分立器件龙头业绩高增长，内生外延发展提速

报告信息1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 半年报点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 扬杰科技（300373） 分立器件龙头业绩高增长，内生外延发展提速 投资要点： 事件：公司披露2016年中报，2016年1-6月，公司实现营收5.46亿，同比增长61.39%；实现净利润9793万，同比增长50.89%。不考虑去年收购的MCC 1025万利润贡献，公司内生增速在25%。  市场火+技术牛，公司主营业务快速增长 公司上半年半导体器件业务实现营收4.75亿，同比增长79%；半导体芯片业务实现营收6867万，同比增长0.04%。公司整体毛利率35.2%，相较去年基本保持平稳。公司上半年主营业务高增长，一方面来自消费电子、汽车、光伏领域的功率器件需求持续旺盛；另一方面，公司不断推进产品创新：封装产品尺寸趋向小型化，封装产品类型趋向多样化，产品技术全国领先，部分产品工艺水平达到全球先进水平，公司产品海外替代空间非常广阔。  新能源汽车持续火爆，SIC功率器件打造下一个大看点 报告期内公司继续推进SIC器件发展，去年募资1.5亿投入SIC器件产业化，目前公司SIC 肖特基二极管已经进入送样试用阶段。公司研发/生产端双线发力，1）研发端与五十五所、西安电子科技大学开展产学研合作；2）生产端专门投入一条6寸产线用于SIC二极管生产，SIC器件产品化进展可期！SIC器件非常适合应用在新能源汽车功率器件领域，未来伴随新能源汽车市场爆发，前景非常广阔。据赛迪咨询预计2022年SIC市场将达40亿美元。  开拓海外市场，收购MCC，双品牌运作初见成效 公司去年收购MCC以来，进一步整合MCC资源，借助MCC品牌影响力进一步扩大北美市场，MCC盈利能力显著提升。此外报告期内公司还成立韩国子公司，同时大力建设多地市场开发团队，完善全球化布局。  盈利预测和投资建议 预计16-18年公司实现净利2.2亿，3.1亿和4.2亿，同比增长60%，42%和35%。鉴于公司短期内生外延持续发力，供需两旺；中长期SIC器件寸看点，给予公司17年45倍PE，对应目标价29.06元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示 新产品开发不及预期，市场需求或不及预期。 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 647.81 833.89 1,367.94 1,831.33 2,340.53 增长率（%） 22.22% 28.72% 64.04% 33.88% 27.80% EBITDA（百万元） 147.59 188.21 267.93 385.96 530.05 净利润（百万元） 112.23 137.80 221.10 312.99 423.10 增长率（%） 12.58% 22.79% 60.45% 41.56% 35.18% EPS（元/股） 0.27 0.33 0.46 0.65 0.87 市盈率（P/E） 78.90 64.26 45.99 32.48 24.03 市净率（P/B） 12.28 10.48 4.93 4.40 3.84 EV/EBITDA 26.84 47.34 35.43 25.52 18.72 数据来源：公司公告，天风证券研究所 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2016年08月26日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 行业名称 电子 投资建议 买入 当前价格： 21.38元 目标价格： 29.06元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 422/127 流通A股市值（百万元） 2,664 每股净资产（元） 2.23 资产负债率（%） 35.05 一年内最高/最低（元） 50.01/12.42 Table_First|Table_Chart 一年内股价相对走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 文浩 分析师 执业证书编号：S1110516050002 电话： 邮箱：wenhao@sh.tfzq.com Tabl e_First| Tabl e_Cont act er 农冰立 联系人 电话： 邮箱：nongbl@sh.tfzq.com 洪骐 联系人 电话： 邮箱：hongqi@sh.tfzq.com Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 Table_First|Table_QR_Code 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%17%54%91%2015-082015-122016-042016-08扬杰科技沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 半年报点评 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2014 2015 2016E 2017E 2018E 单位:百万元 2014 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 83.74 185.50 936.10 319.24 249.14 营业收入 647.81 833.89 1,367.94 1,831.33 2,340.53 应收账款 214.94 340.05 495.91 666.22 904.95 营业成本 438.79 545.07 923.66 