TMT公司专题分析之半年报系列（17）：凯诘电商：偏向消费领域，产品策略优化+深挖核客户增加黏性

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 TMT公司专题分析之半年报系列（17） ■事件：公司发布2018年半年报，公司上半年实现营业收入6.79亿元，同比增长54.80%；归母净利润为2555万元，同比增长154.22%；归母扣非净利润2371万元，同比增长137.48%。公司营收和净利润快速增长的原因：（1）公司将阿里生态作为主要的目标市场，同时间接建立非互联网渠道；（2）代运营服务托管及模式创新，强化了全域营销资源的整合；（3）公司持续挖掘核心客户的合作范围，建立更高的营销与策略价值。（公司半年报） ■以酒店+快速消费品为核心目标行业，打造电子商务一站式解决方案以及互联网营销服务商：公司主要业务模式可分为B2B、B2C和数据化创意营销服务三类。其中，B2B模式通过取得国内外品牌的线上经销代理，帮助品牌制定对应渠道的销售策略，向各大电子商务渠道目标客户进行供货；B2C模式是在各大电商平台建立官方旗舰店并销售运营；数据化创意营销服务则是基于对互联网用户的洞察，提供全网的营销创意服务等。目前主要服务客户为外资企业，公司已经成为所处行业内的领先企业，公司业绩稳步提升。 ■产品策略优化+品牌结算模式优化，推动盈利能力不断提升：2018年上半年，公司毛利率为 25.81%，较上年同期增长4.26pct，带动净利率提升1.38pct至3.73%。此外，公司提高了经营效率，本期销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增长59.10%，净流入增加了1323万元，同比增长54.80%，经营性现金流净额达到4911万元。 ■深入挖掘核心客户增加粘性，建立供应链壁垒：公司继续挖掘核心客户，前五大运营品牌产品销售收入合计比上年同期增长57.31%。公司同时提供核心客户的营销增值服务，增加了与品牌客户的粘性，从而提升了整体项目利润，建立更高的价值壁垒。其次，公司加大拓展渠道如：旗舰店、阿里碎片渠道分销、天猫超市等，加速业务成长，提高对客户整个电商生意贡献比例，建立业务规模壁垒，完善全国分仓布局，建立供应链壁垒。（公司半年报） ■主力代运营托管业务GMV 超6亿，强化全域营销资源整合：公司坚持客户价值导向（而非客户数量导向）的业务发展策略，2017 年主力代运营托管业务的 GMV 超过 6 亿元人民币，约为 2016 年的 5 倍。其中新零售业务从以旗舰店代运营为主，进化为全网全场景支持下的新零售解决方案。从天猫平台延展到支付场景下的支付宝、社 交场景下的微信、品牌场景下的 App，全面支持客户新零售的业务转型。同时，匹配新零售的全场景、全链路的业务特性，强化了全域营Table_Tit le 2018年09月04日 凯诘电商：偏向消费领域，产品策略优化+深挖核心客户增加黏性 Table_BaseI nfo 新三板策略事件点评 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Repor t 相关报告 新三板2018中报精选策略专题：金字塔，每日登08/03 2018-08-03 新三板日报（ 7家新三板公司七月份“闯关”IPO 过会率仅29%创年内新低） 2018-08-03 新三板2018中报精选策略专题：金字塔，每日登08/02 2018-08-02 立昂技术拟11.98亿收购新三板沃驰科技100%股权，延伸服务产业链 2018-08-02 新三板日报（利用新三板提高直接融资比重大有可为） 2018-08-02 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 销资源的整合。（公司半年报） ■加大业务模式开发力度，分散行业集中风险：公司在把阿里生态作为主要的目标市场的同时，针对创新业务模式进行持续性探索，包括电子商务 B2B 以及微信社交电商渠道，并寻求与消费品品牌或品牌上游深度合作（收购、合资、投资等），进而扩展分类与业务模式，间接建立非互联网渠道。2018年上半年，公司B2B 业务、B2C 业务、提供服务营业收入分别占比为34.7%、47.0%、18.2%，其中提供服务占比较去年同期提高近3个百分点。 ■管理人员行业经验丰富，服务结构严谨：公司拥有一支经验丰富、结构合理的管理团队，2018年上半年本科及以上人员增加35名。公司主要高级管理人员均有多年大型企业管理经验，公司核心团队长期从事销售管理、互联网营销，策划、运维工作，能够及时处理网络销售的问题，提高供应效率，带领公司在不断创新的互联网电子商务行业内健康、快速发展。公司注重全方位精细化的细节管理，对整个营销策划及仓储销售过程控制严格，分层审核，策划、销售、运维、售后等服务结构严谨。公司制定了详细的日常管理制度、集中采购制度、销售管理制度、信息管理控制制度、仓库管理制度、运营流程等多个流程制度，在提升企业管理水平、提高管理效率、降低成本等方面取得了很好的效果。（公司半年报） ■投资建议：截至最新收盘公司股价13.33元，市值为4.08亿元，PE（TTM）为11X，建议关注。 ■风险提示：电子商务行业竞争激烈、盈利水平不及预期。 3 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图表目录 图1：凯诘电商历年营收及增速 .............................................................................................. 4 图2：凯诘电商历年归母净利润及增速.................................................................................... 4 图3：凯诘电商历年盈利能力情况（%） ................................................................................ 4 图4：凯诘电商历年费用能力情况（%） ................................................................................ 4 图5：凯诘电商历年偿债能力情况........................................................................................... 4 图6：凯诘电商历年经营活动现金流量净额（万元）............................................................... 4 4 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图1：凯诘电商历年营收及增速 图2：凯诘电商历年归母净利润及增速 资料来源：Wind，公司公告，安信证券研究中心 资料来源：Wind，公司公告，安信证券研究中心 图3：凯诘电商历年盈利能力情况（%） 图4：凯诘电商历年费用能力情况（%） 资料来源：Wind，公司公告，安信证券研究中心 资料来源：Wind，公司公告，安信证券研究中心 图5：凯诘电商历年偿债能力情况 图6：凯诘电商历年经营活动现金流量净额（万元） 资料来源：Wind，公司公告，安信证券研究中心 资料来源：Wind，公司公告，安信证券研究中心 0%20%40%60%80%100%120%0200400600800100012002014201520162017H120172018H1营业收入（百万） YOY0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0510152025302014201520162017H120172018H1归母净利润（百万） YOY25.77 20.97 21.00 21.55 20.76 25.81 2.25 1.73 1.86 2.25 1.97 3.73 0510152025302014201520162017H120172018H1毛利率 净利率 05101520252014201520162017H120172018H1期间费用率 00.20.40.60.811.21.41.61.822014201520162017H120172018H1流动比率 速动比率 -4000-3000-2000-100001000200030004000500060002014201520162017H120172018H1经营活动产生的现金流量净额 经营活动产生的现金流量净额 5 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Aut hor Statement  分析师声明 诸海滨声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 6 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Addr ess 安信证券研究中心 深圳市 地 址： 深圳市福田区深南大道20