联手景区，开启管理输出的轻资产运营模式

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 宋城演艺股票代码：300144.SZ 联手景区，开启管理输出的轻资产运营模式 事项： 2016年6月21日，公司的全资子公司宋城旅游与炭河旅游、宁乡县人民政府就“宋城•宁乡炭河里文化主题公园”项目签署了《项目合作协议》。宁乡县隶属长沙市，是中国南方青铜器中心，炭河旅游主要负责宁乡县炭河古城核心景区及相关文化旅游景点的建设及管理。根据《协议》，宋城演艺要为炭河旅游提供商标授权、景区设计规划、协助建设、剧目创作等一揽子服务，并对项目进行日常管理，协议有效期5年。 此次协议为公司带来2.6亿元的一揽子服务费用，标志着公司开启了管理输出、品牌输出、创意输出的轻资产运营模式。 资产运营模式 当前股价：23.62RMB 投资评级推荐 评级变动首次评级 主要观点 1.开启管理输出、品牌输出、创意输出的轻资产运营模式。 此次协议之前，公司的主要商业模式为“主题公园+旅游演艺”，拥有杭州本部的旅游区，及三亚、丽江和九寨的“千古情”主题公园，并在公园内进行“千古情”系列主题演出。公司在这些一线旅游城市进行固定资产投资建设，属于重资产模式运营。此次联手炭河旅游建立“宋城•宁乡炭河里文化主题公园”，公司利用多年积累的旅游演艺经验，为合作方提供商标使用权，协助规划景区建设，为景区打造特色旅游体验，并进行日常管理。公司除收取炭河旅游2.6亿的服务费用之外，每年还收取项目20%的可支配经营收入作为管理费用。 此次协议标志着公司成功将多年积累的旅游演艺品牌和经验变现，开启了公司管理输出、品牌输出、创意输出的轻资产运营模式，相比重资产模式，不但可以更快更灵活地进行规模化扩张，也可以拓宽业务半径，开拓二三线旅游演艺市场，快速提升公司的品牌影响力和市场占有率。 2.收购六间房打通线上线下演艺，设立并购基金整合泛娱乐资源。 公司于2015年收购互联网演艺平台六间房，加强了线上的演艺优势，并依靠自身丰富的线下演艺资源，与六间房形成强烈的互补作用，公司有望成为O2O互动娱乐平台。 公司积极参与包括影视、综艺等在内的泛娱乐布局，公司于2015年成立了10亿规模的现场娱乐基金和30亿规模的互联网娱乐基金，投资了嘻哈包袱铺、布卡动漫等公司，为泛娱乐布局打下良好的基础。 3.投资建议： 公司由过去完全独立自主开发，向与景区开发公司合作、进行资源整合的方向转变，拓宽了公司的盈利渠道，也使公司线下流量入口得以加速发展。我们认为公司未来利润增长值得期待，看好公司成为以演艺为核心的泛娱乐平台公司。预计公司2016/2017/2018年归母净利润为9.75/12.41/15.01亿元，对应EPS为0.67/0.85/ 1.03元，对应PE为35/28/ 23倍，“推荐”。 证券分析师：谢晨 执业编号：S0360515100003 电话：021-31755797 邮箱：xiechen@hcyjs.com 联系人：肖丽荣 电话：010-63214676 邮箱：xiaolirong@hcyjs.com 总股本(万股) 145,261 流通A股/B股(万股) 122,139/- 资产负债率(%) 17.8 每股净资产(元) 4.0 市盈率(倍) 47.06 市净率(倍) 6.12 12个月内最高/最低价 33.48/14.57 -47%53%2015-07-20～2016-06-21沪深300宋城演艺相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 传媒互联网 2016年06月22日 宋城演艺公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 1,483 2,775 4,305 6,086 营业收入 1,695 2,593 3,370 4,179 应收票据 0 0 0 0 营业成本 582 891 1,158 1,436 应收账款 16 24 32 39 营业税金及附加 49 104 135 209 预付账款 7 10 14 17 销售费用 107 130 202 251 存货 3 5 6 7 管理费用 132 202 263 334 其他流动资产 230 230 230 230 财务费用 1 1 3 4 流动资产合计 1,739 3,045 4,586 6,379 资产减值损失 1 5 5 5 其他长期投资 57 57 57 57 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 129 129 129 129 投资收益 5 7 8 9 固定资产 1,759 1,568 1,397 1,245 营业利润 828 1,268 1,613 1,949 在建工程 106 106 106 106 营业外收入 36 38 40 45 无形资产 699 699 699 699 营业外支出 38 30 30 30 其他非流动资产 2,498 2,498 2,498 2,498 利润总额 825 1,276 1,623 1,964 非流动资产合计 5,248 5,057 4,886 4,734 所得税 180 278 354 428 资产合计 6,987 8,101 9,472 11,113 净利润 645 998 1,270 1,537 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 15 23 29 35 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 631 975 1,241 1,501 应付账款 188 287 374 463 NOPLAT 645 991 1,262 1,525 预收款项 