1,222.03 1,546.37 预付账款 1.20 2.39 5.90 4.26 8.05 营业税金及附加 5.98 5.03 8.21 10.99 14.04 存货 72.31 113.07 200.53 213.40 311.51 营业费用 18.60 31.15 47.88 64.10 81.92 其他 230.07 105.04 132.62 350.44 488.79 管理费用 62.26 97.77 143.63 183.13 210.65 流动资产合计 602.26 746.06 1,771.06 1,553.57 1,962.45 财务费用 -1.72 -5.18 -9.68 -13.94 -8.71 长期股权投资 0.00 17.81 17.81 17.81 17.81 资产减值损失 7.04 10.88 6.89 8.27 8.68 固定资产 202.87 265.79 404.97 759.85 961.17 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 59.08 149.62 384.74 392.37 246.18 投资净收益 2.55 7.52 3.36 4.48 5.12 无形资产 16.52 33.33 32.14 30.96 29.77 其他 -5.11 -15.04 -6.72 -8.96 -10.24 其他 10.12 117.89 111.59 108.56 107.72 营业利润 119.42 156.69 250.71 361.23 492.71 非流动资产合计 288.59 584.45 951.25 1,309.56 1,362.66 营业外收入 14.28 9.79 13.68 12.58 12.02 资产总计 890.85 1,330.51 2,722.31 2,863.13 3,325.10 营业外支出 1.69 2.41 1.69 1.93 2.01 短期借款 0.00 12.99 0.00 0.00 0.00 利润总额 132.01 164.07 262.70 371.89 502.72 应付账款 124.83 302.54 330.39 472.43 595.70 所得税 19.63 25.56 40.72 57.64 77.92 其他 29.03 51.38 43.40 58.13 56.85 净利润 112.38 138.51 221.99 314.25 424.80 流动负债合计 153.87 366.91 373.79 530.56 652.55 少数股东损益 0.15 0.70 0.89 1.26 1.70 长期借款 0.00 97.40 265.16 0.00 0.00 归属于母公司净利润 112.23 137.80 221.10 312.99 423.10 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.27 0.33 0.46 0.65 0.87 其他 11.44 16.51 13.98 15.24 14.61 非流动负债合计 11.44 113.92 279.13 15.24 14.61 主要财务比率 负债合计 165.30 480.83 652.92 545.81 667.16 2014 2015 2016E 2017E 2018E 少数股东权益 4.60 5.03 5.91 7.17 8.87 成长能力 股本 164.80 419.32 484.62 484.62 484.62 营业收入 22.22% 28.72% 64.04% 33.88% 27.80% 资本公积 234.46 33.64 971.14 971.14 971.14 营业利润 14.05% 31.21% 60.00% 44.08% 36.40% 留存收益 556.15 464.98 1,578.85 1,825.52 2,164.45 归属于母公司净利润 12.58% 22.79% 60.45% 41.56% 35.18% 其他 -234.46 -73.29 -971.14 -971.14 -971.14 获利能力 股东权益合计 725.54 849.69 2,069.39 2,317.32 2,657.95 毛利率 32.27% 34.64% 32.48% 33.27% 33.93% 负债和股东权益总计 890.85 1,330.51 2,722.31 2,863.13 3,325.10 净利率 17.32% 16.53% 16.16% 17.09% 18.08% ROE 15.57% 16.31% 10.71% 13.55% 15.97% 现金流量表 ROIC 29.00% 20.25% 26.81% 21.12% 20.53% 单位:百万元 2014 2015 2016E 2017E 2018E 偿债能力 净利润 112.38 138.51 221.10 312.99 423.10 资产负债率 18.56% 36.14% 23.98% 19.06% 20.06% 折旧摊销 32.05 40.69 26.90 38.67 46.05 净负债率 14.03% 9.60% 8.94% -23.66% 8.52% 财务费用 0.01 -1.71 -9.68 -13.94 -8.71 流动比率 3.91 2.03 4.74 2.93 3.01 投资损失 -2.55 -7.52 -3.36 -4.48 -5.12 速动比率 3.44 1.73 4.20 2.53 2.53 营运资金变动 -211.98 58.55 -250.77 -238.30 -356.78 营运能力 其它 155.16 -144.09 0.89 1.26 1.70 应收账款周转率 3.44 3.01 3.27 3.15 2.98 经营活动现金流 85.07 84.43 -14.93 96.20 100.24 存货周转率 8.77 9.00 8.72 8.85 8.92 资本支出 96.93