分立器件国内龙头，半年业绩亮眼

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 分立器件国内龙头，半年业绩亮眼 ■事件：公司发布2016年半年业绩预告，2016年上半年公司预计实现净利润9734.94万元-11032.93万元，同比上升50%-70%。 点评： ■公司上半年净利润高速增长，一方面来自于光伏、汽车、消费电子等下游应用领域旺盛需求；另一方面，去年下半年公司合并MCC后，整合效果超预期，MCC盈利能力大幅提高（净利率超过10%）。 ■以分立器件为主线，主业发展思路清晰：1）纵向整合产业链，以二极管为主线，全面布局从芯片（汽车电子芯片）、制造（6寸线今年上线）到器件（整流桥、光伏二极管模块）的分立器件产业链。2）横向拓展分立器件下游应用领域，紧抓新能源汽车市场发展机遇，推进新能源汽车用SIC功率器件项目，研发端与五十五所、西安电子科技大学开展产学研合作；生产端专门投入一条6寸产线用于SIC二极管生产；资金端募集1.5亿用于SIC器件产业化。根据公告目前公司的SIC肖特基二极管已经具备量产能力。 ■去年启动海外扩张，大力开拓海外市场：去年收购MCC，结合公司本身的产品技术优势及MCC在北美等地区的品牌优势，不仅成功将扬杰产品打入海外市场，同时助力MCC盈利能力大幅提升；今年5月成立韩国全资子公司，海外扩张步伐再下一城。公司近年来愈发重视海外渠道建设，未来公司一方面会依托MCC及扬杰科技香港，寻找优秀的海外并购标的，通过收购优质渠道的方式打进海外成熟市场；另一方面挖掘潜在市场需求，在重点地区成立子公司或办事处，完善全球化业务布局。 ■盈利预测和投资建议：鉴于公司上半年业绩向好，我们上调公司16-18年收入和利润预期，预计公司16年-18年的收入增速分别为59%、34%、28%，净利润增速分别为61%、41%、35%，16-18年实现净利润预计为2.22亿，3.12亿和4.21亿元。结合公司16-18年45%的GAGR，给予公司2017年45倍PE，对应目标价29.22元，维持“买入-A”评级。 ■风险提示：新产品开发或不及预期；市场需求或不及预期 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 647.8 833.9 1,321.9 1,766.8 2,256.7 净利润 112.2 137.8 221.8 312.9 420.8 每股收益(元) 0.27 0.33 0.46 0.65 0.87 每股净资产(元) 1.71 2.00 4.26 4.77 5.46 盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率(倍) 89.2 72.6 51.8 36.7 27.3 市净率(倍) 13.9 11.8 5.6 5.0 4.3 净利润率 17.3% 16.5% 16.8% 17.7% 18.6% 净资产收益率 15.6% 16.3% 10.7% 13.5% 15.9% 股息收益率 0.3% 0.3% 0.4% 0.6% 0.7% ROIC 29.0% 20.2% 26.1% 21.2% 23.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2016年07月10日 扬杰科技（300373.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司动态分析 证券研究报告 半导体 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 29.22元 股价（2016-07-08） 23.71元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 10,007.09 流通市值（百万元） 3,011.17 总股本（百万股） 422.06 流通股本（百万股） 127.00 12个月价格区间 12.53/74.25元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.27 47.54 -27.84 绝对收益 3.67 47.94 -30.8 赵晓光 分析师 SAC执业证书编号：S1450514030002 zhaoxg@essence.com.cn 021-35082399 郑震湘 分析师 SAC执业证书编号：S1450514060005 zhengzx@essence.com.cn 021-35082723 潘暕 报告联系人 panjian@essence.com.cn 021-35082083 Tab le_Report 相关报告 扬杰科技：分立器件龙头加速启航 2016-05-25 扬杰科技：内生增长稳健，外延预期强烈 2016-05-12 -59%-46%-33%-20%-7%6%19%2015-072015-112016-03扬杰科技 半导体 创业板指 2 公司动态分析/扬杰科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 647.8 833.9 1,321.9 1,766.8 2,256.7 成长性 减:营业成本 438.8 545.1 890.9 1,176.9 1,488.5 营业收入增长率 22.2% 28.7% 58.5% 33.7% 27.7% 营业税费 6.0 5.0 7.9 10.6 13.5 营业利润增长率 14.0% 31.2% 60.5% 43.6% 35.7% 销售费用 18.6 31.2 46.3 61.8 79.0 净利润增长率 12.6% 22.8% 60.9% 41.1% 34.5% 管理费用 62.3 97.8 138.8 176.7 203.1 EBITDA增长率 