三季报基本符合预期，预计全年有望稳定增长

HeaderTable_User 5017298 5017410 5017400 HeaderTable_Stock 002028 买入 investRatingChange.same 13020400 HeaderTable_Excel HeaderTable_Statem entCom pany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 1,970 2,892 3,576 4,335 5,146 同比增长 4.9% 46.8% 23.6% 21.2% 18.7% 营业利润（百万元） 163 275 422 564 770 同比增长 -75.5% 69.0% 53.1% 33.8% 36.6% 归属母公司净利润（百万元） 154 248 357 488 659 同比增长 -72.3% 61.4% 43.9% 36.5% 35.0% 每股收益（元） 0.35 0.57 0.81 1.11 1.50 毛利率 36.7% 39.8% 39.7% 40.5% 41.9% 净利率 7.8% 8.6% 10.0% 11.3% 12.8% 净资产收益率 5.5% 9.0% 11.7% 14.3% 16.9% 市盈率（倍） 42.4 26.3 18.3 13.4 9.9 市净率（倍） 2.5 2.3 2.0 1.8 1.6 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Tabl e_Title 三季报基本符合预期，预计全年有望稳定增长 Table_Summary 投资要点  前三季度业绩同比增长38%，预告全年净利润增速20%-50%。前三季度，公司实现营收21.3亿，同比增长23.93%，实现营业利润1.06亿，同比增长86.58%，实现归属上市公司股东的净利润1.99亿，同比增长37.85%，EPS为0.45元。第三季度，公司实现营收8.61亿，同比增长17.72%，实现归属上市公司股东的净利润0.92亿，同比增长30%，EPS为0.21元，基本符合市场预期。公司预告2013年全年业绩，净利润为2.98-3.72亿，同比增长20%-50%。  综合毛利率稳中有升，新增订单33.7亿，三季度毛利率、订单环比好转。前三季度综合毛利率为40.13%，同比增加1.24%，第三季度综合毛利率为40.1%，同比增加2.88%，环比增加1.72%，预计GIS毛利率有所上升、高毛利产品占比提升。公司前三季度新增合同33.7亿，同比增长6.4%，公司前三季度订单分别为11.4、11.07、11.23亿元，分别同比增长22%、-7%、7%，第三季度订单增速比二季度有所好转。  销售费用率有所下降，管理费用率因为预提有所增长，投资收益也有所贡献。前三季度公司发生销售费用3.29亿，同比增长13.2%，销售费用率为15.46%，同比减少1.46%；发生管理费用2.99亿，同比增长27.75%，管理费用率为14.02%，同比增加0.42%。第三季度，公司发生销售费用1.39亿，同比增长10.16%，发生管理费用1.12亿，同比增长26.94%。公司销售费用增长幅度跟订单增长幅度较为同步，而管理费用增长超过公司员工增长幅度，主要还是提前对奖金有所预提，后续费用率有下降空间。前三季度投资收益为0.37亿元，主要为三季度出售可供出售307万股平高电气股权获得0.23亿元投资收益。  经营性净现金流明显改善，预收款同比增长61%。前三季度经营性现金流入为21.75亿元，同比增长35.78%，经营性现金净流出为1.84亿，去年同期净流出4.06亿，改善非常明显。应收账款为14.44亿，同比增长28.79%，跟收入增长基本同步。存货为8.29亿，同比增长14.5%，存货的周转效率或有提高。预收账款为0.5亿，同比增长61.17%，主要是销售规模扩大，未交货订单预收货款增加所致，体现公司订单充足。 财务与估值  我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.81、1.11、1.50元，参考可比公司估值，给予2013年26倍PE估值。 对应目标价21.00元，维持公司买入评级。  风险提示:国网招标重新采用最低价中标、海外市场开拓低于预期。 