研发和技术国际领先，技术输出快速国际化、封闭化、高端化共促业绩增速加快

九强生物 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2016年5月27日 九强生物（300406.SZ） 医药生物 研发和技术国际领先，技术输出快速国际化、封闭化、高端化 共促业绩增速加快 公司深度研究  拥有领先技术和产品、扎实销售模式的公司无一例外的成为了业绩和股票双强的牛股，这是我们长线看好九强生物的核心推荐逻辑。九强生物在生化诊断试剂领域的研发和技术达到全球顶尖水平 罗氏和雅培在全球范围内寻找高端合作伙伴，都选择了九强生物，足见公司的国际领先水平。研发驱动公司不断推出新产品，且其产品售价、毛利率和盈利能力远超同行。公司拥有的高毛利率的生化诊断试剂的的数量远高于罗氏、雅培和国内同行。公司在研品种储备雄厚，2015年上市了6~7个新产品，预计今年将有10几个新产品完成临床实验。  我们分析：九强生物的盈利增长模式有四 1、封闭化：全球生化诊断试剂的发展趋势是封闭化，中国市场过去多年的开放式正在“存量洗牌”，九强这样研发和技术国际领先、产品品质和价格高、产品线齐全的企业有能力最大程度地受益于存量洗牌带来的自身市场份额的快速提升。公司从今年年初就已开始与迈瑞医疗合作推进封闭式系统，封闭化的贡献将从今年开始显现。2、快速国际化：公司两条路径推进国际化，①与雅培（全球）深度合作，后续合作产品有望在现有55个品种基础上继续增加，同时向雅培技术输出、由雅培申报国际注册并全球销售、九强参与其全球销售分成，我们判断未来将为九强带来显著业绩贡献。②为罗氏（中国）高端定制生产。今年3月公告了罗氏向其采购21种生化试剂的协议，这21种生化试剂都是高端试剂，相当于九强为罗氏高端定制生产，预计今年7、8月，九强将针对这21个品种、为罗氏定制一个品规，投放市场销售，预计明年将有明显贡献。3、高端化：今年3月公告的“小而密低密度脂蛋白胆固醇测定试剂盒”是公司全球首创的、高端独家大品种。我们预计今年先完成各省备案，未来将快速放量，成为重要的增长点。4、产品线延伸：我们预测公司将向化学发光领域扩张。  我们判断今年是公司基本面和业绩向上的拐点，封闭化从今年开始贡献，国际化和高端化将从明年开始显著贡献、明年业绩增速将明显加快。我们预计2016~2018年公司净利润将同比增长25%/32%/30%，EPS 0.61/0.80/1.04元，当前动态PE 32倍，给予“买入”评级。风险因素：业绩增速低于预期。  业绩预测和估值指标 指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 508 566 659 821 1,009 营业收入增长率 14% 11% 16% 24% 23% 净利润（百万元） 211 245 306 402 521 净利润增长率 17% 16% 25% 32% 30% EPS（元） 0.42 0.49 0.61 0.80 1.04 ROE（归属母公司)（摊薄） 21% 21% 23% 26% 26% P/E 46 40 32 24 19 P/B 10 8 7 6 5 资料来源：公司公告，光大证券研究所预测 买入（首次） 分析师 张明芳(执业证书编号：S0930516030001 ) 0755-23917929 zhangmingfang@ebscn.com 联系人 张天翼 zhangtianyi@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 5.00 总市值(亿元)：97.89 一年最低/最高(元)：18.60/83.88 近3月换手率：33.31% 股价表现(一年) -60%-38%-15%8%30%05-1508-1511-1502-16九强生物沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -2.76 -6.06 -4.01 绝对 -6.41 -7.68 -42.22 2016-05-27 九强生物 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 推荐逻辑 ................................................................................................................................................................. 4 研发和技术国际领先，生化诊断试剂达到全球顶尖水平是其“封闭化”的成功基础 ............................ 5 研发驱动公司生化诊断试剂的技术最领先最成熟、新产品多、盈利能力超越同行 ........................................... 5 九强生物的免疫比浊试剂品种多、毛利高，有望替代部分免疫诊断试剂贡献盈利增长 ................................... 6 生化诊断试剂达到国际顶尖水平，吸引雅培（全球）和罗氏（中国）与其战略合作 ....................................... 6 九强向封闭化发展：在生化诊断试剂的存量洗牌中，公司将受益最大 ............................................................. 7 我国生化诊断试剂市场规模：2015年约42.7亿元 ............................................................................................ 7 现有生化诊断试剂品种全，研发强大支撑后续新产品梯队，“封闭化”抢夺存量市场........................................ 8 九强两条腿走路、快速国际化，分享百亿美金级国际生化诊断试剂市场 ........................................ 10 与雅培（全球）深度合作，承接其研发外包、向其技术输出、参与其全球销售分成 ..................................... 10 为罗氏（中国）高端定制生产21种高端试剂、分享其增长果实 .................................................................... 11 高端化：独家高端产品sdLDL-C试剂盒有望成为收入过亿的大品种 .............................................. 12 强大研发支撑公司持续推出新产品，尤其是独家高端大品种 .......................................................................... 12 产品线延伸：从生化诊断试剂向化学发光诊断试剂+仪器延伸 ........................................................ 12 完成了限制性股票激励，确保了公司业绩增长的动力机制 ............................................................. 13 盈利预测、投资评级 ...................................................................................................................... 13 风险因素：业绩增速低于预期 ........................................................................................................ 13 其它：IVD行业和相关公司研究 .................................................................................................... 14 全球IVD市场未来将保持5%左右稳健增长，诊断试剂是收入的主要来源 .................................................... 14 国际体外诊断产业发展成熟，市场集中度较高 ............................................................................................... 15 生化诊断产品一直是罗氏、雅培IVD收入的主要来源.................................................................................... 15 我国政策支持IVD进口替代、市场存整合机遇 .............................................................................. 16 药品零加成、医药分家、医保控费、按检测项目支付制、优先采购国产设备和试剂，都将进一步促进IVD替代进口 ............................................................................................................................................................. 16 医疗器械注册证延续注册收费，将促进市场向龙头公司集中 .......................................................................... 17 2016-05-27 九强生物 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图表目录 表 1：九强生物经营产品一览 .................................................................................................................................. 5 表 2：IVD上市公司2011~2015年 自产生化诊断试剂的收入、毛利率比较（百万元） ......................................... 5 表 3：九强生物2013~2016年战略合作一览 .......................................................................................................... 10 表 4：罗氏诊断2010~2015年的外延并购 .............................................................................................................. 15 表 5：雅培IVD外延并购 ....................................................................................................................................... 15 表 6：已知的部分地区诊断项目调价方案 ..................................................................................