业绩符合预期，全年有望稳定增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2016年7月11日 隆鑫通用（603766.SH） 汽车和汽车零部件 业绩符合预期，全年有望稳定增长 公司简报 ◆事件： 公司公布业绩快报，2016年上半年公司实现营收38.8亿元，同比增长23%，实现归属上市公司股东净利润4.3亿元，同比增长22%，EPS0.51元，业绩符合预期。 ◆点评： 传统业务盈利改善，并表增厚公司业绩。公司业绩增长主要源于传统业务的盈利改善和合并报表范围的增加。传统业务方面，公司发动机业务、摩托车业务、小型家用发电机组业务和轻量化汽车发动机业务分别实现营收11.22亿元、16.32亿元、2.98亿元和0.70亿元，分别同比增长-5.9%、0%、12.3%和57.6%，累计实现毛利额7.5亿元，同比增长15.2%。此外，广州威能和山东丽驰并表累计增加公司营收7.4亿元，其中，广州威能实现营收3.2亿元，山东丽驰实现微型电动车销量2.22万辆，同比增长51.2%，实现营收4.2亿元。我们认为，公司传统业务稳定，新兴业务增长迅速，全年业绩有望保持稳定增长。 无人机龙头起航，发展更值期待。公司坐拥飞控、旋翼和发动机三大核心技术优势。主打产品XV-1和XV-2能够广泛应用于边境巡逻、治安反恐、农林牧渔、地图测绘、管线监测与维修、应急救援等领域。其中XV-1主要用于侦查、搜救工作等军用领域，技术参数可以与国际领先的同类机型相媲美，并已进入全军武器装备采购信息网。XV-2是公司重点打造的农业植保无人机，最大载药量达72升，作业效率为250亩左右/小时，在飞行精度控制、载药量、滞空时间都是其他竞争对手短期所难以企及的。公司已与哈尔滨双城区政府达成合作，并于4月9日中标双城区农业局航 空作业设备采购及服务项目，意味着公司植保无人机将在380万大田农作物地块充分应用，不仅是性能的展示与检验，也是为后续量产夯实基础。 ◆买入评级， 6 个月目标价24元 无人机搭载农业信息化+电动车切入后市场，战略转型升级不断推进，业绩估值有望双轮驱动。预计 2016-2018 年 EPS 分别为1.07元、1.35 元和1.71元。买入评级，6 个月目标价24元，对应 2016年22倍PE。 ◆风险提示：国内摩托车销量大幅下滑的风险；战略业务进展不达预期的风险。 指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 6,644 7,043 8,062 9,983 11,135 营业收入增长率 2.13% 6.00% 14.48% 23.82% 11.54% 净利润（百万元） 610 770 895 1,131 1,435 净利润增长率 10.51% 26.20% 16.23% 26.33% 26.91% EPS（元） 0.73 0.92 1.07 1.35 1.71 ROE（归属母公司)（摊薄） 14.91% 14.98% 15.25% 16.83% 18.38% P/E 28 23 19 15 12 P/B 4 3 3 3 2 买入（维持） 当前价/目标价：20.73/24.00元 目标期限：6个月 分析师 刘洋 (执业证书编号：S0930515050002) 021-22169156 liuyang82@ebscn.com 联系人 梁美美 021-62151889 liangmm@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 8.38 总市值(亿元)：173.67 一年最低/最高(元)：13.00/31.20 近3月换手率：76.02% 股价表现(一年) -50%-33%-15%3%20%07-1510-1501-1604-16隆鑫通用沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 16.03 15.24 -2.78 绝对 17.27 15.79 -24.78 相关研报 价格倒挂，员工持股完成购买彰显信心 ····································· 2016-06-14 一季度业绩靓丽，无人机起航在即 ····································· 2016-04-23 年报业绩符合预期，一季度表现靓丽 ····································· 2016-04-07 2016-07-11 隆鑫通用 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%5%10%15%20%25%201420152016E2017E2018E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 6,644 7,043 8,062 9,983 11,135 营业成本 5,331 5,603 6,434 7,757 8,664 折旧和摊销 158 187 319 341 363 营业税费 71 34 32 50 56 销售费用 219 268 258 349 356 管理费用 395 462 484 599 568 财务费用 -28 -87 -41 12 -37 公允价值变动损益 -9 2 0 5 5 投资收益 22 147 108 50 45 营业利润 662 866 1,005 1,267 1,579 利润总额 748 948 1,043 1,315 1,638 少数股东损益 27 52 34 23 23 归属母公司净利润 610.36 770.26 895.30 1,131.02 1,435.33 资产负债表（百万元） 2014 2015 2016E 2017E 2018E 总资产 6,151 8,379 10,198 