前已从超买美元变为超卖美元，几乎达到90％。现在，仓位已经恢复到正常水平，但美元NDF的少量多头分配量很小，接近前20％。笔：定位已从第90个超买百分比转移到超卖营地，现在是第18个百分点。BRL和MXN期权：之前，在BRL和MXN升值之前，我们发现现货看跌期权的成交量加权行使价缺口显着增加。现在，差距再次扩大，达到MXN的纪录高位，是自7月份BRL升值以来的最高水平。 对于USDBRL，我们已将定位得分的数据源更改为BRL美元，十亿）BMF期货。由于BRL在期货交易中更为活跃，因此新分数应更好地反映市场定位。我们的计算表明，BRL的排名得分在11月底达到了超买水平，但此后一直稳定在中立水平，USDBRL BMF现在位于第43个百分点左右（图2和3）。由于BMF定位对巴西外汇市场很重要，因此我们在下面还按代理商列出了BMF定位明细（图4和5）。图4-5和表1：USDBRL在国内期货市场中的定位60.0净外国人+当地机构Inv .;总当前头寸（来自SCS，DDI和美元期货；（美元，bn）位置每月一次更改一周更改日常更改净本地机构Inv。 （来自SCS合同;美元，十亿） 美元-巴西雷亚尔（RHS）美元-巴西雷亚尔（RHS）45.04.20中央银行-68.860.00.00.036.04.203.90金融业22.576.83.01.028.03.9030.0本地机构投资者9.00(4.5)1.30.33.60非居民投资者36.63(2.5)(4.5)(1.4)20.03.6015.0公司0.690.10.10.03.30个人-0.030.00.10.112.03.300.03.00*正数表示多头USDBRL4.03.00Mar-17 Jul-17 Nov-17 Mar-18 Jul-18 Nov-18资料来源：彭博有限责任公司，法国巴黎银行，B3；截至2018年11月27日17年12月3月18日至18年6月18年9月18日本地机构投资者和非居民投资者在衍生品市场上的美元多头头寸总和接近467亿美元的历史新高（图4和表1）。本地机构投资者在SCS中的配置为87亿美元（外汇掉期合约，根据一日回购操作进行定期调整‒图5）。智利对于USDCLP，定位得分已从短USDCLP区向相反的一侧反转，但现在USDCLP NDF分配稍小。 USDCLP的多头头寸位于顶部19.6％（图8）。此外，据智利中央银行称，正式外汇市场相对于外国实体的USDCLP净远期头寸表明，参与者的净头寸接近其创纪录的负值（-226亿美元），这表明国际投资者的净空头头寸接近纪录高点。图6-9：USDCLP对NDF定位得分和非参数概率分布700670640610USDCLP排名得分（RHS）90/10％100755025680655630605USDCLP排名得分（RHS）90/10％10075502558002017年3月17日至7月17日2017年11月3月18日至18年7月11月18日历史分数分布58003月18日5月18日18年7月18日9月18日11月18日USDCLPUSD / CLP净远期头寸（rhs，反向）当前分数-等于19.6％的概率680655630605-25,000-21,000-17,000-13,000(10) 2 14 26 38 50 62资料来源：彭博有限责任公司，法国巴黎银行74 86 985803月18日5月18日18年7月18日9月18日11月18日22018年12月27日焦点 哥伦比亚美国农业部排名得分（RHS）90/10％短ARS长ARS图10-12：USDCOP对NDF定位得分和非参数概率分布的影响3,250美国证券交易所排名得分（RHS） 90/10％100 3,400美国证券交易所排名得分（RHS）90/10％100历史分数分布3,0502,8502,650Mar-17 Jul-17 Nov-17 Mar-18 Jul-18 Nov-183月18日5月18日18年7月18日9月18日11月18日(8) 5 19 32 45 5972 86 99 113资料来源：彭博有限责任公司，法国巴黎银行与智利比索类似，USDCOP的定位得分已从USDCOP的空头空间转移到了长期的营地。即使得分尚未达到第90个超买百分位，但位置在过去一周中已发生了急剧变化（图11和12）。秘鲁对于USDPEN，定位已从第90个超买百分比移至超卖阵营，现在为18.4％百分比（图15）。我们可以用我们的长PEN头寸来捕捉这一趋势：Latam FX策略：BEER模型触发长的PEN。图13-15：USDPEN与NDF定位得分和非参数概率分布美元笔美元笔历史分数分布 定位分数 （RHS） 定位分数（RHS） 当前分数-等于3.453.383.303.2390/10％10080603.383.323.2690/10％100806018.4%3.1540Mar-17 Jul-17 Nov-17 Mar-18 Jul-18 Nov-183.20403月18日5月18日18年7月18日9月18日至11月18日39 45 51 58 64 70 76 82 88 95资料来源：彭博有限责任公司，法国巴黎银行阿根廷阿根廷在10月份提出了新的外汇管理制度之后，USDARS的NDF定位跌至历史新低（请参见我们有关阿根廷的最新报告：阿根廷：金融外流继续；新的《无线电规则》规定和莱巴克斯的终结）。