业绩符合预期，全年业绩有望稳定增长

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020年08月10日 公司研究●证券研究报告 华兰生物（002007.SZ） 公司快报 业绩符合预期，全年业绩有望稳定增长 事件：公司披露2020年半年度报告，实现营业收入13.87亿元，同比下滑1.15%；归母净利润5.12亿元，同比增长0.94%；扣非后归母净利润4.65亿元，同比增长0.72%；基本每股收益0.28元；经营性现金流4.72亿元，同比下滑12.63%。 ◆ 业绩符合预期，血制品全年有望稳定增长：分季度看，公司Q2实现营业收入7.09亿元，同比增长0.31%；归母净利润2.64亿元，同比增长6.86%。分产品看，由于公司流感疫苗销售具有季节性，因此上半年98.58%营收均来自血液制品，其中人血白蛋白实现收入4.6亿元，同比下滑9.81%；静丙实现收入5.25亿元，同比增长11.21%；其他血制品实现收入4.01亿元，同比增长0.36%。疫情导致上半年采浆暂停约一个月左右，Q2浆站已经逐步恢复正常采浆水平，预计全年采浆量与去年持平；贺州、博白、武隆的许可证到期均按时换发新的采浆许可证，为血液制品的稳定奠定了基础。从批签发和销售情况来看，公司上半年血制品批签发量有所下降，但7月份批签发数据有较快增长；年初除静丙外，公司其他产品库存较低，叠加疫情中手术暂停对白蛋白等大品种的影响，销售Q1受到影响，Q2血制品销售已经恢复增长。受疫情影响，下半年血制品存在提价可能，叠加下半年血制品批签发和需求的持续恢复，预计全年血制品业绩将保持稳定增长。研发方面，公司研发的采用层析纯化工艺和纳米膜过滤+低pH孵放双重去除病毒工艺技术研制的三种规格的新一代静注人免疫球蛋白取得《临床试验通知书》。 ◆ 疫苗公司分拆上市有序进行，下半年将显著贡献业绩：因为季节性因素影响，上半年公司流感疫苗并未进行批签发，7月开始进入批签发期，公司四价流感疫苗7月获批130万支。根据中华预防医学会预测，为应对流感-新冠双流行的挑战，2020年流感疫苗的批签发量预计将比2019年翻番，达到5000万剂。预计公司下半年流感疫苗接种率将显著提升，接种量也有望在去年基础上翻番。此外公司疫苗在研产品众多，破伤风疫苗接受了NMPA食品药品审核查验中心的生产现场核查，狂犬病疫苗等疫苗处在药品注册过程中，儿童四价流感疫苗和AC结合疫苗处于临床III期。公司启动分拆疫苗公司上市科创板，通过股东转让疫苗公司股份引入高瓴和晨壹，完成改制；4月董事会和监事会审议通过了上市预案，6月在河南省证监局进行辅导备案，有望今年年底登录创业板。此次将疫苗公司分拆上市，一方面能够增强疫苗公司实力，将疫苗业务做大做强，实现跨越式发展；另一方面可以进一步实现业务聚焦，更好的专注血制品业务。 ◆ 生物药临床进展顺利，为公司培育新的利润增长点：公司研发的新药重组Exendin-4-Fc融合蛋白注射液（适应症为：II型糖尿病患者，辅助饮食和运动治疗改善血糖控制）已经申报临床研究并被受理。基因公司已有7个单抗品种取得临床试验批件，其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗目前均已进入III期临床研究阶段，德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗已经进入I期临床研究，正在按计划开始临床试验，为公司培育新的利润增长点。 ◆ 投资建议：我们看好公司作为血液制品行业龙头企业，具有强大的上游浆源掌控能力、丰富的产品线和高效的生产效率。四价流感疫苗作为重磅品种，将在未来2-3医药|生物医药III 投资评级 买入-A(维持) 股价(2020-08-10) 60.71元 交易数据 总市值（百万元） 110,757.30 流通市值（百万元） 95,130.95 总股本（百万股） 1,824.37 流通股本（百万股） 1,566.97 12个月价格区间 30.42/76.00元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 26.09 33.74 91.46 绝对收益 24.82 59.51 158.17 分析师 王睿 SAC执业证书编号：S0910519080003 wangrui@huajinsc.cn 021-20377036 相关报告 华兰生物：疫苗公司实力强劲，独立走向资本市场2020-04-21 华兰生物：血制品龙头景气度回升，流感疫苗鳌头独占2019-12-05 华兰生物：血制品保持稳健，疫苗助推业绩超预期增长2019-10-27 华兰生物：采浆量大幅增长，医保政策保驾护航2017-03-28 华兰生物：业绩符合预期，单抗值得期待2016-10-28 -1%26%53%80%107%134%161%188%2019!-082019!-122020!-04华兰生物生物医药中小板指 公司快报/生物医药 http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 年持续为公司贡献利润。预计2020-2022年营收分别为45.23亿元、52.23亿元、60.07亿元；净利润分别为16.19亿元、18.78亿元、21.93亿元，维持买入-A建议。 ◆ 风险提示：疫苗公司上市进度不及预期风险，疫苗产品风险，采浆量低于预期风险 财务数据与估值 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,217 3,700 4,523 5,223 6,007 YoY(%) 35.8 15.0 22.2 15.5 15.0 净利润(百万元) 1,140 1,283 1,619 1,878 2,193 YoY(%) 38.8 12.6 26.1 16.0 16.8 毛利率(%) 65.0 65.0 66.0 66.2 65.7 EPS(摊薄/元) 0.62 0.70 0.89 1.03 1.20 ROE(%) 21.0 20.0 20.8 21.0 21.2 P/E(倍) 99.3 88.1 69.9 60.2 51.6 P/B(倍) 20.5 17.3 14.9 12.9 11.0 净利率(%) 35.4 34.7 35.8 36.0 36.5 数据来源：贝格数据，华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) sNoNoNmRxPwP8OcM6MsQnNsQqQjMoOzRiNoPqRbRnNwOuOoMqMxNtOqO 公司快报/生物医药 http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 4782 5685 8286 8592 10189 营业收入 3217 3700 4523 5223 6007 现金 428 1064 2709 3128 3597 营业成本 1127 1297 1539 1766 2059 应收票据及应收账款 1079 1121 1569 1537 2035 营业税金及附加 28 32 42 48 54 预付账款 25 20 35 28 45 营业费用 538 520 633 731 811 存货 1204 1160 1646 1573 2179 管理费用 182 218 294 314 330 其他流动资产 2047 2321 2328 2325 2333 研发费用 146 144 199 223 240 非流动资产 1711 1898 2182 2340 2482 财务费用 1 4 10 14 -20 长期投资 91 105 127 154 182 资产减值损失 7 -49 0 0 0 固定资产 1024 1228 1472 1595 1700 公允价值变动收益 0 32 8 10 13 无形资产 217 216 211 207 202 投资净收益 115 139 92 104 112 其他非流动资产 379 350 372 384 399 营业利润 1391 1615 1906 2240 2658 资产总计 6493 7583 10468 10932 12671 营业外收入 8 2 23 11 11 流动负债 720 694 2482 1689 1803 营业外支出 10 7 7 7 8 短期借款 0 0 1528 773 563 利润总额 1390 1610 1922 2244 2661 应付票据及应付账款 65 65 90 87 119 所得税 180 231 264 303 363 其他流动负债 655 630 864 829 1121 税后利润 1210 1379 1658 1941 2298 非流动负债 0 5 5 5 5 少数股东损益 70 95 39 63 105 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 1140 1283 1619 1878 2193 其他非流动负债 0 5 5 5 5 EBITDA 1517 1739 2077 2431 2842 负债合计 720 699 2487 1694 1808 少数股东权益 245 341 380 443 548 主要财务比率 股本 930 1403 1824 1824 1824 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 395 496 75 75 75 成长能力 留存收益 4203 4644 5647 6861 8278 营业收入(%) 35.8 15.0 22.2 15.5 15.0 归属母公司股东权益 5527 6543 7601 8795 10316 营业利润(%) 51.9 16.1 18.0 17.5 18.7 负债和股东权益 6493 7583 10468 10932 12671 归属于母公司净利润(%) 38.8 12.6 26.1 16.0 16.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 65.0 65.0 66.0 66.2 65.7 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 净利率(%) 35.4 34.7 35.8 36.0 36.5 经营活动现金流 1293 1363 1036 2122 1590 ROE(%) 21.0 20.0 20.8 21.0 21.2 净利润 1210 1379 1658 1941 2298 ROIC(%) 21.7 20.7 18.1 20.1 20.6 折旧摊销 140 161 165 205 241 偿债能力 财务费用 1 4 10 14 -20 资产负债率(%) 11.1 9.2 23.8 15.5 14.3 投资损失 -115 -139 -92 -104 -112 流动比率 6.6 8.2 3.3 5.1 5.7 营运资金变动 65 -59 -697 76 -804 速动比率 2.1 6.5 2.7 4.1 4.4 其他经营现金流 -8 17 -8 -10 -13 营运能力 投资活动现金流 -844 -845 -348 -249 -258 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 筹资活动现金流 -221 -341 -571 -698 -653 应收账款周转率 3.2 3.4 3.4 3.4 3.4 应付账款周转率 16.9 19.9 19.9 19.9 19.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.62 0.70 0.89 1.03 1.20 P/E 99.3 88.1 69.9