深耕核废料处理千亿市场，风电主轴龙头再启航

公司动态分析/通裕重工 深耕核废料处理千亿市场，风电主轴龙头再启航 ■核废料处理领域先行者：公司2015年5月收购常州东方机电正式进军核废料处理领域，东方机电在核废料处理领域有着非常丰富的经验，曾完成了秦山二/三期、岭澳二期、中核九院、404厂等一批重点工程中的机电一体化项目。公司成功研发出了了核废料处理用数控遥控吊车、核废料智能处理移动厂房等关键设备，填补了国内空白，是目前国内唯一可以生产该设备的供应商。核废料遥控吊车+核废料智能处理移动厂房每套售价约2000万，按照每一个核电站用5-6套设备，国家级中低放核废料处理中心每个用10-15套设备计算，市场规模约25-35亿元。 ■携手中国核动力院与中核工程，确定行业领先优势：公司2016年5月公告与中国核动力研究设计院签署《含硼废液高效固化生产线工程样机合作研制合同》，就共同研制含硼废液高效固化生产线1:1样机达成协议，由于秦山核电站等中低放废物存储已经接近饱和，我们预计公司样机会在明年投入试用。由于核动力院是中国唯一集核反应堆工程研究、设计、试验、运行和小批量生产为一体的大型综合性科研基地，公司此举有明显的“卡位”优势，确保了自己的领先地位。公司此前还于2015年11月公告与中核工程签署了有关超级压缩打包生产线关键设备联合研制的技术协议，超压线+固化线构成了核电站的减容中心。减容中心每座核电站需要至少1套，核废料处理中心需要2-3套。国外整套设备的价格在5-6亿，按此计算，市场空间约200亿元。 ■提前布局高放核废料处理，直指千亿市场空间：我国现在的乏燃料离堆贮存接受地为404厂，每年的处理能力只有60吨。而按照平均每台机组每年产生25吨乏燃料计算，到2020年，我国每年预计将产生1450吨乏燃料，现有处理能力远远不能满足要求。公司目前正在积极研制高放核废料处理的相关设备，由于高放核废料极高的辐射强度，此项技术拥有非常高的壁垒，目前只有法国可以提供成套设备，价格超千亿元。 ■风电主轴全球龙头，业务收入稳定增长：全球风电装机容量过去5年保持了近20%的复合增长，受益于海上风电的高速发展，预期未来增长还将持续。公司目前是全国最大的MW级风电主轴供应商，产品范围涵盖2MW-5MW，2015年收入增长45%。公司客户涵盖全球风电行业主要大企业。 ■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价11.00元。我们预计公司2016年-2018年的净利润增速分别为45.3%、37.3%、21.8%。对应EPS为：0.16元、0.22元、0.27元。 ■风险提示：核废料处理线建设不达预期，风电市场增速下滑。 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 2,055.8 2,342.8 2,582.8 2,825.0 3,166.1 净利润 80.7 120.6 175.2 240.5 292.8 每股收益(元) 0.07 0.11 0.16 0.22 0.27 每股净资产(元) 3.22 3.28 4.69 4.87 5.09 盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率(倍) 114.1 76.3 52.5 38.3 31.4 市净率(倍) 2.6 2.6 1.8 1.7 1.7 净利润率 3.9% 5.1% 6.8% 8.5% 9.2% 净资产收益率 2.0% 3.2% 3.3% 4.4% 5.1% 股息收益率 0.7% 0.0% 0.4% 0.5% 0.6% ROIC 3.1% 4.9% 4.6% 4.9% 5.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2016年06月16日 通裕重工（300185.SZ） Table_BaseI nfo 公司动态分析 证券研究报告 风电 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 11.00元 股价（2016-06-15） 8.45元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 9,204.15 流通市值（百万元） 7,217.80 总股本（百万股） 1,089.25 流通股本（百万股） 854.18 12个月价格区间 5.95/15.57元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 7.55 21.23 -9.97 绝对收益 12.67 27.84 -49.17 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1450514040001 zourf@essence.com.cn 021-35082076 Tabl e_Repor t 相关报告 -59%-50%-41%-32%-23%-14%-5%4%201 5-06201 5-10201 6-02通裕重工 风电 创业板指 公司动态分析/通裕重工 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 2,055.8 2,342.8 2,582.8 2,825.0 3,166.1 成长性 减:营业成本 1,631.9 1,802.4 1,945.3 2,094.9 2,304.6 营业收入增长率 24.4% 14.0% 10.2% 9.4% 12.1% 营业税费 7.8 9.4 10.3 11.3 12.7 营业利润增长率 206.7% 52.6% 64.3% 40.8% 23.2% 销售费用 51.6 49.0 77.5 84.8 95.0 净利润增长率 37.6% 49.5% 45.3% 37.3% 21.8% 管理费用 