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2013年10月25日） 14.86元 目标价格 21.00元 52周最高价/最低价 19.96/12.23元 总股本/流通A股（万股） 43,968/33,244 A股市值（百万元） 6,534 国家/地区 中国 行业 电力设备及新能源 报告发布日期 2013年10月28日 Tab le_Ch angeR ate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -3.9 -6.5 0.9 10.7 相对表现（%） -1.6 -4.1 -5.0 7.4 沪深300（%）（%） -2.4 -2.5 5.9 3.4 Tabl e_Wi nd 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 曾朵红 021-63325888*6089 zengduohong@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511080001 方重寅 021-63325888*7500 fangcy@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513080004 Table_Contacter 联系人 杨卓成 021-63325888*7511 yangzhuocheng@orientsec.com.cn Table_Report 相关报告 中报业绩符合预期，拐点趋势不变 2013-08-12 业绩快报略低于预期，下半年看宏观经济和新产品放量情况 2013-07-22 一季报靓丽，超预期的开始 2013-05-02 -20%0%20%41%61%12/1012/1112/1213/0113/0213/0313/0413/0513/0613/0713/0813/09思源电气沪深300思源电气 002028.SZ http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cn 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 思源电气季报点评 —— 三季报基本符合预期，预计全年有望稳定增长 2 前三季度业绩同比增长38%，预告全年净利润增速20%-50%。前三季度，公司实现营收21.3亿，同比增长23.93%，实现营业利润1.06亿，同比增长86.58%，实现归属上市公司股东的净利润1.99亿，同比增长37.85%，EPS为0.45元。第三季度，公司实现营收8.61亿，同比增长17.72%，实现归属上市公司股东的净利润0.92亿，同比增长30%，EPS为0.21元，基本符合市场预期。公司预告2013年全年业绩，净利润为2.98-3.72亿，同比增长20%-50%。 综合毛利率稳中有升，新增订单33.7亿，三季度毛利率、订单环比好转。前三季度综合毛利率为40.13%，同比增加1.24%，第三季度综合毛利率为40.1%，同比增加2.88%，环比增加1.72%，预计GIS毛利率有所上升、高毛利产品占比提升。公司前三季度新增合同33.7亿，同比增长6.4%，公司前三季度订单分别为11.4、11.07、11.23亿元，分别同比增长22%、-7%、7%，第三季度订单增速比二季度有所好转。 销售费用率有所下降，管理费用率因为预提有所增长，投资收益也有所贡献。前三季度公司发生销售费用3.29亿，同比增长13.2%，销售费用率为15.46%，同比减少1.46%；发生管理费用2.99亿，同比增长27.75%，管理费用率为14.02%，同比增加0.42%。第三季度，公司发生销售费用1.39亿，同比增长10.16%，发生管理费用1.12亿，同比增长26.94%。公司销售费用增长幅度跟订单增长幅度较为同步，而管理费用增长超过公司员工增长幅度，主要还是提前对奖金有所预提，后续费用率有下降空间。前三季度投资收益为0.37亿元，主要为三季度出售可供出售307万股平高电气股权获得0.23亿元投资收益。 经营性净现金流明显改善，预收款同比增长61%。前三季度经营性现金流入为21.75亿元，同比增长35.78%，经营性现金净流出为1.84亿，去年同期净流出4.06亿，改善非常明显。应收账款为14.44亿，同比增长28.79%，跟收入增长基本同步。存货为8.29亿，同比增长14.5%，存货的周转效率或有提高。预收账款为0.5亿，同比增长61.17%，主要是销售规模扩大，未交货订单预收货款增加所致，体现公司订单充足。 表 1：单季度经营情况 单季度 1Q2012 2Q2012 3Q2012 4Q2012 1Q2013 2Q2013 3Q2013 营业收入 369 618 732 1,173 523 746 861 营业成本 225 366 459 690 300 459 516 销售费用 70 94 126 166 103 87 139 管理费用 71 75 88 164 87 99 112 财务费用 (3) (3) (2) (1) (2) (2) (7) 资产减值损失 6 12 6 7 6 7 18 投资收益 5 4 7 4 2 6 29 营业利润 4 75 57 140 28 96 106 营业外收入 4 15 38 13 3 13 19 利润总额 7 89 93 152 31 109 124 所得税 3 11 15 24 0 16 19 净利润 4 78 78 129 31 93 106 归属于母公司所有者的净利润 4 69 71 104 25 82 92 每股收益 0.01 0.16 0.16 0.24 0.06 0.19 0.21 http://www.hibor.com.cnclick her