16.5% 27.5% 44.3% 42.1% 36.1% 财务费用 -1.7 -5.2 -17.1 -24.1 -21.0 EBIT增长率 11.7% 28.7% 54.7% 43.8% 39.1% 资产减值损失 7.0 10.9 6.9 8.3 8.7 NOPLAT增长率 11.8% 27.7% 54.8% 43.8% 39.1% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 82.8% 20.2% 77.2% 27.1% 10.2% 投资和汇兑收益 2.6 7.5 3.4 4.5 5.1 净资产增长率 83.2% 17.1% 143.6% 12.0% 14.6% 营业利润 119.4 156.7 251.5 361.1 489.9 加:营业外净收支 12.6 7.4 12.0 10.7 10.0 利润率 利润总额 132.0 164.1 263.5 371.8 500.0 毛利率 32.3% 34.6% 32.6% 33.4% 34.0% 减:所得税 19.6 25.6 40.8 57.6 77.5 营业利润率 18.4% 18.8% 19.0% 20.4% 21.7% 净利润 112.2 137.8 221.8 312.9 420.8 净利润率 17.3% 16.5% 16.8% 17.7% 18.6% EBITDA/营业收入 22.8% 22.6% 20.5% 21.8% 23.3% 资产负债表 EBIT/营业收入 18.2% 18.2% 17.7% 19.1% 20.8% 2014 2015 2016E 2017E 2018E 运营效率 货币资金 83.7 185.5 1,107.4 601.3 766.3 固定资产周转天数 103 101 90 116 133 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 142 123 86 89 81 应收帐款 214.9 340.1 467.7 562.9 690.8 流动资产周转天数 259 291 360 352 281 应收票据 71.7 100.4 119.9 174.5 201.6 应收帐款周转天数 105 120 110 105 100 预付帐款 1.2 2.4 5.6 4.2 7.7 存货周转天数 41 40 41 41 40 存货 72.3 113.1 189.4 209.2 296.1 总资产周转天数 399 479 567 579 490 其他流动资产 158.3 4.7 5.0 5.0 5.0 投资资本周转天数 272 300 287 311 287 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - 17.8 17.8 17.8 17.8 ROE 15.6% 16.3% 10.7% 13.5% 15.9% 投资性房地产 - - - - - ROA 12.6% 10.4% 7.9% 11.0% 12.8% 固定资产 202.9 265.8 394.7 739.4 930.5 ROIC 29.0% 20.2% 26.1% 21.2% 23.2% 在建工程 59.1 149.6 384.7 392.4 246.2 费用率 无形资产 16.5 33.3 32.1 31.0 29.8 销售费用率 2.9% 3.7% 3.5% 3.5% 3.5% 其他非流动资产 10.1 117.9 111.6 108.6 107.7 管理费用率 9.6% 11.7% 10.5% 10.0% 9.0% 资产总额 890.8 1,330.5 2,836.1 2,846.2 3,299.3 财务费用率 -0.3% -0.6% -1.3% -1.4% -0.9% 短期债务 - 13.0 - - - 三费/营业收入 12.2% 14.8% 12.7% 12.1% 11.6% 应付帐款 124.8 302.5 310.7 462.4 565.7 偿债能力 应付票据 3.3 0.7 7.8 1.8 10.6 资产负债率 18.6% 36.1% 27.0% 18.6% 19.5% 其他流动负债 25.7 50.7 41.8 49.0 51.9 负债权益比 22.8% 56.6% 37.0% 22.8% 24.2% 长期借款 - 97.4 392.0 - - 流动比率 3.91 2.03 5.26 3.03 3.13 其他非流动负债 11.4 16.5 14.0 15.2 14.6 速动比率 3.44 1.73 4.73 2.63 2.66 负债总额 165.3 480.8 766.3 528.5 642.9 利息保障倍数 -68.53 -29.27 -13.70 -14.00 -22.37 少数股东权益 4.6 5.0 5.9 7.2 8.9 分红指标 股本 164.8 419.3 484.6 484.6 484.6 DPS(元) 0.07 0.06 0.09 0.14 0.17 留存收益 556.1 465.0 1,579.4 1,826.0 2,163.0 分红比率 25.1% 18.3% 20.2% 21.2% 19.9% 股东权益 725.5 849.7 2,069.9 2,317.7 2,656.5 股息收益率 0.3% 0.3% 0.4% 0.6% 0.7% 现金流量表 业绩和估值指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2014 2015 2016E 2017E 2018E 净利润 112.4 138.5 221.8 312.9 420.8 EPS(元) 0.27 0.33 0.46 0.65 0.87 加:折旧和摊销 32.1 40.7 37.1 48.9 56.3 BVPS(元) 1.71 2