设立VR产业基金，VR战略持续推进

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 华策影视股票代码：300133.SZ 设立VR产业基金， VR战略持续推进 事项： 1、公司以自有资金3000万元，参与设立VR产业基金，基金规模为1.11亿元。由乐丰投资执行合伙事务，组建管理团队，投资方向为VR内容领域初创企业。 2、公司子公司拟出资200万元联合大策投资共同设立新媒体基金（持有10%份额），投资方向为新媒体初创企业。 3、以自有资金350万美元现金认购PV ML基金权益，取得Magic Leap 21.7万股优先股。 4、公司拟公开发行公司债合计不超过20亿元，用于补充公司流动资金。 目标价：20-25RM B 当前股价：15.7RM B 投资评级推荐 评级变动首次评级 主要观点 1.持续布局VR生态，抢占VR内容高地。 公司连续投资目力远方、兰亭数字和热波科技3家VR内容公司，携手中国美院加强VR人才培养，本次VR产业基金的投资方向也专注于VR内容领域，未来公司将在VR内容领域进行全产业链整合。 2. 为公司SIP影视后市场助力。 目前，VR影视内容领域尚无行业标准，Felix&Paul，Oculus storystudio等工作室都在试水VR内容，产业基金的设立对公司VR内容产业的探索具有重要意义，同时丰富公司SIP的资源储备，为公司影视后市场开发提供助力。 3.借力明星资源，猫空直播值得关注。 公司将以猫空为平台，适时推出VR内容，同时依靠明星的强吸引力作为流量入口，增强用户黏性。 4. 投资建议： 公司已在VR、艺人经纪、直播平台、SIP、体育产业上开启全方位布局，目前公司市值为274亿，我们预计公司2016年净利润约为6.5亿，对于PE为42倍，“推荐”。 证券分析师：谢晨 执业编号：S0360515100003 电话：021-31755797 邮箱：xiechen@hcyjs.com 联系人：王傲野 电话：021-31755797 邮箱：wangaoye@hcyjs.com 总股本(万股) 174,663 流通A股/B股(万股) 115,289/- 资产负债率(%) 31.5 每股净资产(元) 3.5 市盈率(倍) 53.82 市净率(倍) 4.64 12个月内最高/最低价 27.14/11.0 -58%42%2015-06-04～2016-06-02沪深300华策影视相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 影视动漫 2016年06月03日 华策影视公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附：MAGIC LEAP简介 公司成立于2011年，创始人名叫RonyAbovitz，曾创立一个医疗机器人公司，以16.5亿美元价格转让。 融资历史：2014年10月，Magic Leap获得由谷歌领投的5.42亿美元B轮融资，高通资本、KKR、KPCB等大牌投资机构跟投。2015年12月，Magic Leap将完成8.27亿美元的C轮融资，估值达到37亿美元。2016年2月，AR创业公司Magic Leap在新一轮融资中获7.935亿美元的投资，阿里、谷歌都参与本轮融资，估值至少已达到45亿美元 图表1M AGIC LEAP 资料来源：互联网资料，华创证券 公司主打AR（增强现实）技术： 1、技术的关键在于自然光下的视觉体验，Magic Leap意图让浏览者无需借助任何穿戴设备即可有逼真的视觉体验. 2、突破点在于向视网膜本身直接发送光波信号，诱导产生类似于真实物体所带来的神经反应. 3、这项技术和VR（虚拟现实），甚至是传统AR（增强现实）技术有着本质的区别：虚拟现实是通过一块屏幕，将图像一分为二并进行放大，以制造立体效果。 华策影视公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 2,242 1,969 1,470 859 营业收入 2,657 3,454 4,664 6,063 应收票据 9 9 9 9 营业成本 1,669 2,315 3,125 4,062 应收账款 1,946 2,530 3,416 4,441 营业税金及附加 15 20 27 35 预付账款 285 395 534 694 销售费用 248 380 420 546 存货 1,529 2,121 2,863 3,722 管理费用 151 415 420 364 其他流动资产 120 120 120 120 财务费用 50 -559 -424 -177 流动资产合计 6,131 7,144 8,411 9,844 资产减值损失 65 0 0 0 其他长期投资 336 336 336 336 公允价值变动收益 -3 0 0 0 长期股权投资 241 241 241 241 投资收益 20 0 0 0 固定资产 43 26 16 10 营业利润 476 884 1,097 1,234 在建工程 0 0 0 0 营业外收入 150 0 0 0 无形资产 1 1 1 1 营业外支出 4 0 0 0 其他非流动资产 1,400 1,400 1,400 1,400 利润总额 623 884 1,097 1,234 非流动资产合计 2,022 2,005 1,995 1,989 所得税 123 175 216 243 资产合计 8,153 9,149 10,406 11,832 净利润 500 710 880 990 短期借款 640 640 640 640 少数股东损益 24 57 70 50 