11,105 11,669 流动资产 3,557 4,200 6,222 7,194 7,719 货币资金 1,312 1,739 1,612 1,997 2,389 交易型金融资产 1 0 100 110 109 应收帐款 717 933 880 1,164 1,094 应收票据 501 399 568 674 723 其他应收款 57 76 81 98 114 存货 245 422 366 460 553 可供出售投资 0 3 0 0 0 持有到期金融资产 251 361 125 0 0 长期投资 50 17 17 17 17 固定资产 1,571 2,115 2,206 2,273 2,315 无形资产 332 443 421 400 380 总负债 1,941 2,870 3,928 3,960 3,411 无息负债 1,941 2,785 2,463 2,971 3,398 有息负债 0 85 1,465 988 13 股东权益 4,209 5,509 6,270 7,145 8,258 股本 805 838 838 838 838 公积金 912 1,359 1,448 1,561 1,585 未分配利润 2,378 2,945 3,584 4,323 5,388 少数股东权益 115 367 401 424 447 现金流量表（百万元） 2014 2015 2016E 2017E 2018E 经营活动现金流 734 1,024 -1,261 1,382 2,026 净利润 610 770 895 1,131 1,435 折旧摊销 158 187 319 341 363 净营运资金增加 695 -490 2,566 453 -63 其他 -730 557 -5,041 -543 291 投资活动产生现金流 -861 -201 -118 -230 -349 净资本支出 -386 -342 -374 -400 -400 长期投资变化 50 17 0 0 0 其他资产变化 -525 124 256 170 51 融资活动现金流 -141 -544 1,253 -768 -1,285 股本变化 5 33 0 0 0 债务净变化 0 85 1,379 -477 -975 无息负债变化 65 843 -322 508 427 净现金流 -268 316 -126 384 392 资料来源：光大证券、上市公司 0%10%20%30%0 500 1000 1500 2000 201420152016E2017E2018E净利润_增长率净利润增长率 0%5%10%15%20%25%30%0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 201420152016E2017E2018E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%201420152016E2017E2018E资本回报率ROEROAROICWACC 2016-07-11 隆鑫通用 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 成长能力（%YoY） 收入增长率 2.13% 6.00% 14.48% 23.82% 11.54% 净利润增长率 10.51% 26.20% 16.23% 26.33% 26.91% EBITDAEBITDA增长率 7.49% 4.82% 43.75% 33.29% 18.49% EBITEBIT增长率 6.51% 1.34% 35.89% 43.10% 21.84% 估值指标 PE 28 23 19 15 12 PB 4 3 3 3 2 EV/EBITDA 21 21 17 12 10 EV/EBIT 27 28 23 16 12 EV/NOPLAT 31 32 25 18 14 EV/Sales 2 2 2 2 2 EV/IC 4 4 3 2 2 盈利能力（%） 毛利率 19.76% 20.44% 20.20% 22.29% 22.20% EBITDA率 11.73% 11.60% 14.57% 15.68% 16.66% EBIT率 9.35% 8.94% 10.61% 12.27% 13.40% 税前净利润率 11.25% 13.46% 12.94% 13.17% 14.71% 税后净利润率（归属母公司） 9.19% 10.94% 11.10% 11.33% 12.89% ROA 10.36% 9.81% 9.11% 10.39% 12.50% ROE（归属母公司）（摊薄） 14.91% 14.98% 15.25% 16.83% 18.38% 经营性ROIC 13.63% 11.20% 10.17% 13.42% 16.64% 偿债能力 流动比率 1.96 1.57 1.67 1.91 2.40 速动比率 1.83 1.41 1.57 1.79 2.23 归属母公司权益/有息债务 - 60.18 4.01 6.80 608.37 有形资产/有息债务 - 81.65 6.05 9.90 807.22 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.73 0.92 1.07 1.35 1.71 每股红利 0.22 0.20 0.33 0.41 0.52 每股经营现金流 0.88 1.22 -1.51 1.65 2.42 每股自由现金流(FCFF) -0.46 1.11 -2.22 0.67 1.62 每股净资产 4.89 6.14 7.01 8.02 9.32 每股销售收入 7.93 8.41 9.62 11.92 13.29 资料来源：光大证券、上市公司 2016-07-11 隆鑫通用 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