深耕心血管中成药领域，区域优势明显

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_NewStock] 2016年06月14日 合理价格区间 证券研究报告•新股分析报告 新光药业（300519） 38-45.6元 深耕心血管中成药领域，区域优势明显 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱国广 执业证号：S1250513070001 电话：021-68413530 邮箱：zhugg@swsc.com.cn 分析师：何治力 执业证号：S1250515090002 电话：023-67898264 邮箱：hzl@swsc.com.cn 分析师：施跃 执业证号：S1250515080001 电话：021-68413878 邮箱：syue@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 所属行业市场表现 数据来源：聚源数据 本次发行情况 [Tabel_PublishInfo] 发行前总股本(万股) 6000 本次发行(万股) 2000 发行后总股本(万股) 8000 2015年每股收益(摊薄后) (元) 1.52 2015年扣除非经常性损益后的每股收益(摊薄后) (元) 1.52 [Table_MainIndex] 主要指标（2015） [Table_MainIndexItem] 每股净资产 5.16 毛利率 65.82 流动比利 5.89 速动比率 5.15 应收账款周转率 8.42 资产负债率 14.75 净资产收益率 44.38 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  公司是国内优质中成药研发及生产企业。产品主要集中在心脑血管疾病、外伤科疾病，拥有6个剂型，49个药品生产批准文号、2个保健食品批准文号，其中8个国家基药品种，21个国家医保品种。公司主要产品为黄芪生脉饮、伸筋丹胶囊和西洋参口服液，2015年收入占比分别为83%、8%和8%。  深耕心血管中成药领域，市场地位领先。1）冠心病口服中成药：主导产品黄芪生脉饮在全国冠心病口服中成药市场中排名第26位，市场份额为1.1%。2015年该产品销售额为2.57亿元，并增长迅速。在冠心病口服中成药市场16.2%年复合增长率的大背景下，二代产品的开发、新市场的拓展双重因素将驱动该产品的高速增长；2）骨科止痛口服中成药：伸筋丹胶囊在全国骨科止痛口服中成药市场中排名第11位，市场份额为2.5%。我们预计公司将受益于行业集中度提升的趋势，该产品将持续为公司贡献稳定现金流；3）保健品西洋参口服液：2015年我国保健品市场规模约1,981亿元，2010-2015年复合增速11.6%，随着保健品市场的持续扩容，我们预计产品仍有市场增长空间。  区域内优势明显，渗透省外市场打开增长空间。1）浙江地区是公司营业收入的重要来源（87%），产品区域化销售明显。省内市场受制于产能不足，募投项目投产可将产能扩大至原来的3.2倍，预计产品的品牌优势和规模效应显现，区域化优势进一步加强；2）近年来公司逐步拓展省外市场并在山东、河北、福建等省份取得一定进展，但由于营销开拓力度不足，市场渗透率偏低。募投项目搭建重点省份的营销网络完成后，公司借助产品优质品牌和质量、在浙江省积累的营销经验，将有望快速打开省外市场，迎来市场增量。  募投项目将扩建产能，有利于提升公司竞争力。公司首次公开发行股票2000万股，募集资金用于“年产2.2亿支黄芪生脉饮制剂生产线GMP建设项目”、“区域营销网络建设项目”和“研发质检中心建设项目”。扩建项目投产后，可以解决公司当前产品产能不足，以及加快对研发、销售等领域布局。  盈利预测与估值分析。预计2016-2018年EPS分别为1.52元、1.75元、2.03元，综合考虑公司的行业地位、成长性、盈利能力、可比公司估值等，给予公司2016年25-30倍估值，对应合理股价区间38元-45.6元。  风险提示：药品价格下跌风险；浙江地区市场环境发生不利变化风险；募投项目建设进度低于预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 311.48 330.95 379.22 434.59 增长率 6.63% 6.25% 14.58% 14.60% 归属母公司净利润（百万元） 118.78 121.64 139.86 162.24 增长率 12.43% 2.41% 14.98% 16.00% 每股收益EPS（元） 1.48 1.52 1.75 2.03 净资产收益率ROE 38.40% 32.14% 31.13% 30.49% 数据来源：Wind，西南证券 -47%-38%-28%-19%-9%0%15/615/915/1216/316/6医药生物 沪深300 新光药业（300519）新股分析报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1．公司为国内优质中成药研发及生产企业 ........................................................................................................................ 1 2．深耕心血管中成药领域，市场地位领先 ........................................................................................................................ 3 2.1冠心病口服中成药：黄芪生脉饮 .................................................................................................................................... 3 2.2骨科止痛口服中成药：伸筋丹胶囊 ................................................................................................................................ 5 2.3保健品：西洋参口服液 .................................................................................................................................................... 5 3．浙江省内市场优势明显，向外渗透打开增长空间 ......................................................................................................... 6 3.1浙江省内品牌效应显著 .................................................................................................................................................... 6 3.2渗透省外市场，或迎市场增量 ........................................................................................................................................ 7 4．公司的特有竞争优势 ...................................................................................................................................................... 7 4.1产品优势 ........................................................................................................................................................................... 7 4.2区域化优势........................................................................................................................................................................ 8 4.3盈利能力、偿债能力及营运能力 .................................................................................................................................... 8 5．募投项目分析 .................................................................................................................................................................. 9 6．盈利预测与投资建议 .................................................................................................................................................... 10 7．风险提示 ....................................................................................................................................................................... 11 新光药业（300519）新股分析报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：公司发行前股权结构 ......................................................................................................................................................... 1 图2：公司历年收入及增速 ......................................................................................................................................................... 2 图3：公司历年扣非净利润及增速 ...................................................................................................................