32 49 63 78 EPS(摊薄)（元） 0.43 0.67 0.85 1.03 其他应付款 383 383 383 383 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 59 59 59 59 主要财务比率 流动负债合计 662 778 879 984 2015 2016E 2017E 2018E 长期借款 600 600 600 600 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 81.2% 53.0% 30.0% 24.0% 其他非流动负债 11 11 11 11 EBIT增长率 81.6% 53.5% 27.3% 20.9% 非流动负债合计 611 611 611 611 归母净利润增长率 74.6% 54.6% 27.3% 21.0% 负债合计 1,273 1,389 1,490 1,595 获利能力 归属母公司所有者权益 5,603 6,577 7,818 9,319 毛利率 65.6% 65.6% 65.6% 65.6% 少数股东权益 111 134 164 199 净利率 38.1% 38.5% 37.7% 36.8% 所有者权益合计 5,714 6,712 7,982 9,518 ROE 11.3% 14.8% 15.9% 16.1% 负债和股东权益 6,987 8,101 9,472 11,113 ROIC 17.8% 21.5% 21.4% 20.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 18.2% 17.2% 15.7% 14.4% 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 债务权益比 10.7% 9.1% 7.7% 6.4% 经营活动现金流 938 1,287 1,525 1,777 流动比率 262.7% 391.2% 521.7% 648.3% 现金收益 826 1,181 1,431 1,674 速动比率 262.3% 390.6% 521.0% 647.6% 存货影响 -1 -2 -1 -1 营运能力 经营性应收影响 -13 -17 -15 -16 总资产周转率 0.2 0.3 0.4 0.4 经营性应付影响 317 116 101 105 应收帐款周转天数 3 3 3 3 其他影响 -191 8 10 15 应付帐款周转天数 116 116 116 116 投资活动现金流 -2,634 7 7 9 存货周转天数 2 2 2 2 资本支出 -142 0 -1 0 每股指标(元) 股权投资 2 7 8 9 每股收益 0.43 0.67 0.85 1.03 其他长期资产变化 -2,493 0 0 0 每股经营现金流 0.65 0.89 1.05 1.22 融资活动现金流 2,159 -1 -3 -4 每股净资产 3.86 4.53 5.38 6.42 借款增加 600 0 0 0 估值比率 财务费用 -1 -1 -3 -4 P/E 54 35 28 23 股东融资 1,554 0 0 0 P/B 6 5 4 4 其他长期负债变化 6 0 0 0 EV/EBITD A 35 24 20 17 资料来源：公司报表、华创证券 宋城演艺公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 传媒组分析师介绍 华创证券首席分析师：谢晨 复旦大学经济学硕士，南开大学理学本科。曾任职于SMG（上海文广）。2013年加入华创证券研究所。入围2015年新财富最佳分析师。 华创证券助理分析师：王傲野 复旦大学经济学硕士。2015年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：傅一帆 浙江大学经济学硕士。2015年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：肖丽荣 北京大学管理学硕士，香港大学经济学硕士。曾任职于中信证券。2016年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：石伟晶 上海交通大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 翁波 销售经理 010-66500810 wengbo@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 张昱洁 高级销售经理 0755-83479862 zhangyujie@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 上海机构销售部 简佳 销售副总监 021-20572586 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 杜婵媛 高级销售经理 021-20572583 duchanyuan@hcyjs.com 沈晓瑜 销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 范婕 销售助理 021-20572587 fanjie@hcyjs.com 非公募业务发展部 石露 副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 陈红宇 销售经理 021-20572593 chenhongyu@hcyjs.com 柯任 销售经理 021-20572590 keren@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@h