此后位置略有回撤，但仍处于超售阵营中，处于其概率密度分布的第8个百分位。图16-18：USDARS对NDF定位得分和非参数概率分布的影响391004034753429502824251914016美国农业部排名得分（RHS）90/10％短ARS长ARS100 7550250历史分数分布当前得分-相当于7.9％的概率2017年3月17日至7月17日2017年11月3月18日至18年7月11月18日3月18日5月18日18年7月18日9月18日11月18日(1) 10 21 33 44 55 66 78 89 100资料来源：彭博有限责任公司，法国巴黎银行32018年12月27日焦点当前得分-等于19.1％的概率22753,20075503,00050252,8002502,6000 12月4日，USDARS距离BCRA定义的下限只有0.9％，这就是为什么我们建立长期USDARS头寸的原因：阿根廷：Leliqs和金融外流的问题（图19和表2）。图19和表2：USDARS FX政权频段无干预面积（预期标称值）58折旧）USDARS汇率50 USDARS转发42342618Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr-19 Jul-19资料来源：彭博有限责任公司，法国巴黎银行；截至2018年11月27日评估Latam外汇期权市场除了监控特定日期的总交易溢价外，我们还检查了每天的期权行使。为此，我们计算每天的名义加权行使价，并将其与当时的现货水平进行比较。买入/卖出加权平均行使价与现货之间的差距是期权市场基本活动的指标。我们发现，通常在现货外汇走势之前。我们注意到，就在7月份巴西雷亚尔升值之前，认沽期权的数量加权行使价缺口显着增加（图26）。在2017年底也看到了类似的举动。差距再次扩大，达到自7月BRL升值以来的最高水平，我们认为这表明USDBRL贬值的可能性更高在未来几周内。图20-23：市场上交易的USDBRL总量和溢价– 与外汇现货的看涨/看跌差距（％）日交易量（十亿美元，RHS）4.2 现货美元2018年5月中旬期权溢价处理（百万美元，RHS）4.2 现货美元15BCB宣布3603.93.613 3.9113.69200亿美元介入2902203.33.371503.017年12月2月18日18年4月18年6月8月18日10月18日512月18日3.017年12月2月18日18年4月18年6月8月18日10月18日8012月18日4.23.9与现货成交量加权的执行缺口（看涨期权，RHS）现货美元卢拉审判前的对冲8% 4.23.97%与现货的成交量加权执行缺口（推入，RHS，反向）现货美元-8%-6%3.63.63.35%3.3-4%3.017年12月2月18日18年4月4%18年6月8月18日10月18日12月18日3.017年12月2月18日18年4月18年6月8月18日10月18日12月18日-2%资料来源：彭博有限责任公司，法国巴黎银行2018年12月27日4焦点%降低乐队低频段NDF高频段%至上乐队NDF隐含ARS收益率NDF隐含美元收益率点-4.0%36.9838.5147.8524.2%--1瓦-3.9%37.3338.8648.3124.3%48.5%0.84%2W-4.4%37.5039.2248.5323.7%50.2%2.26%3W-4.8%37.6739.5848.7523.2%50.4%2.26%1M-5.6%37.9740.2049.1322.2%51.0%2.45%2M-7.2%38.7741.7750.1720.1%51.9%2.54%3M-8.1%39.4742.9351.0819.0%49.0%2.63%4M-8.9%40.2344.1752.0617.9%47.7%2.65%5M-10.1%41.0645.6753.1416.3%47.9%2.68%600万-11.1%41.8547.0954.1615.0%48.3%2.72%7M-12.1%42.6948.5855.2513.7%48.5%2.73%8M-12.9%43.5850.0556.3912.7%48.4%2.74% 墨西哥与巴西雷亚尔类似，USDMXN波动市场的活动显示，最近几天的看跌期权缺口大幅增加（图27）–指出持仓激增有利于墨西哥比索升值。在这方面我们已经做空EURMXN：MXN：是时候重新拥抱一个老朋友了。图24-27：USDMXN市场总成交量和溢价–外汇现货的买入/卖出执行缺口（％）日交易量（十亿美元，RHS）21现货USDMXN9期权溢价处理（百万美元，RHS）21现货USDMXN300208 202501919718182001817年12月62月18日18年4月18年6月8月18日10月18日12月18日18