临时公告点评：拟定增5亿，进一步确立流体机械领跑者优势

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2016年6月10日 —金通灵（300091）临时公告点评 评级：推荐（维持） 事件：近日，公司公告了《非公开发行股票预案》和关于公司签署《高 邮市林源科技开发有限公司之附条件生效增资协议》等公告。 点评:  拟定增5亿元，进一步确立流体机械领跑者优势。本次定增数量不超过5,000万股（含5,000万股），总额不超过50,000万元 ，其中大股东认购约5000万元 。定增资金将用于新上高效汽轮机及配套发电设备项目、小型燃气轮机研发项目、秸秆气化发电扩建项目和补充流动资金。公司是国内唯一一家生产10MW高温高压再热式汽轮机的制造单位，金通灵现已生产了用于生物质直燃电站的30MW高温高压再热式汽轮机、用于太阳能光热发电站的15MW中温高压再热式汽轮机和12MW高温高压再热式汽轮机等多种型号产品。募投项目有利于增强公司在汽轮机、光热和生物质发电领域的核心优势。另外，小型燃气轮机研发项目，有利于公司吸收消化美国ETI公司的3.5MW小燃机核心技术，拓展在孤岛发电、城市应急电源和冷热电三联供天然气分布式能源等市场。 本次募投项目中，秸秆气化发电扩建项目计划总投资5,399.00万元，拟投入募资4,200.00万元， 增资林源科技，资金用于项目的建设。另外，林源科技第二大股东出资1199万元。 增资完成后公司持有林源科技的股权由65%增至69.94%。 目前， 河北淮阳生物质项目已经进入调试阶段，预计6月底前就会联动调试。另外高邮项目预计8月初就能点火，汽机、锅炉、发电机都已经生产完毕，目前在逐渐入厂安装调试。  压缩机综合优势强，进口替代效应明显。公司是唯一一家在空气压缩机领域和海外品牌竞争的国内企业，销量持续向好。公司产品性价比较高，同等产品比国外产品便宜20%左右 。另外，公司的产品质量可靠、稳定，在故障响应和零部件更换方面有较强的优势。国外产品在相继经历了产品高价、降价、持平和到目前依最近52周走势： 相关研究报告： 《金通 灵（300091 ）年报点评：净利成倍增长，汽轮机和压缩机业务弹性大》 报告作者： 分析师：马宝德 执业证书编号：S0590513090001 联系人： 顾泉 虞栋 电话： 0510-82833217 Ema il：guquan@glsc.com.cn 独立性申明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 环保新能源 拟定增5亿，进一步确立流体机械领跑者优势 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 赖于备件和服务赚钱的阶段后，由于国外产品的人工费用等较高，价格下降空间有限。 目前，整个市场空间约200~300亿，公司 计划未来占有10~15%的市场份额。  收购林源科技，进军生物质发电。生物质发电主要包括直燃和气化两种类型，在国家补贴政策的影响下，生物质发电经历了行业爆发然后沉寂的过程。目前，生物质发电普遍效率不理想，汽轮机发电效率低（中温中压，低效的汽轮机，较公司的汽轮机效率相差了20%）、秸秆回收和材料不统一，其中原料是最大的瓶颈。收购林源科技进入农业生物质综合利用领域，100%燃烧秸秆，进行压块和气化，形成1700大卡热值的可燃气体，另外的副产物为8%-12%的焦油，15-20%的炭黑，同时公司将利用以高效蒸汽轮机为核心的发电岛技术对发电端系统进行改造升级。本次募投资金中，3.04亿元将用于汽轮机和生物质发电项目。  燃气轮机注重小微型号，代理研发同步进行。公司主打小微型燃气轮机，产品涵盖范围主要包括1MW~10MW，目标市场包括移动电源领域（主要是应急电源，比如核电、地震等领域）、分布式能源站和燃气蒸汽联合循环发电领域。 公司采取边销售边开发的策略，先代理海外具备竞争实力的产品，借助公司现有的客户打开燃气轮机国内市场，之后整合海外技术进行产品的国产化替代。公司准备投入1200万元，其中定增6000万元，项目周期分为三个阶段，共5年，通过消化、吸收美国ETI公司的3.5MW小燃机核心机，在3.5MW小燃机产品的基础上进行改型设计，从而自主研制10MW小燃机核心机以及动力涡轮，形成功率档次的系列化。 公司是全球微型燃气轮机领域的翘楚美国凯普斯通公司的中国区域首席代理，产品应用于国内的CHP、沼气发电、填埋气发电、移动电源、钻井平台发电、分布式能源等系统。另外，公司与美国Ve r i co r公司签署了排他性技术合作协议，合作开发以燃气轮机驱动的移动电站以及热电联供系统集成技术。  