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 475 653 810 941 应付账款 565 783 1,057 1,375 NOPLAT 461 261 540 848 预收款项 226 294 397 516 EPS(摊薄)（元） 0.27 0.37 0.46 0.54 其他应付款 65 65 65 65 一年内到期的非流动负债 89 89 89 89 其他流动负债 221 221 221 221 主要财务比率 流动负债合计 1,805 2,092 2,469 2,905 2015 2016E 2017E 2018E 长期借款 369 369 369 369 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 38.7% 30.0% 35.0% 30.0% 其他非流动负债 18 18 18 18 EBIT增长率 24.2% -43.3% 106.6% 57.0% 非流动负债合计 387 387 387 387 归母净利润增长率 21.9% 37.4% 24.0% 16.2% 负债合计 2,192 2,479 2,856 3,292 获利能力 归属母公司所有者权益 5,908 6,561 7,371 8,312 毛利率 37.2% 33.0% 33.0% 33.0% 少数股东权益 52 109 179 229 净利率 18.8% 20.6% 18.9% 16.3% 所有者权益合计 5,960 6,670 7,550 8,541 ROE 8.0% 10.0% 11.0% 11.3% 负债和股东权益 8,153 9,149 10,406 11,832 ROIC 8.8% 4.4% 7.9% 10.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 26.9% 27.1% 27.4% 27.8% 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 债务权益比 18.7% 16.7% 14.8% 13.1% 经营活动现金流 -702 -831 -922 -788 流动比率 339.6% 341.5% 340.7% 338.8% 现金收益 471 169 467 820 速动比率 254.9% 240.1% 224.7% 210.7% 存货影响 -537 -592 -742 -859 营运能力 经营性应收影响 -957 -694 -1,024 -1,185 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.5 经营性应付影响 222 286 377 436 应收帐款周转天数 264 264 264 264 其他影响 99 0 0 0 应付帐款周转天数 122 122 122 122 投资活动现金流 -97 -1 -1 -1 存货周转天数 330 330 330 330 资本支出 -13 -1 -1 -1 每股指标(元) 股权投资 17 0 0 0 每股收益 0.27 0.37 0.46 0.54 其他长期资产变化 -100 0 0 0 每股经营现金流 -0.40 -0.48 -0.53 -0.45 融资活动现金流 2,424 559 424 177 每股净资产 3.38 3.76 4.22 4.76 借款增加 407 0 0 0 估值比率 财务费用 -50 559 424 177 P/E 58 42 34 29 股东融资 2,080 0 0 0 P/B 5 4 4 3 其他长期负债变化 -14 0 0 0 EV/EBITD A 48 83 42 27 资料来源：公司报表、华创证券 华策影视公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 传媒组分析师介绍 华创证券首席分析师：谢晨 复旦大学经济学硕士，南开大学理学本科。曾任职于SMG（上海文广）。2013年加入华创证券研究所。入围2015年新财富最佳分析师。 华创证券助理分析师：王傲野 复旦大学经济学硕士。2015年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：傅一帆 浙江大学经济学硕士。2015年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：肖丽荣 北京大学管理学硕士，香港大学经济学硕士。曾任职于中信证券。2016年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：石伟晶 上海交通大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 翁波 销售经理 010-66500810 wengbo@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 张昱洁 高级销售经理 0755-83479862 zhangyujie@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 上海机构销售部 简佳 销售副总监 021-20572586 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 杜婵媛 高级销售经理 021-20572583 duchanyuan@hcyjs.com 沈晓瑜 销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 范婕 销售助理 021-205725