166.9 169.7 206.6 240.1 269.1 EBIT DA增长率 44.9% 33.2% 8.2% 16.5% 18.4% 财务费用 127.8 175.6 140.0 105.3 126.3 EBIT增长率 75.2% 43.4% 14.8% 14.2% 22.3% 资产减值损失 9.6 28.9 16.3 18.2 21.1 NOPLAT增长率 54.8% 71.6% 4.9% 14.2% 22.3% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 9.2% 11.5% 7.0% 10.7% 2.0% 投资和汇兑收益 21.5 16.8 18.0 18.0 18.0 净资产增长率 -2.4% 5.9% 40.0% 3.6% 4.3% 营业利润 81.7 124.7 204.9 288.4 355.3 加:营业外净收支 19.7 15.2 18.6 18.4 18.2 利润率 利润总额 101.4 139.9 223.5 306.8 373.5 毛利率 20.6% 23.1% 24.7% 25.8% 27.2% 减:所得税 27.2 17.4 44.7 61.4 74.7 营业利润率 4.0% 5.3% 7.9% 10.2% 11.2% 净利润 80.7 120.6 175.2 240.5 292.8 净利润率 3.9% 5.1% 6.8% 8.5% 9.2% EBIT DA/营业收入 17.0% 19.8% 19.4% 20.7% 21.9% 资产负债表 EBIT /营业收入 10.2% 12.8% 13.4% 13.9% 15.2% 2014 2015 2016E 2017E 2018E 运营效率 货币资金 392.8 771.7 258.3 282.5 316.6 固定资产周转天数 274 374 503 523 497 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 256 274 258 255 254 应收帐款 877.4 1,044.6 964.3 1,233.0 1,229.6 流动资产周转天数 496 482 445 401 396 应收票据 168.8 230.3 56.7 257.2 94.6 应收帐款周转天数 149 148 140 140 140 预付帐款 68.0 66.0 116.7 59.6 145.7 存货周转天数 194 183 181 178 175 存货 1,175.4 1,211.3 1,382.3 1,410.8 1,662.0 总资产周转天数 1,198 1,136 1,098 1,049 995 其他流动资产 122.5 143.6 133.1 138.3 135.7 投资资本周转天数 898 870 861 857 812 可供出售金融资产 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 103.5 - - - - ROE 2.0% 3.2% 3.3% 4.4% 5.1% 投资性房地产 6.3 5.9 5.9 5.9 5.9 ROA 1.1% 1.6% 2.3% 2.9% 3.4% 固定资产 1,541.2 3,323.1 3,901.2 4,300.3 4,446.1 ROIC 3.1% 4.9% 4.6% 4.9% 5.5% 在建工程 1,823.2 411.5 318.9 251.3 201.2 费用率 无形资产 347.1 540.0 517.2 494.3 471.5 销售费用率 2.5% 2.1% 3.0% 3.0% 3.0% 其他非流动资产 管理费用率 8.1% 7.2% 8.0% 8.5% 8.5% 资产总额 6,890.5 7,890.8 7,861.4 8,607.4 8,898.8 财务费用率 6.2% 7.5% 5.4% 3.7% 4.0% 短期债务 1,802.4 1,869.4 900.3 1,190.9 1,290.5 三费/营业收入 16.8% 16.8% 16.4% 15.2% 15.5% 应付帐款 344.6 355.8 433.1 416.5 518.1 偿债能力 应付票据 276.3 277.8 262.5 319.4 320.8 资产负债率 47.0% 51.0% 31.1% 34.8% 34.3% 其他流动负债 负债权益比 88.8% 104.1% 45.2% 53.4% 52.1% 长期借款 219.9 445.3 92.7 253.8 22.1 流动比率 1.00 1.22 1.49 1.49 1.44 其他非流动负债 速动比率 0.58 0.80 0.78 0.87 0.77 负债总额 3,241.1 4,025.5 2,448.5 2,997.2 3,048.3 利息保障倍数 1.64 1.71 2.46 3.74 3.81 少数股东权益 139.0 296.9 300.5 305.4 311.4 分红指标 股本 900.0 900.0 1,089.2 1,089.2 1,089.2 DPS(元) 0.06 - 0.03 0.04 0.05 留存收益 2,610.4 2,668.0 4,023.2 4,215.6 4,449.8 分红比率 78.1% 0.0% 20.0% 20.0% 20.0% 股东权益 3,649.4 3,865.3 5,412.9 5,610.2 5,850.5 股息收益率 0.7% 0.0% 0.4% 0.5% 0.6% 现金流量表 业绩和估值指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2014 2015 2016E 2017E 2018E 净利润 74.1 122.4 175.2 240.5 292.8 EPS(元) 0.07 0.11 0.16 0.22 0