收购泰州锋陵特种电站装备，进军无人机等军工领域。公司通过收购拥有军工资质的泰州锋陵，实现无人靶机尽快进入军工市场。目前，完成了JTL-1型靶机3000米空域飞行试验，采集了相关技术参数，正在进行研究分析。预计6月中旬，无人机将在泰州进行认证， 8月份会有相关的结果，进入装备部目录后才能进行销 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 售。无人机的运用领域主要包括侦查、巡检和攻击等，目前公司产品主要运用于打靶。 目前，60所（40KG、60KG）唯一实现商业化，公司的无人机产品采用涡喷发动机，自主生产30、70KG、100KG产品。  销售平台制，回款周期助力产品销售。公司采用销售平台制，设有营销中心和市场部（涵盖新产品）。按照26个省份分，每个省份设销售处，同时设南、北片区分公司。省级销售处， 4-5个人编制，设立销售处长和副处长。其中 ，1个人负责传统风机； 2-3个人负责压缩机部分；其余负责汽轮机市场，燃气轮机加入销售后再增加新的销售人员。另外公司进行平行管理。公司销售制度把各自销售员的薪酬与其相关业务的实现相挂钩。人才全国招聘，专门培训。  维持“推荐”评级。我们预计2016年~2018 年，EPS 分别为 0.16元、0.33元和 0.49 元，分别对应83.92 倍、41.9 倍和 28.03 倍PE，考虑到公司压缩机和汽轮机业务发展较快，布局无人机和燃气轮机等领域效果明显，业绩弹性较大，维持“推荐”评级。  风险提示：竞争激烈带来毛利率下降的风险;项目推进不及预期风险。 图表1：公司募投项目情况 序号 项目名称 总投资 募集资金拟投入金额 1 新上高效汽轮机及配套发电设备项目 25,000.00 25,000.00 2 小型燃气轮机研发项目 12,000.00 6,000.00 3 秸秆气化发电扩建项目 5,399.00 4,200.00 4 补充流动资金 14,800.00 14,800.00 合计 57,199.00 50,000.00 数据来源：公司公告，国联证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 财务报表及指标预测 单位:百万元2013A2014A2015A2016E2017E2018E现金流量表2013A2014A2015A2016E2017E2018E营业收入703.67856.70902.531072.021394.481760.77 经营性现金净流量-35.94-6.8159.5450.91-46.05161.79 增长率(%)16.13%21.75%5.35%18.78%30.08%26.27% 投资性现金净流量-188.70-135.56-86.27-11.45-12.45-13.45归属母公司股东净利润2.5513.9733.2784.99170.24254.44 筹资性现金净流量210.80106.9720.0658.50123.00-75.08 增长率(%)114.77%448.86%138.11%155.43%100.30%49.46% 现金流量净额-13.76-35.58-6.5497.9564.4973.26每股收益(EPS)0.0050.0270.0640.1630.3260.487每股股利(DPS)0.0000.0040.0040.0120.0230.034财务分析和估值指标汇总每股经营现金流-0.069-0.0130.1140.097-0.0880.3102013A2014A2015A2016E2017E2018E销售毛利率18.36%22.37%26.36%28.10%32.20%34.17%收益率销售净利率0.47%1.55%3.36%7.22%11.11%13.15% 毛利率18.36%22.37%26.36%28.10%32.20%34.17%净资产收益率(ROE)0.32%1.72%3.95%9.22%15.77%19.33% 三费/销售收入17.97%18.09%19.64%18.07%17.80%17.52%投入资本回报率(ROIC)0.90%2.33%3.75%6.39%10.62%12.97% EBIT/销售收入2.82%4.68%7.89%11.24%15.58%17.72%市盈率(P/E)2801.30510.38214.3583.9241.9028.03 EBITDA/销售收入7.51%9.02%12.63%16.89%19.99%21.25%市净率(P/B)8.928.798.467.746.615.42 销售净利率0.47%1.55%3.36%7.22%11.11%13.15%股息率(分红/股价)